中信証券のリサーチレポートによると、AIは短期的に米国株のインターネット・ストーリーを過度に再現しており、消費シーンにおけるAI体験の増分は限られている。AIの代替にはコスト制約があり、モデル企業自身にも能力の限界があるため、AIは既存のインターネット・プラットフォームとより「代替」ではなく「協業」関係になりやすい。良質な一部の企業が明確に売られすぎ（誤った評価）になっている。中信証券は、物理世界への接続力、強いネットワーク効果、データとアルゴリズムの蓄積、優良なコンテンツIPなど、AI時代の競争障壁を備える企業に注目しつつ、AIの浸透に伴い需要が拡大していく方向を探すべきだと提言している。 ### 全文如下 **展望｜AI Agentの背景における米国株インターネット投資ロジック** AIは短期的に米国株のインターネット・ストーリーを過度に再現しており、消費シーンにおけるAI体験の増分は限られている。AIの代替にはコスト制約があり、モデル企業自身にも能力の限界があるため、AIは既存のインターネット・プラットフォームとより「代替」ではなく「協業」関係になりやすい。良質な一部の企業が明確に売られすぎ（誤った評価）になっている。私たちは、物理世界への接続力、強いネットワーク効果、データとアルゴリズムの蓄積、優良なコンテンツIPなど、AI時代の競争障壁を備える企業に注目するとともに、需要がAIの浸透に伴って拡大していく方向を探るべきだと考えている。 **▍**AIの進展は速いが、万能ではない。 過去2年間で、Agentの大規模化に向けたアプリケーション・モデルの信頼性、推論コスト、エコシステムの相互接続という3つのボトルネックを制約していた問題はいずれも実質的なブレークスルーが起きており、AIの電商、広告、コンテンツなどインターネットの中核シーンでのより深いプロダクト化された導入を後押ししている。しかし同時に、市場における既存のインターネット・プラットフォームが覆される可能性への恐れの感情はますます高まっている。私たちは、AIの実際のインパクトは市場の予想よりも穏やかだと考えており、制約要因は3つのレイヤーに由来する： 1）消費インターネットのシーンにおけるAIの体験増分は過大評価されている。B端とは異なり、ショッピング、移動、飲食などのC端の意思決定の連鎖の中で、AIが大幅に効率化できる反復作業はもともと限られている。一方で、情報の完全性、決済の安全性、プラットフォームの信頼性などの中核課題は、現行のAIフレームワークではまだ効果的に解決されていない。 2）AIの代替に伴う総合コストが制約となり、既存プラットフォームを全面的に作り直すことが難しくなる。サブスクリプション費用、メンテナンス投資、API連携などの暗黙コストが積み上がった後の費用対効果は、成熟したエコシステムに直接接続する場合と比べて大幅に劣る。 3）大規模モデル企業自身の能力の限界や、規模の経済性が働かない（非効率が出る）現象により、大規模モデル企業と垂直プラットフォームが「代替」ではなく「協業」する確率がより高いことが決まる。さらに上場後の収益圧力も、その企業を中核能力に集中させることになる。したがって、私たちはインターネット株式セクターへのAIの影響を、客観的かつ冷静に捉えるべきだと考えている。AIがもたらすのは、システム全体の破壊ではなく構造的な分化だ。 ▍AI時代における確度の高いものと、構造的な増分を見つける。 影響面では、一方で、AIはユーザー体験の向上、運営効率の最適化、新たなビジネス・シーンの開拓という3つの道筋を通じて、インターネット・プラットフォームに定量化可能な業務増分をもたらす。他方で、AIネイティブ製品による従来の検索やコンテンツ配信などのトラフィック入口の代替効果が、すでに顕在化しつつある。 障壁面では、上記のような喜と憂が交錯する背景のもとで、プラットフォームがAI時代において競争上の堀（競争優位の城壁）を維持できるかが、投資価値を判断する鍵になる。