Ежедневный чистый доход в 30 млн, "Baofeng Energy" стоимостью сотни миллиардов "печатает деньги" в пустыне Нинся

Как формируется конкурентное преимущество по стоимости у AI·Баофэн Энерджи?

记者 Линь Чжэнь, «Экономическая газета 21 века»

Недавно表现 Баофэн Энерджи (600989.SH) на вторичном рынке стал центром внимания в сегменте современной угольной химии.

16 марта цена акции достигла рекордных 36,49 юаней в течение торгового дня. По итогам дня цена закрытия составила 34,13 юаней за акцию, а рыночная капитализация превысила 2500 миллиардов юаней.

За этой популярностью стоит впечатляющий отчет компании за 2025 год. Сообщается, что за год выручка составила 48,038 миллиарда юаней, что на 45,64% больше по сравнению с прошлым годом, а чистая прибыль, принадлежащая материнской компании, достигла 11,35 миллиарда юаней, увеличившись на 79,09%.

За последний год Баофэн Энерджи вышла на скоростной курс развития. Полностью введены в эксплуатацию проект по производству 3 миллионов тонн/год олефинов в Внутренней Монголии, запущены установки OCC в проекте Третий этап олефинов в Ниндуне, начато производство уксусного эфира, введен в试ную эксплуатацию проект по производству графитового кокса, достигнуты цели по срокам реализации проекта по производству 500 тысяч тонн/год олефинов в Четвертом этапе в Ниндуне… В рамках этого цикла расширения компания продолжает увеличивать свою долю на рынке.

Баофэн Энерджи заявила, что 2025 и 2026 годы станут пиковыми годами для запуска новых мощностей в рамках этого цикла расширения, а после этого, по мере завершения строительства текущих проектов, с 2027 года темпы расширения отраслевых мощностей, вероятно, значительно замедлятся.

Компания дополнительно отметила, что после 2026 года темпы прироста новых мощностей внутри страны значительно снизятся, а зарубежные высокозатратные мощности и отстающие внутренние мощности постепенно выйдут из рынка. В результате, спрос и предложение на рынке полимеров в Китае, скорее всего, значительно улучшатся, и 2026 год может стать годом локального дна для отрасли полимеров.

В 2025 году китайская индустрия полимеров пережила глубокую перестройку в условиях колебаний мощностей.

По данным JINLIANCHUANG, к концу 2025 года внутренние мощности по производству полимеров достигли 88,095 миллиона тонн, что на 12,9% больше по сравнению с прошлым годом, при этом рост производства полиэтилена достиг 13,8%.

На фоне быстрого расширения предложения и колебаний цен на рынке, финансовая отчетность Баофэн Энерджи демонстрирует определенную «антициклическую» устойчивость: выручка за год составила 48,038 миллиарда юаней, рост на 45,64%, а чистая прибыль — 11,35 миллиарда юаней, рост на 79,09%.

Этот феномен, при котором темпы роста прибыли значительно опережают рост выручки, отражает сильное влияние компании в вопросах ценообразования и контроля затрат.

В цепочке производства полимеров сырье всегда является критическим фактором. В настоящее время внутренние мощности по производству полиэтилена и полипропилена в значительной степени зависят от нефтехимического пути, доли которых составляют 63% и 55% соответственно. Это означает, что при сильных колебаниях международных цен на нефть, связанные с этим маржинальные издержки, прибыльность традиционных нефтехимических технологий может значительно снизиться.

В отличие от этого, в годовом отчете Баофэн Энерджи заявлено, что «операционные издержки примерно на 30% ниже, чем у конкурентов», что по сути является формой «географической арбитража» и эксперимента по интеграции цепочки производства.

Ключевые активы расположены в двух энергетических «золотых треугольниках» — Ниндуне и Эрдосте. Такое расположение обеспечивает не только очень низкие затраты на сырье и материалы, но и за счет увеличения мощностей в Монголии сокращает логистические маршруты до ключевых потребительских рынков Северного и Восточного Китая.

В условиях, когда отрасль сокращает мощности из-за снижения валовой прибыли, Баофэн Энерджи выбрала стратегию «полной загрузки производства». Благодаря собственным угольным шахтам, обеспечивающим запас безопасности, компания поддерживает баланс производства и сбыта, а уровень прямых продаж полимеров достиг 15,33%, и она успешно вышла на международный рынок с продукцией EVA.

Эта структурная прибыльность в конечном итоге проявилась в восстановлении баланса на активов и пассивов. Финансовые показатели показывают, что чистый операционный денежный поток в 2025 году составил 16,851 миллиарда юаней, что на 89,39% больше по сравнению с прошлым годом.

К концу года уровень долговой нагрузки снизился до 46,32%, что на 5,66 процентных пункта ниже по сравнению с прошлым годом. В условиях высокой капиталоемкости и высокого кредитного плеча в химической отрасли, способность к внутреннему самофинансированию и снижению долговой нагрузки является ключевым фактором, превращающим компанию в «объект с высокой предсказуемостью» для инвесторов.

