À medida que as tensões comerciais aumentam, as avaliações de mercado atingem níveis da era das dot-com—o que isto significa para 2026

A subida do S&P 500 mascara preocupações económicas mais profundas

O S&P 500 registou retornos impressionantes em 2025, subindo 16% para marcar o seu terceiro ano consecutivo de ganhos de dois dígitos. No entanto, por trás deste sucesso de destaque encontra-se uma realidade preocupante: as políticas tarifárias implementadas ao longo do ano estão a criar obstáculos significativos para um crescimento económico sustentado, e as avaliações do mercado atingiram territórios perigosos que não se via desde o virar do milénio.

Consequências das tarifas: a disparidade entre promessa e realidade

O regime tarifário abrangente do Presidente Trump alterou fundamentalmente o panorama comercial dos Estados Unidos. Até ao final de 2025, a tarifa média sobre as importações americanas atingiu 16,8% — o nível mais alto desde 1935, de acordo com o Yale’s Budget Lab. No entanto, o impacto económico real conta uma história drasticamente diferente das declarações públicas da administração.

Quem realmente suporta o custo? A análise do Goldman Sachs revela que as empresas e consumidores americanos absorveram 82% das despesas tarifárias em outubro de 2025, contrariando as alegações de que os exportadores estrangeiros assumiriam o peso. Olhando para julho de 2026, os consumidores sozinhos suportarão 67% do peso tarifário — uma mudança dramática na distribuição da carga fiscal.

Indústria sob pressão Os dados do Institute for Supply Chain Management (ISM) mostram que a atividade manufatureira nos EUA contraiu durante nove meses consecutivos. Em vez de trazer empregos de volta ao país, como prometido, a incerteza económica impulsionada por tarifas tem dificultado a produção em todo o setor.

Fraqueza no mercado de trabalho O desemprego atingiu o nível mais alto em quatro anos. O Bureau of Labor Statistics revela que as contratações em 2025 desaceleraram mais do que em qualquer ano desde a crise financeira de 2009 — excluindo períodos afetados pela pandemia. Isto contradiz as expectativas de criação de empregos impulsionada por tarifas.

Sentimento do consumidor em mínimos históricos O índice de sentimento da Universidade de Michigan registou a sua média anual mais baixa em mais de 60 anos de recolha de dados (desde 1960). O pessimismo dos americanos relativamente ao seu futuro económico atingiu níveis nunca antes vistos na era moderna.

Porque é que o crescimento do PIB recente pode ser ilusório

O crescimento anual do PIB de 4,3% no terceiro trimestre parecia validar a política tarifária. No entanto, este valor contém uma distorção crítica: níveis de importação artificialmente deprimidos. As empresas apressaram-se a acumular inventário antes da implementação das tarifas, reduzindo temporariamente as importações e inflacionando os cálculos do PIB através de um artefacto matemático, em vez de uma verdadeira força económica. Pesquisadores do Federal Reserve, ao analisarem 150 anos de dados históricos, concluíram que as tarifas correlacionam-se consistentemente com um crescimento mais lento e uma taxa de desemprego elevada — um padrão que parece estar prestes a repetir-se.

O sinal de aviso na avaliação

O índice de preço-lucro ajustado cíclicamente (CAPE) do economista Robert Shiller — que suaviza a volatilidade do ciclo económico ao fazer a média dos lucros ajustados pela inflação ao longo de uma década — lançou um alarme. Em dezembro de 2025, o múltiplo CAPE do S&P 500 situava-se em 39,4, igualando o período do crash das dot-com de outubro de 2000 como a avaliação mais cara de sempre.

O contexto histórico é esclarecedor. Ao longo de mais de 150 anos de dados de mercado, o S&P 500 excedeu um CAPE mensal de 39 apenas 25 vezes. O que aconteceu em cada uma dessas ocasiões?

Perspectiva de um ano: Retornos médios negativos de 4%, embora os resultados tenham variado entre +16% e -28%

Horizonte de dois anos: Queda média de 20%, com um cenário pior de -43%

Período de três anos: Perda média de 30%, com o índice nunca tendo obtido retornos positivos ao longo deste período quando iniciado a partir de avaliações tão elevadas

Os dados de três anos são os mais preocupantes: o S&P 500 nunca produziu retornos positivos ao longo de um período completo de três anos quando iniciado a partir de um índice com um CAPE acima de 39.

Considerações estratégicas para investidores

Esta convergência de avaliações historicamente elevadas e fundamentos económicos deteriorados exige atenção. Uma desaceleração económica normalmente traduz-se em pressão no mercado de ações. Embora um CAPE acima de 39 não garanta um colapso imediato, indica um risco de baixa significativo ao longo de horizontes de vários anos.

A resposta adequada não é uma venda de pânico de carteiras inteiras, mas sim uma otimização deliberada da carteira. Este é um momento oportuno para reduzir posições onde a convicção enfraqueceu, diminuir apostas concentradas e construir reservas de caixa. O reposicionamento estratégico agora pode posicionar melhor os investidores para os desafios que 2026 poderá trazer, à medida que as políticas tarifárias continuam a reverberar na economia.

As notícias sobre tarifas nos EUA, aliadas a avaliações esticadas, criam um caso convincente para uma posição defensiva na carteira ao entrar em 2026.