Как SK Hynix взлетела в эпоху искусственного интеллекта, превзойдя прибыль Samsung Electronics?

炒股就看金麒麟分析师研报，权威，专业，及时，全面，助您挖掘潜力主题机会！

（来源：砺石商业评论）

Вступление: От бездны до вершины — начальная точка, изменившая всё, — это не какая-то грандиозная стратегия, а почти упрямое отказание, которое сделал SK hynix двадцать лет назад.

Автор: Ван Цзянь / Литейное коммерческое обозрение / Производство

В январе 2026 года SK hynix опубликовала финансовый отчет за 2025 финансовый год: выручка достигла 97,15 трлн вон (около 700 миллиардов долларов), операционная прибыль — 47,21 трлн вон (около 330 миллиардов долларов), рентабельность — 49 %, общая рыночная капитализация — свыше 430 миллиардов долларов.

Благодаря бурному росту спроса на высокопроизводительное хранение данных, вызванному развитием искусственного интеллекта, южнокорейский гигант памяти SK hynix впервые за 33 года превзошел по операционной прибыли Samsung Electronics (около 303 миллиардов долларов), доминировавшую на рынке памяти.

Вскоре SK hynix объявила о выплате всем сотрудникам премии, равной 1500 % от их базовой зарплаты, что в среднем составляет около 11 миллиардов вон (примерно 54 тысячи юаней). Кажется, это история удачи, которая попала в точку с AI-сегментом.

Но всего лишь двадцать лет назад цена акций SK hynix составляла всего 125 вон (около 0,0839 доллара), а уровень долговой нагрузки достиг ужасающих 206 %, что грозило банкротством. От бездны до вершины — начальная точка, изменившая всё, — это не какая-то грандиозная стратегия, а почти упрямое отказание, которое сделал двадцать лет назад.

1

Критический момент на грани жизни и смерти

В 1999 году, под сильным руководством правительства Южной Кореи, Hyundai Electronics (предшественник SK hynix) поглотила LG Semicon и взяла на себя долг почти в 14 миллиардов долларов по тогдашним оценкам СМИ.

Всего через два года, из-за внутренних конфликтов внутри Hyundai Group, этот горячий актив был полностью выделен и брошен, переименован в SK hynix, оставшись один на один с кредиторами.

В 2001 году выделенная часть бизнеса получила название SK hynix и стала самостоятельной компанией, при этом годовой оборот составлял всего 4 трлн вон (около 31 миллиарда долларов), а убытки достигли 5 трлн вон (около 38,74 миллиарда долларов), уровень долговой нагрузки — 206 %.

В такой тяжелой ситуации материнская компания решила оставить всё как есть, передав управление кредитным банкам, и компания оказалась на грани банкротства.

В любой отрасли это практически означало приговор к смерти.

Истинным спасением стала государственная помощь, которая до сих пор вызывает споры.

Чтобы спасти этот полупроводниковый бизнес, правительство Южной Кореи организовало масштабную реструктуризацию долгов с участием KEB Exchange Bank, Korea Development Bank (KDB) и нескольких коммерческих банков.

Благодаря списанию долгов, пролонгации кредитов, снижению процентных ставок и обмену долгов на акции, SK hynix удалось вздохнуть, но вскоре Министерство торговли США признало эти действия «поддержкой, подпадающей под обвинение в субсидировании», и ввело антидемпинговые пошлины на импортируемую из Южной Кореи DRAM.

Правительство Южной Кореи не согласилось и обжаловало это решение в ВТО, заявив, что меры США нарушают международные торговые правила.

В 2005 году группа по разрешению споров ВТО в целом поддержала позицию Южной Кореи, постановив, что Министерство торговли США не смогло правильно доказать, что действия банков были «по указанию или поручению правительства».

Этот международный торговый спор длился четыре года, и его суть заключалась в том, что США считали, что спасение умирающего частного предприятия государственными банками — это не рыночная практика, а «государственный обман».

Но, в конце концов, реструктуризация долгов позволила SK hynix временно выжить.

Однако настоящий вызов еще впереди.

Американская компания Micron Technology предложила SK hynix покупку за примерно 4 миллиарда долларов, чтобы приобрести бизнес по производству памяти, при этом не брать на себя около 6 миллиардов долларов долгов и не интересоваться другими активами.

Проще говоря, Micron планировала купить «тело» SK hynix, оставив долги и остальные бизнесы — за компанией.

