Strategy Volta a comprar quase 1 mil milhões de dólares em BTC, por que o preço das ações continua a cair?

De acordo com os últimos documentos apresentados pela MicroStrategy à Comissão de Valores Mobiliários dos EUA (SEC), a empresa, entre 8 e 14 de dezembro de 2025, adquiriu novamente aproximadamente 9,803 milhões de dólares em Bitcoin, comprando 10.645 unidades a um preço médio de 92.098 dólares por unidade.

Entretanto, o mercado de criptomoedas está a experienciar uma correção. Segundo os dados do Gate行情, até 16 de dezembro, o preço do BTC registava temporariamente 85.960 dólares, uma queda de mais de 3% nas últimas 24 horas. Isso fez com que o custo total desta compra em volume da MicroStrategy fosse significativamente superior ao preço de mercado atual, e o lucro não realizado no seu balanço está a diminuir rapidamente.

01 Reforço de posição contra a tendência

O império de Bitcoin da MicroStrategy continua a expandir-se no final do ano. Uma nova rodada de aquisição de quase 10 bilhões de dólares leva o total de Bitcoins detidos pela empresa a 671.268 unidades.

De acordo com os dados divulgados, o custo total de aquisição (incluindo taxas) de Bitcoin é de aproximadamente 50,3 mil milhões de dólares, com um custo médio de 74.972 dólares. Com o preço de mercado atual de 85.960 dólares, o valor de mercado total da posição é de cerca de 57,7 mil milhões de dólares, tendo o lucro não realizado caído de perto de 100 mil milhões de dólares para cerca de 7,4 mil milhões de dólares desde o pico.

A estratégia de Michael Saylor de “comprar na baixa, apenas comprar, não vender” foi novamente confirmada nesta ajustada do mercado. Frente a uma inversão de mais de 6% entre o custo e o preço de mercado, a MicroStrategy não demonstrou qualquer hesitação. A quantidade de Bitcoin detida pela empresa já ultrapassa 3% do fornecimento total teórico de Bitcoin de 21 milhões de unidades, mantendo-se como a maior detentora de Bitcoin entre empresas cotadas a nível global.

02 Jogo de financiamento e pressão de mercado

Manter uma compra contínua desta escala exige fundos enormes. Os métodos de financiamento da MicroStrategy formaram uma espécie de “ciclo de capital” bem ajustado.

O financiamento mais recente para a compra de Bitcoin provém de várias ações emitidas e vendidas através do plano “venda ao mercado” (ATM), incluindo ações ordinárias Classe A (MSTR), ações preferenciais perpétuas Strike (STRK), entre outras. Por exemplo, na semana anterior à compra, a empresa vendeu cerca de 4,789,664 ações MSTR, arrecadando 888,2 milhões de dólares.

No entanto, contrariamente à estratégia agressiva de compra contínua de Bitcoin, alguns indicadores de mercado essenciais continuam em forte fraqueza.

O desempenho das ações mostra uma desconexão grave com o Bitcoin: até agora, as ações da MSTR caíram mais de 40% em 2025. Em comparação, a queda do Bitcoin no mesmo período foi significativamente menor, evidenciando uma forte desvalorização do mercado em relação ao ativo subjacente. Isto sugere que o mercado deixou de ver a MSTR apenas como uma “Bitcoin alavancada”, e começou a descontar a própria sustentabilidade do modelo de negócio.

A relação mNAV passou a estar a ser negociada com desconto: o índice “valor de mercado versus valor patrimonial líquido” (mNAV) é uma métrica comum para avaliar a avaliação de empresas com grandes posições em Bitcoin. Atualmente, o mNAV da MicroStrategy caiu para cerca de 0,85. Isto indica que o valor de mercado da empresa está abaixo do valor líquido dos Bitcoins que detém, e que as ações estão a ser negociadas com desconto, uma situação rara no passado.

03 Múltiplas preocupações por trás da divergência

Por que motivo o mercado está a sinalizar alerta para esta “baleia de Bitcoin”? A grande divergência entre o desempenho das ações e os ativos principais origina-se de três preocupações centrais sobre a sustentabilidade do seu modelo de negócio.

