株取引は金麒麟のアナリストによるリサーチレポートを見ればいい。権威的で、専門的で、タイムリーで、網羅的。潜在的なテーマの投資機会を掘り起こすのをお手伝いします！ 21世紀経済報道 記者 易妍君3年連続で下落した後、「ファンドの分配委託手数料収入」という、証券会社のリサーチ力を測る重要指標に安定の兆しが見られる。2025年のファンド年報を基に、Windの統計データによれば、2025年の証券会社の分配委託手数料収入の総規模は107.9億元で、2024年の105.8億元とほぼ同水準だった。一方、2021年〜2023年には、業界の手数料総収入はそれぞれ222.5億元、183.5億元、163.7億元だった。分配委託手数料の規模が安定に向かうのに伴い、業界内の再編と再構築が加速して進んでいる。ひとつには、分配の上位陣の顔ぶれが再調整されている。たとえば、合併の優位性を背景に、国泰海通が手数料収入ランキングで第2位に躍り出た。もうひとつには、中小証券会社の列で「黒馬」が頻繁に現れ、テールの証券会社には「淘汰される」リスクが突きつけられている。このラウンドの再編を後押しする目に見えない要因のひとつが、手数料率の継続的な低下だ。試算によれば、2025年の平均分配委託手数料率は約0.36‰に低下し、前年同期比では下落幅が約36%となっている。こうした局面のなかで、業界の共通認識はすでに明確だ。現在、証券会社のリサーチ業務は「分配委託手数料主導」から「多元的な価値創造」へと加速的に移行している。業界関係者は、今後「価値創造者」としての役割転換を誰よりも先にやり遂げられるかが、次の周期で主導権を握る鍵になると指摘する。上位の席次が変化株式市場の変動に加え、公募ファンドの手数料改革が実施されたことで、ファンドの分配委託手数料規模は近年ずっと変動してきた。2022年〜2024年、証券会社の年間分配委託手数料収入の前年同期比の下落率はそれぞれ18%、11%、35%に達した。2025年、証券会社の分配委託手数料収入の総規模は安定しつつある。これはまた、「公開募集の証券投資ファンドの証券取引に係る費用管理に関する規定」が実施された後の、最初の完全な年度でもある。Windの統計によれば、2025年には94社の証券会社が合計107.9億元の分配委託手数料収入を獲得した（同一の会社主体を合算する場合も同様）。2024年と比べると大きな変化はない。しかし、過去1年で業界内の分化が加速し、次の再編がすでに始まっている。2025年分配委託手数料収入TOP10の証券会社；データ出所：Wind、AI補助による図表作成まず、上位陣の「席次争い」は一段と激化している。2025年、中信証券が8.14億元で業界首位を堅持し、引き続きリードを維持している。合併を完了した国泰海通は、通年の分配委託手数料収入が前年同期比で48.5%増の6.68億元となり、順位は業界第2位へ上がった。一方、広発証券と長江証券の業界順位は、2024年にそれぞれ第2位と第3位だったものの、順に第3位と第4位へ後退した。広発証券の2025年の分配委託手数料収入は6.6億元で、前年同期比1.78%増。国泰海通との差は小さい。長江証券の2025年の分配委託手数料収入は5.58億元で、前年同期比はわずかに1.23%減だった。ハイテイ証券と興業証券はそれぞれ業界第5位、第6位に入り、2025年の分配委託手数料収入はそれぞれ5.46億元、4.22億元で、前年同期比の増幅はともに約20%となっている。申万宏源証券は4.09億元の分配委託手数料収入（前年同期比の増幅は約37%）で業界第8位へ上がった。浙江証券の順位は1つ上がって業界第10位となり、2025年の分配委託手数料収入は3.92億元で、前年同期比の増幅は約20%に近い。分配委託手数料収入の前年同期比で下落幅が大きかったのは、中信建投証券と国聯民生で、両社はそれぞれ3つ、4つ順位を下げて業界第7位、第9位となった。全体として見ると、業界の上位集中効果は依然として際立っている。