Риск накопления премии QDII-фондов: опасайтесь "ловушки ликвидности" при гонке за прибылью

记者 吴黎华 谢达斐

С марта было выпущено более 50 предупреждений о рисках переоценки фондов, связанных с нефтью и газом. Согласно данным Wind, в марте было привлечено в общей сложности 21,83 миллиарда юаней в более чем 40 ETF, связанных с нефтью и газом. За этой волной инвестиций скрывается растущий риск высокой переоценки. В ответ на частые случаи высокой переоценки фондовые компании вынуждены вводить меры приостановки торгов, ограничения на покупку и другие.

Накопление риска переоценки. Срочные меры фондовых компаний по “погашению” кризиса

10 марта компания E Fund выпустила предупреждение о рисках переоценки по фонду нефти LOF. По состоянию на закрытие того дня цена на вторичном рынке составляла 1,616 юаня, что превышает чистую стоимость активов (1,4631 юаня) более чем на 10%.

Эта волна высокой переоценки фондов нефти и газа вызвана резкими колебаниями международных цен на нефть и геополитическими рисками. 9 марта цена фьючерсов ICE Brent достигла 119,50 долларов за баррель, что выросло более чем на 50% за год, что вызвало ажиотаж среди инвесторов в Китае, желающих через квалифицированных внутренних инвесторов (QDII) инвестировать за рубеж.

Однако краткосрочный приток капитала привел к тому, что цены внутри рынка значительно отклонились от чистой стоимости активов. Например, цена закрытия фонда Harvest Oil LOF 9 марта составляла 1,946 юаня, что на 16,93% выше его стоимости на 5 марта (1,6643 юаня).

В связи с неконтролируемой переоценкой фондовые компании были вынуждены принять меры. Такие продукты, как ETF на нефть S&P Oil & Gas и фондовые LOF, объявили о приостановке торгов с открытия рынка 10 марта до 10:30. В то же время, фонд E Fund Oil LOF с переоценкой 24,52% также был остановлен.

“Это по сути проблема несоответствия ликвидности”, — заявил руководитель подразделения QDII в крупной фондовой компании. “Лимиты QDII ограничены, и фондовые компании не могут использовать механизмы арбитража для снижения переоценки, просто наблюдая, как цены внутри рынка растут. Если зарубежный рынок скорректируется, инвесторы, покупавшие по высоким ценам, столкнутся с двойным ударом: и с убытками от снижения чистой стоимости, и с последствиями сжатия переоценки.”

Этот специалист отметил, что по опыту 2020 года, во время резкого падения цен на нефть в апреле, некоторые инвесторы в нефть и газ через QDII столкнулись с кризисом ликвидности из-за массовых выкупных заявлений при высокой переоценке, что привело к падению стоимости более чем на 20% за один день. В текущих условиях, если ситуация в Ближнем Востоке стабилизируется или глобальная экономика не оправдает ожиданий, и цены на нефть снизятся, подобные сценарии могут повториться.

Выявление структурных противоречий. Образование инвесторов — важная задача

Высокая переоценка фондов нефти и газа — не новая проблема, однако текущий кризис выявил глубокие структурные противоречия отрасли.

С одной стороны, растущий спрос на зарубежные активы привел к постоянному расширению объема QDII-фондов с 2026 года, и продукты, связанные с нефтью и газом, стали популярными среди инвесторов. С другой стороны, жесткое ограничение предложения и дисбаланс спроса и предложения делают переоценку нормой.

Данные Wind показывают, что к 10 марта объем ETF на нефть и газ вырос более чем на 40% с начала года. Согласно последним данным по одобрению лимитов QDII, к концу 2025 года общий лимит для ценных бумаг QDII составляет около 161,7 миллиарда долларов США, из которых около 40% приходится на фондовые компании, и новые лимиты одобряются с усложнением. Это означает, что в рамках существующих лимитов предложение нефть и газ QDII очень ограничено.

“Многие розничные инвесторы воспринимают LOF как акции и не обращают внимания на чистую стоимость активов”, — рассказал сотрудник брокерского отделения. “Недавно многие клиенты спрашивали меня, почему цена на нефть выросла, а фонд не растет, или почему при росте фонда его чистая стоимость не увеличивается. Это свидетельствует о серьезных искажениях в понимании механизмов продукта.” Он также отметил, что некоторые ошибочно полагают, что цена покупки LOF равна его чистой стоимости, не учитывая возможных значительных отклонений между ценой на вторичном рынке и чистой стоимостью.