Pressão do fluxo de caixa e dividendos: o ciclo de financiamento da MicroStrategy depende da emissão contínua de várias ações preferenciais, que normalmente prometem dividendos anuais elevados entre 8% e 10%. No entanto, a receita do negócio de software tradicional da empresa continua a diminuir, atingindo o nível mais baixo em anos em 2024. A operação da empresa e o pagamento de altos dividendos dependem fortemente de financiamento externo contínuo. Se o ambiente do mercado de capitais se tornar mais restritivo, esse ciclo de “emissão de ações - compra de Bitcoin” pode parar de funcionar.

Risco de exclusão de índices: a MSCI, uma importante provedora de índices globais, está a considerar uma proposta que proíbe empresas cuja posse de ativos digitais ultrapasse 50% do total de ativos de entrarem nos seus índices globais de ações. A MicroStrategy já enviou uma carta de oposição veemente. No entanto, o mercado teme que, se essa regra for implementada, a exclusão dos principais índices possa desencadear uma venda passiva massiva por parte dos fundos que acompanham esses índices, levando a uma forte redução de liquidez.

A volatilidade contábil aumenta: após a adoção de novas normas contábeis FASB, a volatilidade do preço do Bitcoin refletir-se-á diretamente e em tempo real nos resultados trimestrais da empresa. Isto significa que, em trimestres de correção do Bitcoin, a empresa poderá relatar perdas contábeis significativas. Para investidores institucionais tradicionais focados na estabilidade dos lucros, essa alta volatilidade financeira aumenta a incerteza e pode levá-los a reduzir posições ou evitar esses ativos.

04 Dilema para os investidores

Para os investidores, a MicroStrategy apresenta um quadro contraditório: é a forma mais conveniente e de maior escala de investir diretamente em Bitcoin através de uma empresa cotada, e a sua posição constitui uma narrativa forte; mas, ao mesmo tempo, acumula riscos de financiamento, riscos regulatórios e riscos de volatilidade nos resultados financeiros.

Quando o mNAV passa a estar em desconto, envia um sinal claro: o mercado acredita que os riscos associados à posse de ações MSTR fazem com que o seu valor seja inferior ao de uma posse direta de Bitcoins de valor equivalente. Isto obriga os investidores a fazerem uma escolha: acreditam na visão e no modelo de negócio de Michael Saylor, esperando que sejam reavaliados pelo mercado, ou consideram que este desconto reflete uma falha fundamental inultrapassável.

Recentemente, o preço do Bitcoin caiu de acima de 92.000 dólares para a faixa dos 86.000 dólares, ampliando ainda mais essas preocupações. O mercado está a avaliar se a “estratégia Saylor”, que parecia infalível na expectativa de mercado em alta, pode continuar a ser eficaz em mercados voláteis ou em queda.

05 Significado do indicador de mercado

Independentemente da opinião sobre a MicroStrategy, ela tornou-se num indicador avançado e indispensável no mercado de criptomoedas. Deixou de refletir apenas as variações do preço do Bitcoin, passando também a refletir as mudanças na adoção de criptomoedas pelo mercado de capitais tradicional, na lógica de avaliação e na tolerância ao risco.

O desempenho das ações da MicroStrategy, as atividades de financiamento e a avaliação de mercado (mNAV) oferecem uma janela excelente para entender o sentimento dos investidores institucionais. A divergência atual entre o preço das ações e o Bitcoin, bem como o desconto do mNAV, indicam claramente que os investidores tradicionais estão a tornar-se mais cautelosos e seletivos.

Para os investidores comuns em cripto, este caso oferece uma lição profunda: mesmo os players de topo têm uma relação não linear entre o preço das ações e os fundamentos do ativo digital, marcada por um jogo complexo do mercado financeiro tradicional.

Perspectivas futuras

De acordo com os dados do Gate行情, até 16 de dezembro, o preço do BTC registava temporariamente 85.960 dólares, uma queda de mais de 3% nas últimas 24 horas. Esta correção fez com que o custo de aquisição das últimas compras de Bitcoin da MicroStrategy fosse superior ao preço de mercado.

A queda do preço das ações da empresa desde o começo do ano atingiu cerca de 42%, com o índice de valor de mercado versus valor patrimonial líquido (mNAV) a cair para uma situação de desconto em torno de 0,85.

Quando Michael Saylor celebra nas redes sociais por “mais pontos laranja”, as telas de negociação de Wall Street, que representam as ações da MicroStrategy (MSTR), continuam a piscar em vermelho, símbolo de queda e aviso, numa luta contínua entre a realidade e a crença.