На фоне массового запуска новых мощностей внутри страны, первый этап проекта в Внутренней Монголии достиг полной производственной мощности.

Этот крупномасштабный проект по производству 3 миллионов тонн углеродных олефинов в год увеличил общие мощности компании до 5,2 миллиона тонн в год. В результате доля Баофэн на рынке углеродных олефинов в стране выросла примерно до 34%, что делает ее лидером отрасли.

В отличие от традиционных нефтехимических технологий, основное расширение компании связано с «масштабом сверхбольших единичных объектов». За счет единого планирования и концентрации усилий по цепочке производства, компания пытается преодолеть издержки, связанные с раздельным строительством.

Например, на базе в Монголии компания использует технологию DMTO-Ⅲ, разработанную Институтом химии и материалов 大连ского отделения Академии наук Китая, при этом уровень локализации оборудования превышает 98%. Глубокая интеграция науки, производства и применения позволяет снизить инвестиционные затраты более чем на 30% по сравнению с аналогичными проектами. Более низкое давление амортизации и стоимости капитала создают для продукции компании минимальную себестоимость на единицу.

Помимо инвестиций, важным фактором является эффективность эксплуатации. В Ниндуне три установки по производству олефинов и уксусного эфира уже вышли на проектную мощность, а четвертый проект по 500 тысячам тонн в год идет по графику.

Этот «заводской» темп, основанный на высокой концентрации и интеграции цепочки, достигается за счет хорошо организованной производственной системы. Внутри промышленной системы Баофэн Энерджи продукты верхнего уровня (сырье) и нижнего уровня (материалы) связаны так, что снижают энергопотребление и издержки на логистику.

Стоит отметить, что в условиях рыночных колебаний, когда предложение превышает спрос, компания не сокращает производство.

Благодаря расширению каналов сбыта и аналитике на местах, число новых клиентов по полимерам достигло 88. В сегменте коксующихся материалов доля прямых продаж металлургического кокса выросла до 99,7%. Стратегия работы с крупными металлургическими предприятиями обеспечивает низкие запасы и высокую эффективность оборота при расширении мощностей, подтверждая устойчивость промышленной экосистемы в условиях экстремальных рыночных тестов.

В марте 2026 года рыночная капитализация Баофэн Энерджи превысила 2500 миллиардов юаней. Этот скачок в оценке отражает переоценку активов ведущего предприятия в угольной химии: от ресурсообрабатывающего к «барьеру по затратам».

На самом деле, в сфере тяжелых активов расширение часто идет вразрез с финансовым здоровьем. Однако в 2025 году, когда капиталовложения были особенно высоки, Баофэн Энерджи не столкнулась с ожидаемым долговым давлением. К концу года уровень долговой нагрузки снизился до 46,32%, что на 5,66 процентных пункта ниже.

Эта способность к снижению долговой нагрузки обусловлена сильным внутренним денежным потоком. Чистый операционный денежный поток в 168,51 миллиарда юаней обеспечивает баланс между дивидендами и погашением долгов. В 2025 году компания выплатила дивиденды на сумму 5,091 миллиарда юаней, что при высокой дивидендной политике создает «подушку безопасности» для оценки в 250 миллиардов юаней.

В условиях долгосрочных ограничений, связанных с политикой «двойного углерода», Баофэн Энерджи пытается снизить риски, связанные с зависимостью от одного источника энергии, через технологические решения.

Ключевым направлением является использование богатых ветровых и солнечных ресурсов в Ниндуне и Эрдосте для производства водорода методом электролиза воды, что позволяет заменить часть ископаемых редукторов. Это не только способствует снижению углеродных показателей, но и служит предварительным хеджированием против роста стоимости углеродных квот в будущем.

Следует отметить, что несмотря на впечатляющие показатели прибыли в 2025 году — 11 миллиардов юаней, — у компании сохраняются структурные ограничения.

Во-первых, прибыльность сильно зависит от разницы цен между нефтью и углем. При снижении цен на нефть, маржа сдержит рост прибыли. Во-вторых, большая часть продукции реализуется внутри страны, а экспорт составляет всего 0,04%, что ограничивает устойчивость к внешним рискам в условиях жесткой конкуренции на внутреннем рынке.

Пиковый рост 2025 года стал результатом концентрированного выхода на рынок в условиях особого спроса и предложения.

После достижения рыночной капитализации в 2500 миллиардов юаней, перед Баофэн Энерджи встали новые задачи. Как устранить структурные недостатки в низком зарубежном присутствии? Как сделать «зеленый водород» не только технологическим стандартом, но и экономически выгодным решением? Ответы на эти вопросы определят, станет ли компания в будущем «стражем» традиционной угольной химии или «пионером» новых энергетических технологий.