上記の2025年分配委託手数料収入ランキング上位10社の証券会社では、総収入が52.8億元で、業界のおよそ半分を占める。さらに、2025年の分配委託手数料収入が1億元を超える証券会社は合計29社。そのうち、3億元〜5億元の範囲にある証券会社は10社だった。2024年には、1億元以上の手数料収入を達成した証券会社が30社あり、そのうち8社が3億元〜5億元の範囲だった。「黒馬」が暴走し、テールが清算マタイ効果（勝者総取り効果）が顕在化するなかでも、差別化したポジショニングと精密な投資によって逆襲を実現した中小証券会社が依然として存在する。たとえば、Windの統計によると、華源証券は2025年に1.44億元の手数料収入を獲得し、前年同期比の増幅は実に765%に達した。順位は2024年の第55位から第24位へと上昇しており、年間最大の「黒馬」といえる。このブレイクスルーには、それ以前に白金級アナリストの劉曉寧を引き抜き、同社のリサーチ所長に抜擢し、研究業務へ大きく投資したこととも無関係ではない。国金証券、華福証券の順位もまた明確に上昇している。これら2社の2025年の手数料収入はそれぞれ2.9億元、2.2億元で、前年同期比の増幅はそれぞれ37%、186%だった。これにより、国金証券の順位は2024年の第21位から第16位へ、華福証券の順位は第33位から第21位へ上がった。呉東証券、国海証券の順位はそれぞれ第13位、第20位へと上がり、順位の上昇幅はそれぞれ4つ、2つだった。2025年分配委託手数料収入の第11位〜第30位の証券会社；データ出所：Wind、AI補助による図表作成加えて、東方財富証券の2025年の手数料収入は1億元の大台を突破し、1.22億元に達した。前年同期比67%増。元中信建投証券の首席ストラテジーオフィサーである陳果が2025年3月に東方財富証券のリサーチ所に加入し、副所長かつ首席ストラテジーオフィサーを務めている。熾烈な競争のもと、テールの証券会社は分配委託の世界でますます身動きが取りづらくなっている。Windの統計によると、2025年、中原証券の手数料収入はわずか0.13万元で、前年同期比は大幅に99%減だった。スタンダード・チャータード証券、北京高華、紅塔証券の手数料収入はいずれも20万元に満たない。愛建証券、五鉱証券、川財証券、世紀証券の手数料収入は20万元を超えるものの、50万元には満たない。さらに、一部のミドルクラスの証券会社でも市場シェアが縮小している。たとえば、国投証券、光大証券の2025年の手数料収入はともに1億元前後まで落ち込み、前年同期比の下落幅はそれぞれ48%、47%だった。2024年と比べると、この2社の順位はともにおおむね6つ下がっている。信達証券、徳邦証券の手数料収入はそれぞれ前年同期比で41%、81%下落した。この2社の2024年の手数料収入はそれぞれ1.19億元、0.8億元で、2025年には0.7億元、0.15億元へと下がっている。徳邦証券の順位は2024年の第32位から第48位へと低下した。手数料率は継続して低下公募ファンドの手数料改革が研究業界を深く作り替えることを促すなか、分配委託手数料率は継続して下がっている。Windの試算によれば、2025年の業界平均分配委託手数料率は約0.36‰で、2024年の0.56‰から約36%低下した。機関別に見ると、2025年には、ほとんどの証券会社で試算手数料率が前年同期比で下落する傾向が見られる。そのなかでも、大中型の証券会社の中では、中信建投証券の試算手数料率の前年同期比の下落幅が大きく、約34%だった。中信証券、国泰海通、申万宏源証券、華泰証券の試算手数料率の下落幅は27%〜29%の範囲に収まっている。また、国投証券、光大証券、山西証券など複数の証券会社の2025年の試算手数料率も、2024年に比べて40%以上下がっている。絶対値の観点から見ると、一部の中小証券会社の試算手数料率は比較的高い。たとえば、紅塔証券は0.59‰で、スタンダード・チャータード証券、華龍証券、徳邦証券、華源証券の試算手数料率は0.44‰〜0.46‰の間にある。