Аналитик одного из брокеров отметил, что изначально продукт QDII-LOF создавался для обеспечения ликвидности, однако в экстремальных условиях он стал фактором усиления рисков. “LOF позволяет инвесторам торговать на вторичном рынке так же, как акции, и теоретически существует арбитраж: когда цена внутри рынка превышает чистую стоимость, инвесторы могут покупать паи и продавать их на вторичном рынке, снижая переоценку. Но при ограничениях лимитов QDII канал для покупки блокируется, арбитраж исчезает, и переоценка продолжает расти.”

Он предложил ввести механизм динамического регулирования лимитов QDII, позволяющий при превышении определенного порога переоценки временно увеличивать лимиты, чтобы рыночными методами сглаживать ценовые искажения. В долгосрочной перспективе это — единственный путь решения структурных противоречий.

Руководитель подразделения крупного публичного фонда на юге Китая отметил, что управляющие фондами должны усилить контроль рисков, и при переоценке выше 10% инициировать предупреждение и при необходимости приостанавливать торговлю, чтобы избежать слепого следования за ростом цен. “Но корень проблемы — в образовании инвесторов. Нужно объяснить, что покупка по высокой переоценке — это предоплата за будущие доходы. Например, если инвестор покупает LOF по цене, превышающей чистую стоимость на 16,93%, то даже при дальнейшем росте цен на нефть ему потребуется рост более чем на 16,93%, чтобы окупить переоценку. Когда переоценка вернется к норме, убытки могут оказаться значительно больше падения стоимости базового актива.”

Он также отметил, что на некоторых интернет-платформах при продаже фондов есть вводящие в заблуждение презентации. “Некоторые показывают только последние доходности фондов и не предупреждают о рисках переоценки; другие смешивают показатели роста внутри рынка с обычными фондами, создавая ложное впечатление, что рост внутри рынка — это реальный доход. Такие практики требуют регулирования.”

Обеспечение репутации отрасли. Необходимость постоянных механизмов риск-менеджмента

В условиях частых случаев высокой переоценки отрасль должна выработать постоянные механизмы саморегуляции.

“Регуляторное вмешательство необходимо, но не может заменить рыночные механизмы”, — заявил представитель одной из фондовых компаний. “Главное — создать постоянные системы контроля рисков. Например, управляющие фондами могут в договоре предусмотреть автоматическое снижение паевых цен или приостановку торгов при превышении определенного уровня переоценки, чтобы избежать задержек, вызванных человеческим фактором.”

Он также посоветовал укреплять взаимодействие с каналами продаж, чтобы менеджеры по работе с клиентами хорошо понимали особенности LOF и могли своевременно предупреждать о рисках переоценки. “Сейчас многие обучающие программы сосредоточены на доходности продукта, а предупреждения о рисках — формальны. Такой подход нужно менять.”

Эксперты опасаются, что при снижении международных цен на нефть инвесторы, купившие по высоким переоценкам, могут столкнуться с двойными потерями — и от снижения стоимости активов, и от сжатия переоценки, что может привести к новым жалобам и массовым выкупам, подрывающим репутацию отрасли. “Самое страшное — массовые протесты. Если много инвесторов одновременно понесут убытки, это может вызвать волну жалоб и даже судебных исков, что серьезно подорвет доверие к всей индустрии.”

Многие эксперты считают, что долгосрочное решение проблемы высокой переоценки QDII требует совместных усилий. Можно увеличить лимиты для ценных бумаг, связанных с акциями, чтобы снизить дисбаланс; биржи — усовершенствовать механизмы торговли LOF, например, ввести систему маркет-мейкеров для повышения ликвидности; фонды — активнее внедрять инновации и повышать уровень инвесторского образования; а каналы продаж — возвращаться к принципам соответствия и избегать вводящих в заблуждение практик. Только так можно избежать повторных “ловушек ликвидности”, защитить права инвесторов и обеспечить здоровое развитие сектора фондов.