私たちは、物理世界への接続力、強いネットワーク効果、データとアルゴリズムの蓄積、優良なコンテンツIPを持つ企業が、AIの波の中で頭角を現すと考えている。 機会面では、AIはトラフィックの分流と仲介の排除を通じて、相当部分のビジネス価値を既存のプラットフォームではなくモデル層に取り込ませる。しかし、インターネット・プラットフォームの一部にはなお、AIによる恩恵を分け合うチャンスがある。共通点は、AIが直接代替する射程の外側に位置している一方で、AIの浸透率が高まることでサービス需要が体系的に拡張することだ。広告プラットフォーム、ストリーミング、クラウド・コンピューティングなどが典型例である。私たちは競争上の堀とAIの機会という2つの要素に基づき、定量および定性の分析を総合し、私たちがカバーする重点の米国株インターネット企業を、恩恵を受ける側、意見が割れる点、避難港、損失を被る側の4つの象限に分類する。そのうちの一部の企業は、本ラウンドのAIの波でより恩恵を受ける可能性が高い。 ▍リスク要因： AIの進展が大幅に予想を上回り、インパクトが増大するリスク；AI基盤インフラへの投資が重すぎて、回収の不確実性があるリスク；AIがコンテンツ・エコシステムを攪乱するリスク；市場競争が激化するリスク；データとプラットフォーム運営に関連する規制政策が引き締められるリスク等。 ▍投資戦略： 私たちは、AIが重要なボトルネックでブレークスルーを達成し、導入が加速している一方で、AIによるインターネットのストーリーの転覆が過度に悲観視されていると考えている。主な理由は、消費シーンにおけるAI体験の増分が限られていること、AIの代替にはコスト制約があること、そして大規模モデル企業が能力の限界を持っていることにある。私たちは、物理世界への接続力、強いネットワーク効果、データとアルゴリズムの蓄積、優良なコンテンツIPなど、AI時代の競争障壁を備える企業に注目するとともに、需要がAIの浸透に伴って拡張していく方向を探るべきだと提言する。（出所：界面ニュース）
中信证券：AIが米国株式インターネットのストーリーを覆す短期的な過度な解釈
中信証券のリサーチレポートによると、AIは短期的に米国株のインターネット・ストーリーを過度に再現しており、消費シーンにおけるAI体験の増分は限られている。AIの代替にはコスト制約があり、モデル企業自身にも能力の限界があるため、AIは既存のインターネット・プラットフォームとより「代替」ではなく「協業」関係になりやすい。良質な一部の企業が明確に売られすぎ（誤った評価）になっている。中信証券は、物理世界への接続力、強いネットワーク効果、データとアルゴリズムの蓄積、優良なコンテンツIPなど、AI時代の競争障壁を備える企業に注目しつつ、AIの浸透に伴い需要が拡大していく方向を探すべきだと提言している。
全文如下
展望｜AI Agentの背景における米国株インターネット投資ロジック
AIは短期的に米国株のインターネット・ストーリーを過度に再現しており、消費シーンにおけるAI体験の増分は限られている。AIの代替にはコスト制約があり、モデル企業自身にも能力の限界があるため、AIは既存のインターネット・プラットフォームとより「代替」ではなく「協業」関係になりやすい。良質な一部の企業が明確に売られすぎ（誤った評価）になっている。私たちは、物理世界への接続力、強いネットワーク効果、データとアルゴリズムの蓄積、優良なコンテンツIPなど、AI時代の競争障壁を備える企業に注目するとともに、需要がAIの浸透に伴って拡大していく方向を探るべきだと考えている。
▍AIの進展は速いが、万能ではない。
過去2年間で、Agentの大規模化に向けたアプリケーション・モデルの信頼性、推論コスト、エコシステムの相互接続という3つのボトルネックを制約していた問題はいずれも実質的なブレークスルーが起きており、AIの電商、広告、コンテンツなどインターネットの中核シーンでのより深いプロダクト化された導入を後押ししている。しかし同時に、市場における既存のインターネット・プラットフォームが覆される可能性への恐れの感情はますます高まっている。私たちは、AIの実際のインパクトは市場の予想よりも穏やかだと考えており、制約要因は3つのレイヤーに由来する：