一方、手数料率が業界平均を下回っているのも、中小証券会社が中心だ。業界関係者は、手数料率の継続的な下落は、売り手側リサーチ業界の競争が、研究の質と総合的なサービス能力を競う新しい段階に入ったことを示していると指摘する。また別の市場関係者の分析では、業界は「売り手側リサーチ」から「総合金融サービス」へと深く転換している。核心は、単に取引の分配委託を追い求めることから、深いリサーチ能力を通じて内外で多元的な価値を創出する方向へ移っている点にある。人を奪う、連携する、海外へ出る――誰が最良の台本を持つ？公募ファンドの手数料改革を背景に、リサーチ業務の転換・高度化の切迫感はいっそう高まっている。上位の証券会社を見ると、彼らの研究業務に対する位置づけは、複数の市場ニーズと結び付けられており、とりわけ国際化の業務展開を重視している。直近に公表された2025年年報のなかで、中信証券、華泰証券、広発証券など複数の大手証券会社は、海外のリサーチ業務をさらに拡大すると表明している。一方、中型証券会社は、自社のリソース特性や立地上の優位性と組み合わせて、リサーチ業務の転換を推進する傾向がある。たとえば、東方証券は2025年に証券研究所の業務のアップグレードと拡張を深く探求した。具体的には、同社は部門のリサーチ体系を再構築し、「シンクタンク・リサーチ＋証券リサーチ＋ウェルス・リサーチ」という多層的なアーキテクチャを構築し、さらに同社の既存業務に基づくマルチアセット配分（資産配分）リサーチ体系も新設した。同時に、一部の中型証券会社は、高度な人材を取り入れることでリサーチ業務を拡張したいとも考えている。たとえば2025年3月、元天風証券（権利保護訴訟関連）の副所長であり、固定収益リサーチのチーフアナリストであった孫彬彬が、一部のチームメンバーとともに「転籍（転会）」し、財通証券に移った。孫彬彬は現在、財通証券のチーフエコノミスト、研究所所長を務めている。元国投証券のリサーチセンター総経理補佐、固定収益リサーチのチーフアナリストであった尹睿哲は、国金証券のチーフ資産配分オフィサー、常務副所長、固定収益リサーチのチーフアナリストに就任した。元国泰君安リサーチ所所長の黄燕铭は2025年4月下旬に東方証券へ加入し、研究所所長を務める。2025年9月には、国泰海通証券の元首席エコノミストの荀玉根が国信証券の首席エコノミスト、経済研究所所長に就任し、さらにポスドク・ワークステーション（博士後ワークステーション）オフィス主任を兼任している。ただ、証券会社が人材の価値をどれほど深く掘り起こし、研究業務の戦略的調整にどれだけ力を付与できるか――その成否は、現時点ではまだ見守るほかない。現状を見る限り、上記のように2025年に研究人材を大きく採用した国金証券の分配委託手数料収入はすでに明確に改善している（2025年は2.9億元で、前年同期比37%増）。一方で、東方証券の2025年の分配委託手数料収入は2024年に比べていくぶん減少している。また、2025年には、一部の著名な研究所所長が、在籍する証券会社によってマネジメント層へと昇格している。たとえば2025年6月、中信建投証券の研究開発部の行政責任者（研究所所長）である武超は、会社の執行委員会委員に任命された。2026年1月には、武超が中信建投証券の機関業務委員会主任に就任し、あわせて中信建投インターナショナルの取締役会長も兼務する。粤開証券の首席エコノミスト、研究院院長の羅志恒は、2025年11月に同社の副総裁へ昇任した。しかし、武超が昇格し、陳果が退任した後、中信建投証券の分配委託手数料収入には下落の兆しが見えている。Windの統計によれば、中信建投証券の2025年の分配委託手数料収入は4.2億元で、前年同期比17%減。業界順位は2024年の第4位から第7位へ下がった。 膨大な情報を、精密に解釈。新浪财经APP（Sina Finance App）で。
百億分倉江湖穩住了，証券会社「ランキング」には四重の変化が見え始めた