С финансовой точки зрения, если SK hynix согласится, она сможет вернуть часть наличных средств и уменьшить убытки кредиторов.

Но совет директоров SK hynix единогласно проголосовал против этого предложения.

В то же время руководство и профсоюз SK hynix в редкой солидарности проголосовали против продажи.

В итоге SK hynix выбрала более болезненный путь: согласие на реструктуризацию по решению суда, сокращение нескольких тысяч сотрудников, отделение всех непрофильных активов и полное подчинение управлению кредиторам.

Несмотря на тяжелое положение, внутри компании осталось много талантов, которые решили остаться и продолжать бороться вместе.

2

Верность своим принципам — за успехом

В числе оставшихся инженеров был молодой специалист, недавно поступивший на работу, по имени Куак Нох-чжон (Kwak Noh-jung).

Он позже вспоминал те годы и говорил: «Тогда, чтобы снизить расходы на электроэнергию, инженеры по очереди выключали люминесцентные лампы. Даже в столовой компании ради экономии мы внедрили безбумажную «движущуюся платок-кампанию», а все сотрудники шли на неоплачиваемые отпуска.»

Самое важное в этих словах — не «тяжесть», а слово «инженеры».

В компании, которая едва держалась на плаву, самые талантливые специалисты не только не ушли, но и сделали то, что казалось невозможным.

Когда не хватало средств на покупку новых фотолитографических машин, эта группа инженеров начала физическую модернизацию устаревших 8-дюймовых линий по производству кремниевых пластин, оптимизируя технологические процессы фотолитографии, и в итоге смогла на устаревшем оборудовании массово производить передовые DDR-память с технологией 0,13 мкм.

Эта секретная инициатива, получившая название «План синих чипов», сама по себе не принесла значительной прибыли, но выполнила две важнейшие задачи: во-первых, с минимальными затратами проверила технологический потенциал компании, дав ей шанс на выживание; во-вторых, что еще важнее, в самый темный час она сохранила «технологический огонь» и сплоченность исследовательской команды.

Для SK hynix, оказавшейся в тяжелом положении, отказ от покупки Micron был не просто финансовым решением, а декларацией о «нашей идентичности»: даже в безвыходной ситуации мы не отказываемся от технологического наследия.

Именно это наследие стало основой для дальнейшего роста компании.

За последующие десять лет SK hynix, благодаря упорству и непреклонности, постепенно выбралась из долговой ямы.

Но что поддерживало ее в этом пути, — это не только инженерная страсть, но и то, что в чисто рыночных условиях практически невозможно: терпение капитала.

В 2012 году лидер SK Group Чхве Тэ-юнь (Chey Tae-won) во время спада в полупроводниковой индустрии приобрел около 21,05 % акций SK hynix примерно за 3,4 трлн вон (около 3 миллиардов долларов), став крупнейшим акционером, и компания была переименована в SK hynix.

Эта сделка вызвала сильное сопротивление внутри группы SK, никто не знал, когда вернутся вложенные деньги.

Но Чхве Тэ-юнь настойчиво завершил покупку.

На самом деле, еще до прихода в SK Group он вложил личные средства, заложив свое имущество.

Как человек, ориентированный на прибыль, Чхве Тэ-юнь не был безрассуден; его уверенность основана на уникальной системе SK.

SK Group — один из крупнейших конгломератов Южной Кореи, охватывающий телекоммуникации, энергетику, химию и другие сферы, с устойчивой внутренней экосистемой, которая постоянно «поддерживает» стратегическую ставку на полупроводники, позволяя компании не зависеть от квартальных показателей прибыли.

Еще важнее, что как ключевой финансовый институт, связанный с национальной экономикой, в периоды кризисов или при необходимости захвата стратегических позиций, SK Group легче получает долгосрочную поддержку правительства.

Можно сказать, именно эта «внутренняя циркуляция ресурсов и внешняя гарантия» создает уверенность Чхве Тэ-юня в долгосрочных инвестициях в SK hynix, ожидая, что когда-нибудь наступит «весна».

В этот период Куак Нох-чжон уже почти десять лет работает в компании, начиная как обычный инженер и доходя до руководителя по производству полупроводниковых продуктов.

А следующая глава истории SK hynix будет написана им.

3

Как формируются преимущества

В 2013 году, вскоре после прихода SK Group, Куак Нох-чжон, будучи руководителем, отвечающим за производство и R&D, руководил запуском первой в мире памяти HBM (High Bandwidth Memory).