1）消費インターネットのシーンにおけるAIの体験増分は過大評価されている。B端とは異なり、ショッピング、移動、飲食などのC端の意思決定の連鎖の中で、AIが大幅に効率化できる反復作業はもともと限られている。一方で、情報の完全性、決済の安全性、プラットフォームの信頼性などの中核課題は、現行のAIフレームワークではまだ効果的に解決されていない。
2）AIの代替に伴う総合コストが制約となり、既存プラットフォームを全面的に作り直すことが難しくなる。サブスクリプション費用、メンテナンス投資、API連携などの暗黙コストが積み上がった後の費用対効果は、成熟したエコシステムに直接接続する場合と比べて大幅に劣る。
3）大規模モデル企業自身の能力の限界や、規模の経済性が働かない（非効率が出る）現象により、大規模モデル企業と垂直プラットフォームが「代替」ではなく「協業」する確率がより高いことが決まる。さらに上場後の収益圧力も、その企業を中核能力に集中させることになる。したがって、私たちはインターネット株式セクターへのAIの影響を、客観的かつ冷静に捉えるべきだと考えている。AIがもたらすのは、システム全体の破壊ではなく構造的な分化だ。
▍AI時代における確度の高いものと、構造的な増分を見つける。
影響面では、一方で、AIはユーザー体験の向上、運営効率の最適化、新たなビジネス・シーンの開拓という3つの道筋を通じて、インターネット・プラットフォームに定量化可能な業務増分をもたらす。他方で、AIネイティブ製品による従来の検索やコンテンツ配信などのトラフィック入口の代替効果が、すでに顕在化しつつある。
障壁面では、上記のような喜と憂が交錯する背景のもとで、プラットフォームがAI時代において競争上の堀（競争優位の城壁）を維持できるかが、投資価値を判断する鍵になる。私たちは、物理世界への接続力、強いネットワーク効果、データとアルゴリズムの蓄積、優良なコンテンツIPを持つ企業が、AIの波の中で頭角を現すと考えている。
機会面では、AIはトラフィックの分流と仲介の排除を通じて、相当部分のビジネス価値を既存のプラットフォームではなくモデル層に取り込ませる。しかし、インターネット・プラットフォームの一部にはなお、AIによる恩恵を分け合うチャンスがある。共通点は、AIが直接代替する射程の外側に位置している一方で、AIの浸透率が高まることでサービス需要が体系的に拡張することだ。広告プラットフォーム、ストリーミング、クラウド・コンピューティングなどが典型例である。私たちは競争上の堀とAIの機会という2つの要素に基づき、定量および定性の分析を総合し、私たちがカバーする重点の米国株インターネット企業を、恩恵を受ける側、意見が割れる点、避難港、損失を被る側の4つの象限に分類する。そのうちの一部の企業は、本ラウンドのAIの波でより恩恵を受ける可能性が高い。
▍リスク要因：
AIの進展が大幅に予想を上回り、インパクトが増大するリスク；AI基盤インフラへの投資が重すぎて、回収の不確実性があるリスク；AIがコンテンツ・エコシステムを攪乱するリスク；市場競争が激化するリスク；データとプラットフォーム運営に関連する規制政策が引き締められるリスク等。
▍投資戦略：
私たちは、AIが重要なボトルネックでブレークスルーを達成し、導入が加速している一方で、AIによるインターネットのストーリーの転覆が過度に悲観視されていると考えている。主な理由は、消費シーンにおけるAI体験の増分が限られていること、AIの代替にはコスト制約があること、そして大規模モデル企業が能力の限界を持っていることにある。私たちは、物理世界への接続力、強いネットワーク効果、データとアルゴリズムの蓄積、優良なコンテンツIPなど、AI時代の競争障壁を備える企業に注目するとともに、需要がAIの浸透に伴って拡張していく方向を探るべきだと提言する。
（出所：界面ニュース）