株取引は金麒麟のアナリストによるリサーチレポートを見ればいい。権威的で、専門的で、タイムリーで、網羅的。潜在的なテーマの投資機会を掘り起こすのをお手伝いします！
21世紀経済報道 記者 易妍君
3年連続で下落した後、「ファンドの分配委託手数料収入」という、証券会社のリサーチ力を測る重要指標に安定の兆しが見られる。
2025年のファンド年報を基に、Windの統計データによれば、2025年の証券会社の分配委託手数料収入の総規模は107.9億元で、2024年の105.8億元とほぼ同水準だった。一方、2021年〜2023年には、業界の手数料総収入はそれぞれ222.5億元、183.5億元、163.7億元だった。
分配委託手数料の規模が安定に向かうのに伴い、業界内の再編と再構築が加速して進んでいる。ひとつには、分配の上位陣の顔ぶれが再調整されている。たとえば、合併の優位性を背景に、国泰海通が手数料収入ランキングで第2位に躍り出た。もうひとつには、中小証券会社の列で「黒馬」が頻繁に現れ、テールの証券会社には「淘汰される」リスクが突きつけられている。
このラウンドの再編を後押しする目に見えない要因のひとつが、手数料率の継続的な低下だ。試算によれば、2025年の平均分配委託手数料率は約0.36‰に低下し、前年同期比では下落幅が約36%となっている。
こうした局面のなかで、業界の共通認識はすでに明確だ。現在、証券会社のリサーチ業務は「分配委託手数料主導」から「多元的な価値創造」へと加速的に移行している。業界関係者は、今後「価値創造者」としての役割転換を誰よりも先にやり遂げられるかが、次の周期で主導権を握る鍵になると指摘する。
上位の席次が変化
株式市場の変動に加え、公募ファンドの手数料改革が実施されたことで、ファンドの分配委託手数料規模は近年ずっと変動してきた。
2022年〜2024年、証券会社の年間分配委託手数料収入の前年同期比の下落率はそれぞれ18%、11%、35%に達した。
2025年、証券会社の分配委託手数料収入の総規模は安定しつつある。これはまた、「公開募集の証券投資ファンドの証券取引に係る費用管理に関する規定」が実施された後の、最初の完全な年度でもある。
Windの統計によれば、2025年には94社の証券会社が合計107.9億元の分配委託手数料収入を獲得した（同一の会社主体を合算する場合も同様）。2024年と比べると大きな変化はない。
しかし、過去1年で業界内の分化が加速し、次の再編がすでに始まっている。
2025年分配委託手数料収入TOP10の証券会社；データ出所：Wind、AI補助による図表作成
まず、上位陣の「席次争い」は一段と激化している。2025年、中信証券が8.14億元で業界首位を堅持し、引き続きリードを維持している。合併を完了した国泰海通は、通年の分配委託手数料収入が前年同期比で48.5%増の6.68億元となり、順位は業界第2位へ上がった。一方、広発証券と長江証券の業界順位は、2024年にそれぞれ第2位と第3位だったものの、順に第3位と第4位へ後退した。
広発証券の2025年の分配委託手数料収入は6.6億元で、前年同期比1.78%増。国泰海通との差は小さい。長江証券の2025年の分配委託手数料収入は5.58億元で、前年同期比はわずかに1.23%減だった。
ハイテイ証券と興業証券はそれぞれ業界第5位、第6位に入り、2025年の分配委託手数料収入はそれぞれ5.46億元、4.22億元で、前年同期比の増幅はともに約20%となっている。申万宏源証券は4.09億元の分配委託手数料収入（前年同期比の増幅は約37%）で業界第8位へ上がった。浙江証券の順位は1つ上がって業界第10位となり、2025年の分配委託手数料収入は3.92億元で、前年同期比の増幅は約20%に近い。
分配委託手数料収入の前年同期比で下落幅が大きかったのは、中信建投証券と国聯民生で、両社はそれぞれ3つ、4つ順位を下げて業界第7位、第9位となった。
