## O que Está a Impedir a Recuperação do Preço do Níquel em 2026? Uma Análise Profunda dos Fundamentos de Mercado

O mercado do níquel enfrenta um ano desafiador pela frente. Enquanto os preços oscilaram em torno de US$15.000 por tonelada métrica ao longo de 2025, as previsões para 2026 apresentam um quadro igualmente sombrio. A estratega de commodities da ING, Ewa Manthey, projeta um preço médio do níquel de US$15.250, com o Banco Mundial a estimar US$15.500—valores que evidenciam a luta do metal contra ventos contrários crescentes. Compreender o que está a pesar sobre o níquel requer examinar tanto a explosão de oferta quanto a demanda em declínio na equação.

### O Paradoxo da Produção na Indonésia: Oferta que Não Para

O domínio da Indonésia na produção global de níquel tornou-se tanto uma bênção quanto uma maldição para o mercado. O país produziu 2,2 milhões de toneladas métricas em 2024—quase três vezes as 800.000 MT extraídas em 2019. Essa rápida escalada foi impulsionada por aumentos nas quotas: a mudança de política de fevereiro de 2025 elevou as allowances de produção de minério de níquel para 298,5 milhões de toneladas úmidas (WMT), contra 271 milhões de WMT em 2024.

A consequência? Um gráfico de preços do níquel que conta uma história de fraqueza sustentada. Os estoques nos armazéns da LME aumentaram para 254.364 MT no final de novembro, um aumento acentuado em relação às 164.028 MT no início do ano. Os preços até caíram para US$14.295—perto do ponto de equilíbrio para os produtores de menor custo na Indonésia. Essa pressão de rentabilidade pode finalmente forçar ações. Relatórios sugerem que o governo indonésio está considerando reduzir a produção de minério para cerca de 250 milhões de MT em 2026, abaixo das 379 milhões de WMT em 2025. No entanto, tais reduções permanecem incertas e sujeitas a negociações contínuas.

Mesmo que as reduções se concretizem, podem ser insuficientes. Estima-se que o mercado global de níquel permanecerá em excesso de aproximadamente 261.000 MT em 2026. Para alterar significativamente esse equilíbrio e impulsionar os preços na faixa de US$19.000-US$20.000, que os produtores ocidentais precisam, as reduções teriam que atingir "centenas de milhares de MT"—uma escala que parece irrealista sem uma ação internacional coordenada.

Adicionando complexidade ao cálculo da Indonésia estão as mudanças de política implementadas em 2025. Em abril, houve uma mudança de royalties fixos de 10% para uma taxa dinâmica de 14-18% vinculada aos preços do níquel. Em outubro, veio uma fiscalização mais rigorosa, reduzindo a validade das licenças de mineração de três para um ano. Essas medidas dão mais controle a Jacarta, mas criam incerteza para os produtores que avaliam decisões de investimento.

### Fraqueza na Demanda: O Impacto do Aço Inoxidável e a Mudança na Química dos Veículos Elétricos

Se a superoferta já não fosse suficiente, a demanda por níquel permanece contida nos seus dois maiores usos. A produção de aço inoxidável—que representa mais de 60% do consumo global de níquel—estagnou devido à crise prolongada do setor imobiliário na China. Apesar dos esforços de estabilização do governo ao longo de 2024 e 2025, as vendas residenciais na China caíram 36% em novembro em relação ao ano anterior, com uma queda acumulada de 19% em 2025 até os primeiros 11 meses. Essa disfunção no mercado imobiliário chinês reduziu a demanda por aço inoxidável e, por extensão, a de níquel.

O setor de baterias para veículos elétricos conta uma história igualmente preocupante, embora por razões diferentes. Enquanto a produção de níquel cresceu rapidamente nos últimos cinco anos para atender à demanda por baterias, o panorama químico mudou drasticamente. As baterias de fosfato de ferro e lítio (LFP)—que antes eram consideradas inferiores—fecharam a lacuna de densidade de energia e alcance em relação às químicas de níquel-manganês-cobalto. A Contemporary Amperex Technology (SZSE:300750, HKEX:3750), uma das maiores fabricantes de baterias do mundo, mudou-se agressivamente para LFP. Veículos modernos com LFP agora alcançam autonomias superiores a 750 quilômetros, além de oferecer vantagens de custo de produção e maior segurança térmica.

Os números refletem essa transição: a demanda por baterias de níquel aumentou apenas 1% em relação ao ano anterior em setembro de 2024, enquanto a demanda por LFP cresceu 7%. Embora a Reuters observe que a maior parte do crescimento em baterias de níquel ainda decorre da expansão rápida do mercado de veículos elétricos como um todo, e não da preferência química, os ventos contrários estão a se intensificar. O fim do crédito fiscal para veículos elétricos nos EUA em setembro fez despencar a demanda americana—as vendas de VE no Q4 de 2025 caíram 46% em relação ao Q3 e 37% em relação ao ano anterior, apesar de terem atingido 1,2 milhão de veículos nos primeiros nove meses. A Ford (NASDAQ:F) registrou uma baixa de US$19,5 bilhões e está a reduzir modelos totalmente elétricos em favor de híbridos e variantes de alcance estendido. Simultaneamente, a UE abandonou a proibição de motores de combustão interna até 2035.

Essas reversões políticas obscurecem a narrativa de transição energética que sustentou as premissas de crescimento da demanda por níquel. "Qualquer desaceleração nas políticas de transição energética aumenta o sentimento de baixa para metais de bateria, incluindo o níquel", observou Manthey.

### Perspectiva do Preço do Níquel em 2026: Cautela Predomina

Ao sintetizar as tendências de oferta e demanda, os analistas veem um potencial limitado de alta para os preços do níquel em 2026. A previsão de base de Manthey indica que os preços terão dificuldades em se manter acima de US$16.000, com uma média de US$15.250 ao longo do ano. Isso está alinhado com as projeções do Banco Mundial de US$15.500 em 2026, podendo subir modestamente para US$16.000 em 2027. A Nornickel, uma das maiores produtoras de níquel do mundo, projeta um excedente de mercado de 275.000 MT de níquel refinado para 2026.

Cenários de alta dependem de interrupções inesperadas ou de uma demanda mais forte do que o previsto por aço inoxidável e baterias. No entanto, até mesmo analistas otimistas reconhecem que preços sustentados acima de US$19.000 parecem improváveis sob a estrutura atual do mercado. O excesso persiste, o mercado imobiliário chinês permanece lento e o impulso das políticas de VE globalmente estagnou.

Para os produtores e investidores de níquel, 2026 parece ser mais um ano de testar a rentabilidade e a paciência. Sem uma mudança fundamental—seja por disciplina coordenada na oferta, uma recuperação genuína do setor imobiliário chinês ou um renovado compromisso político com a transição energética—o panorama permanece decididamente baixista.