В то время весь сектор сосредоточился на памяти для смартфонов и серверных DRAM, никто не считал, что эта память так важна.

Первое коммерческое применение HBM было у AMD в виде высокопроизводительной видеокарты Fury X, но продажи были скромными, реакция рынка — холодной.

Это игнорирование рынка длилось почти десять лет, пока не взорвалась технология AI.

Именно взрыв популярности AI превратил проблему, которую должна была решить HBM, в главную задачу всей отрасли.

Чтобы понять, почему HBM стал таким важным, нужно сначала разобраться, что именно потребляет обучение больших моделей AI.

Обычно для обучения требуется огромное количество вычислительных ресурсов — GPU (графические процессоры). Но GPU — это лишь движок, без достаточной памяти он не сможет работать.

Объясню подробнее: обычная DDR-память — это как проселочная дорога, по которой данные передаются от памяти к GPU, и по ней может проехать только одна машина за раз.

А структура HBM принципиально иная: она вертикально укладывает несколько слоев памяти, соединенных тысячами крошечных вертикальных кремниевых сквозных отверстий (TSV, диаметр около 10 мкм, глубина около 100 мкм, тысячи на слой), напрямую соединенных с GPU, что похоже на строительство восьмисполосной автомагистрали рядом с двигателем, что в разы увеличивает скорость передачи данных.

По оценкам инженеров OpenAI, при обучении GPT-4 около 90 % времени тратится на передачу данных, а на вычисления — всего 10 %.

Другими словами, узкое место в вычислительной мощности AI — не GPU, а скорость доставки данных к нему.

Именно поэтому, когда в конце 2022 года появился ChatGPT, спрос на вычислительные ресурсы в AI взорвался, и за несколько месяцев заказы на GPU у NVIDIA выросли так, что очередь на поставки растянулась на два года.

Этот огромный рыночный спрос сделал HBM внезапно самым востребованным компонентом всей цепочки производства.

И в этот момент SK hynix шла по этому пути уже целых десять лет.

За это время их разработка HBM прошла от первого поколения до третьего (HBM3), а сейчас — до HBM3E. Каждое поколение увеличивало пропускную способность и энергоэффективность, а накопленный опыт инженеров и технологические решения закреплялись в процессах и знаниях.

Эти накопления в области R&D и технологий стали самыми сложными для конкурентов для копирования.

К 2022 году, когда весь мир начал сомневаться в быстром развитии AI и предполагал, что спрос на память будет сокращаться, внутри SK hynix начали возникать сомнения в окупаемости проекта HBM, и предлагали сократить или полностью отменить бюджет. Но команда R&D под руководством Куак Нох-чжона выдержала давление.

Даже в 2023 году, когда глобальный рынок DRAM оставался в состоянии избыточных запасов и цены продолжали падать, отрасль продолжала страдать.

Для SK hynix отказ от HBM казался вполне логичным решением в тот момент.

И тут, руководитель по производству полупроводников, Куак Нох-чжон, сам предложил убедить совет директоров повысить его статус до соправляющего CEO, чтобы получить абсолютную власть для продвижения проекта.

Он уже 28 лет в компании и лучше всех знает, что действительно нужно AI в будущем.

Он говорил: «Даже если AI потребуется еще три года, мы должны начать подготовку уже сейчас.»

Для инженера сказать такие слова в такой сложной ситуации — не просто трудно, а очень проницательно.

И, как человек, прошедший почти весь путь полупроводниковой индустрии, он понимал: если сейчас отказаться от разработки HBM, то когда AI действительно наступит, уже будет поздно догонять.

Его слова нашли отклик у совета, и его повысили до соправляющего CEO с максимальными полномочиями.

Первым делом, вместо сокращения, он решил увеличить инвестиции: в то время, когда отрасль сокращала R&D, SK hynix увеличила бюджет на HBM примерно на 30 %.

Эти деньги, несмотря на внутренние споры, оказались одним из лучших решений компании.

4

Почему именно SK hynix

Во второй половине 2023 года, с быстрым ростом спроса на AI благодаря ChatGPT, потребность в HBM резко выросла, сроки поставки увеличились с нескольких недель до месяцев и даже более года.

К 2025 году весь годовой объем производства HBM SK hynix был распродан, и компания получила заказы от нескольких крупных клиентов, включая NVIDIA.