全体として見ると、業界の上位集中効果は依然として際立っている。上記の2025年分配委託手数料収入ランキング上位10社の証券会社では、総収入が52.8億元で、業界のおよそ半分を占める。
さらに、2025年の分配委託手数料収入が1億元を超える証券会社は合計29社。そのうち、3億元〜5億元の範囲にある証券会社は10社だった。2024年には、1億元以上の手数料収入を達成した証券会社が30社あり、そのうち8社が3億元〜5億元の範囲だった。
「黒馬」が暴走し、テールが清算
マタイ効果（勝者総取り効果）が顕在化するなかでも、差別化したポジショニングと精密な投資によって逆襲を実現した中小証券会社が依然として存在する。
たとえば、Windの統計によると、華源証券は2025年に1.44億元の手数料収入を獲得し、前年同期比の増幅は実に765%に達した。順位は2024年の第55位から第24位へと上昇しており、年間最大の「黒馬」といえる。このブレイクスルーには、それ以前に白金級アナリストの劉曉寧を引き抜き、同社のリサーチ所長に抜擢し、研究業務へ大きく投資したこととも無関係ではない。
国金証券、華福証券の順位もまた明確に上昇している。これら2社の2025年の手数料収入はそれぞれ2.9億元、2.2億元で、前年同期比の増幅はそれぞれ37%、186%だった。これにより、国金証券の順位は2024年の第21位から第16位へ、華福証券の順位は第33位から第21位へ上がった。
呉東証券、国海証券の順位はそれぞれ第13位、第20位へと上がり、順位の上昇幅はそれぞれ4つ、2つだった。
2025年分配委託手数料収入の第11位〜第30位の証券会社；データ出所：Wind、AI補助による図表作成
加えて、東方財富証券の2025年の手数料収入は1億元の大台を突破し、1.22億元に達した。前年同期比67%増。元中信建投証券の首席ストラテジーオフィサーである陳果が2025年3月に東方財富証券のリサーチ所に加入し、副所長かつ首席ストラテジーオフィサーを務めている。
熾烈な競争のもと、テールの証券会社は分配委託の世界でますます身動きが取りづらくなっている。
Windの統計によると、2025年、中原証券の手数料収入はわずか0.13万元で、前年同期比は大幅に99%減だった。スタンダード・チャータード証券、北京高華、紅塔証券の手数料収入はいずれも20万元に満たない。愛建証券、五鉱証券、川財証券、世紀証券の手数料収入は20万元を超えるものの、50万元には満たない。
さらに、一部のミドルクラスの証券会社でも市場シェアが縮小している。
たとえば、国投証券、光大証券の2025年の手数料収入はともに1億元前後まで落ち込み、前年同期比の下落幅はそれぞれ48%、47%だった。2024年と比べると、この2社の順位はともにおおむね6つ下がっている。
信達証券、徳邦証券の手数料収入はそれぞれ前年同期比で41%、81%下落した。この2社の2024年の手数料収入はそれぞれ1.19億元、0.8億元で、2025年には0.7億元、0.15億元へと下がっている。徳邦証券の順位は2024年の第32位から第48位へと低下した。
手数料率は継続して低下
公募ファンドの手数料改革が研究業界を深く作り替えることを促すなか、分配委託手数料率は継続して下がっている。
Windの試算によれば、2025年の業界平均分配委託手数料率は約0.36‰で、2024年の0.56‰から約36%低下した。
機関別に見ると、2025年には、ほとんどの証券会社で試算手数料率が前年同期比で下落する傾向が見られる。
そのなかでも、大中型の証券会社の中では、中信建投証券の試算手数料率の前年同期比の下落幅が大きく、約34%だった。中信証券、国泰海通、申万宏源証券、華泰証券の試算手数料率の下落幅は27%〜29%の範囲に収まっている。
また、国投証券、光大証券、山西証券など複数の証券会社の2025年の試算手数料率も、2024年に比べて40%以上下がっている。
絶対値の観点から見ると、一部の中小証券会社の試算手数料率は比較的高い。たとえば、紅塔証券は0.59‰で、スタンダード・チャータード証券、華龍証券、徳邦証券、華源証券の試算手数料率は0.44‰〜0.46‰の間にある。一方、手数料率が業界平均を下回っているのも、中小証券会社が中心だ。
業界関係者は、手数料率の継続的な下落は、売り手側リサーチ業界の競争が、研究の質と総合的なサービス能力を競う新しい段階に入ったことを示していると指摘する。
また別の市場関係者の分析では、業界は「売り手側リサーチ」から「総合金融サービス」へと深く転換している。核心は、単に取引の分配委託を追い求めることから、深いリサーチ能力を通じて内外で多元的な価値を創出する方向へ移っている点にある。
人を奪う、連携する、海外へ出る――誰が最良の台本を持つ？
公募ファンドの手数料改革を背景に、リサーチ業務の転換・高度化の切迫感はいっそう高まっている。
上位の証券会社を見ると、彼らの研究業務に対する位置づけは、複数の市場ニーズと結び付けられており、とりわけ国際化の業務展開を重視している。
直近に公表された2025年年報のなかで、中信証券、華泰証券、広発証券など複数の大手証券会社は、海外のリサーチ業務をさらに拡大すると表明している。
一方、中型証券会社は、自社のリソース特性や立地上の優位性と組み合わせて、リサーチ業務の転換を推進する傾向がある。
たとえば、東方証券は2025年に証券研究所の業務のアップグレードと拡張を深く探求した。具体的には、同社は部門のリサーチ体系を再構築し、「シンクタンク・リサーチ＋証券リサーチ＋ウェルス・リサーチ」という多層的なアーキテクチャを構築し、さらに同社の既存業務に基づくマルチアセット配分（資産配分）リサーチ体系も新設した。
同時に、一部の中型証券会社は、高度な人材を取り入れることでリサーチ業務を拡張したいとも考えている。
たとえば2025年3月、元天風証券（権利保護訴訟関連）の副所長であり、固定収益リサーチのチーフアナリストであった孫彬彬が、一部のチームメンバーとともに「転籍（転会）」し、財通証券に移った。孫彬彬は現在、財通証券のチーフエコノミスト、研究所所長を務めている。元国投証券のリサーチセンター総経理補佐、固定収益リサーチのチーフアナリストであった尹睿哲は、国金証券のチーフ資産配分オフィサー、常務副所長、固定収益リサーチのチーフアナリストに就任した。
元国泰君安リサーチ所所長の黄燕铭は2025年4月下旬に東方証券へ加入し、研究所所長を務める。2025年9月には、国泰海通証券の元首席エコノミストの荀玉根が国信証券の首席エコノミスト、経済研究所所長に就任し、さらにポスドク・ワークステーション（博士後ワークステーション）オフィス主任を兼任している。
ただ、証券会社が人材の価値をどれほど深く掘り起こし、研究業務の戦略的調整にどれだけ力を付与できるか――その成否は、現時点ではまだ見守るほかない。
現状を見る限り、上記のように2025年に研究人材を大きく採用した国金証券の分配委託手数料収入はすでに明確に改善している（2025年は2.9億元で、前年同期比37%増）。一方で、東方証券の2025年の分配委託手数料収入は2024年に比べていくぶん減少している。
また、2025年には、一部の著名な研究所所長が、在籍する証券会社によってマネジメント層へと昇格している。
たとえば2025年6月、中信建投証券の研究開発部の行政責任者（研究所所長）である武超は、会社の執行委員会委員に任命された。2026年1月には、武超が中信建投証券の機関業務委員会主任に就任し、あわせて中信建投インターナショナルの取締役会長も兼務する。粤開証券の首席エコノミスト、研究院院長の羅志恒は、2025年11月に同社の副総裁へ昇任した。
しかし、武超が昇格し、陳果が退任した後、中信建投証券の分配委託手数料収入には下落の兆しが見えている。Windの統計によれば、中信建投証券の2025年の分配委託手数料収入は4.2億元で、前年同期比17%減。業界順位は2024年の第4位から第7位へ下がった。
膨大な情報を、精密に解釈。新浪财经APP（Sina Finance App）で。