Многие задаются вопросом: почему именно SK hynix, а не гиганты вроде Samsung или Micron, стали незаменимыми поставщиками?

Действительно, в индустрии памяти SK hynix — не единственный игрок.

Samsung Electronics — безусловный лидер, обладающий мощнейшими технологическими запасами, крупнейшими мощностями и в разы большим бюджетом на R&D.

Micron, единственный американский производитель DRAM, также активно инвестирует в HBM и добивается успехов.

По объему, опыту и ресурсам SK hynix явно уступает.

Но именно NVIDIA и другие крупные компании выбрали SK hynix.

Причина — не цена, не мощность, а время.

SK hynix опередила Samsung почти на два года в разработке HBM, а Micron — еще раньше.

Два года — это не так много, но в полупроводниковой индустрии это означает сотни партий продукции с высоким уровнем выхода, тысячи технологических настроек и формирование технологических барьеров, которые конкуренты не смогут воспроизвести в короткие сроки — в области упаковки, укладки и межсоединений.

Еще важнее, что SK hynix сделала то, что большинство поставщиков не делают: она напрямую интегрировала инженеров в команду NVIDIA.

На ключевом этапе разработки H100, SK hynix сформировала команду ведущих инженеров, которые постоянно находились в штаб-квартире NVIDIA в Санта-Кларе.

Во время совместной работы их рабочие места располагались рядом с инженерами NVIDIA, и инженеры NVIDIA могли в любой момент обратиться к специалистам SK hynix за консультацией.

Это уже вышло за рамки обычных отношений поставщика и заказчика.

Стандартная модель — ты заказываешь, я делаю, я поставляю. А SK hynix — это: твоя проблема — моя проблема; твой ритм разработки — мой ритм.

Куак Нох-чжон назвал такие отношения «встроенным партнерством», подчеркнув, что компания должна «стать незаменимым для клиента партнером».

Эта «встроенность» — лучшее подтверждение такой стратегии.

Глубокая интеграция позволяет достигать синхронности: когда NVIDIA выпускает H100, SK hynix уже полностью протестировала и настроила свою HBM3 под него; когда появляются H200 и B100, SK hynix — первая, кто прошел сертификацию на HBM3E.

Такое почти полное совпадение в разработке затрудняет конкурентов вмешаться.

В отличие от этого, Samsung — скорее «ученик», который учится, но еще не готов.

5

Что не хватает Samsung и Micron

В сравнении с двумя конкурентами, Samsung действительно сильнее, обладает большим ресурсом, но при необходимости сосредоточить все усилия на «непопулярной дисциплине» — HBM — она колебалась.

Ведь за последние десять лет HBM был маленьким рынком с невысокой отдачей, а основной сегмент — смартфоны и облачные серверы — был большим и прибыльным.

Samsung вкладывала огромные деньги и лучшие кадры в эти «основные предметы», и в то время это казалось правильным решением.

Но когда на сцену вышла AI-технология, стало ясно, что именно «непопулярный» сегмент — ключ к победе.

Samsung не не готовилась, просто опоздала.

Когда Samsung собрала силы и решила сделать HBM лучшей, она столкнулась с тем, что технология производства таких сложных чипов — это не только дизайн, но и «чувство» производства, опыт, который накапливается тысячами микросквозных отверстий, — требует времени и практики на реальной линии, и уже было поздно.

В 2024 году образцы HBM3E Samsung из-за низкого выхода были возвращены NVIDIA, и причина — именно «чувство» производства.

Генеральный директор NVIDIA Дженсен Хуанг заявил, что «ждет, пока Samsung пройдет тестирование», что означает: чтобы сотрудничать, технология должна быть на уровне, а стабильное массовое производство — это уже настоящий пропуск.

И этот пропуск SK hynix накопила за десять лет.

История Micron — это другой пример, более хитрый: он как «умный покупатель».

В 2013 году Micron через приобретение японской Elpida стал крупным игроком на рынке памяти. Но у этой компании был слабый момент: Elpida специализировалась на мобильной памяти, и почти не знала о HBM.

Когда HBM стал важен, Micron пришлось создавать эту линию с нуля.

Хотя благодаря сильной инженерной базе Micron быстро догнала технологию и стала вторым сертифицированным поставщиком NVIDIA, разрыв с SK hynix — давним партнером — очевиден.

Поэтому, когда такие гиганты, как Microsoft и Google, инвестируют сотни миллиардов долларов в AI, они удивляются: практически единственный стабильный поставщик топового HBM — это SK hynix, и другого выбора нет.

Результат этой конкуренции — не только изменение доли рынка (более 60 % рынка HBM у SK hynix), но и полное переосмысление ценности продукта.

Поскольку прибыльность HBM значительно выше обычной памяти, SK hynix продает не просто «электронные товары», цена которых колеблется, а «ключевые компоненты» с ценовым рычагом в мире AI.

На фоне растущего спроса, Samsung и Micron не остались без шансов, но им нужно время, чтобы восполнить разрыв, вызванный разными стратегическими решениями — в области опыта и доверия.

В условиях стремительного развития AI время — самый ценный ресурс.

6

Преимущество первопроходца — не вечная стена

Победа SK hynix кажется, на первый взгляд, результатом правильного выбора AI-сегмента.

Но точнее сказать, что компания в нужный момент накопила правильные способности и дождалась масштабного спроса, который превзошел все ожидания.

AI — лишь последний спусковой крючок, а взрыв был заложен давно.

Стоит отметить, что если бы волна AI наступила на пять лет позже, история SK hynix могла бы сложиться совершенно иначе.

А путь нынешнего CEO Куак Нох-чжона — это один из важнейших свидетельств двадцатилетней истории SK hynix.

От инженера, который готов был пройти через трудности вместе с компанией, до руководителя R&D, настаивающего на разработке HBM, и до соправляющего CEO, который сам убедил совет дать ему абсолютную власть для продвижения проекта.

Это не победа одного человека или одной компании, а результат слаженной работы всей системы: государство, которое обеспечивает поддержку, капиталистическая терпеливость конгломерата, инженеры, оставшиеся в компании.

Без каждого из этих элементов история могла бы закончиться на каком-то этапе.

Самое важное — «капиталистическая терпеливость», которая кажется простой, но в рыночной логике практически невозможна.

Чистая публичная компания, под давлением квартальных отчетов, вряд ли сможет принять решение «долгосрочно тратить деньги на проект, который не принесет прибыли в течение десяти лет».

Структурное преимущество SK Group именно в этом: внутренний денежный поток через перекрестное владение, государственные кредиты в кризисные моменты — всё это превращает «инвестиции против цикла» из казалось бы неразумной стратегии в устойчивую систему.

Этот подход, при более широком взгляде, — не только история SK hynix.

Полупроводниковая индустрия — одна из самых острых арен геополитических игр.

Госпрограммы, такие как американский Закон о чипах, японские субсидии на передовое производство полупроводников, европейские инициативы — все они по сути пытаются с помощью государства обеспечить «капиталистическую терпеливость», недоступную рынку.

Аналогично, китайские производители памяти, такие как Yangtze Memory Technologies (YMTC), тоже идут по похожему пути: поддержка политики, развитие среднего и низкого сегмента DRAM, постепенное снижение прибыли традиционных производителей.

Следующий вопрос — смогут ли эти конкуренты в будущем стать реальной альтернативой в сегменте HBM? Всё зависит от трех факторов: глубины технологического накопления, терпения капитала и желания инженеров оставаться в компании в самые трудные времена.

Эти факторы не исчезнут из-за изменений в конкуренции, но и не останутся навсегда — даже при текущем лидерстве.

14 февраля 2026 года, за день до 63-го дня рождения, Дженсен Хуанг специально в ресторане в Санта-Кларе пригласил 30 ключевых инженеров SK hynix.

Он лично наливал им напитки, благодарил по очереди, и сказал: «Пожалуйста, обеспечьте бесперебойную поставку HBM4 самого высокого уровня.»

Накануне, 13 февраля, Samsung объявила о первых поставках HBM4.

Но поскольку SK hynix должна была увеличить число слоев в стеке с 12 до 16, что значительно усложнило технологический процесс, сроки поставки из-за технических проблем были отложены.

Это не только благодарность — это подтверждение: сможет ли «незаменимая роль» продолжать оставаться таковой в следующем поколении?

Преимущество SK hynix — это результат многолетних усилий, основанных на тех инженерах, которые не ушли, на тех инвестициях в R&D, которые не принесли немедленной отдачи, и на противоречащих логике решения, принятые против циклов.

Но в быстро меняющемся мире технологий первопроходческое преимущество никогда не бывает вечной стеной.

Тот же праздник — это напоминание: перед новым технологическим парадигмом сегодняшние барьеры могут быть разрушены в любой момент.