O Mercado de Cacau Recebe um Novo Impulso: O que Está a Impulsionar a Alta Além da Inclusão no Índice?

Futuros de cacau estão a negociar com um momentum notável à medida que os traders digerem uma confluência de sinais bullish. Os contratos de março na ICE NY subiram +26 pontos (+0.44%), enquanto o contrato de Londres recuou -87 pontos (-2.02%), refletindo um sentimento regional divergente. O efeito líquido aponta para uma força subjacente no complexo de commodities, com várias forças estruturais em jogo.

Inclusão no índice: A $2 Billion Question

O principal catalisador que alimenta o entusiasmo pelo cacau em NY decorre da decisão da Bloomberg de adicionar futuros de cacau ao seu Índice de Commodities (BCOM) a partir de janeiro. Analistas do Citigroup estimam que esta inclusão poderá desencadear aproximadamente $2 billion em nova pressão de compra sobre os contratos futuros de NY. Este tipo de procura passiva de rastreamento de índice representa uma oferta estrutural que é difícil para o mercado ignorar, especialmente quando o sentimento já é construtivo em relação aos fundamentos da commodity.

Escassez de oferta a remodelar as perspetivas

O panorama global do cacau mudou dramaticamente nos últimos meses. A Organização Internacional do Cacau (ICCO) fez uma revisão marcante no final de novembro, reduzindo a sua estimativa de excedente para 2024/25 para apenas 49.000 MT—abaixo da projeção anterior de 142.000 MT. As estimativas de produção foram igualmente ajustadas para 4,69 MMT de 4,84 MMT, sinalizando um ambiente de mercado muito mais apertado do que o anteriormente assumido.

O Rabobank reforçou esta revisão para baixo na terça-feira, cortando a sua previsão de excedente para 2025/26 para 250.000 MT de 328.000 MT projetados em novembro. Entretanto, os níveis de inventário contam a sua própria história: os stocks de cacau monitorizados pela ICE nos portos dos EUA atingiram uma baixa de 9,5 meses de 1.626.861 sacos esta semana, validando ainda mais as restrições de oferta.

Obstáculos na produção: Nigéria sinaliza fraqueza

Contribuindo para a escassez de oferta, a Nigéria—o quinto maior produtor mundial de cacau—deverá enfrentar obstáculos na produção. A Associação de Cacau da Nigéria projeta uma queda de -11% ano após ano na produção de 2025/26, com a produção a diminuir para 305.000 MT de uma estimativa de 344.000 MT nesta temporada. Os volumes de exportação de setembro permaneceram estáveis em 14.511 MT, sem oferecer alívio na frente das exportações.

Em contraste, a Costa do Marfim—fornecedor global dominante—enviou 970.945 MT durante a atual temporada de marketing (Out 1-Dez 21), praticamente estável em relação ao ano anterior. No entanto, a fabricante de chocolate Mondelez relatou recentemente que as contagens de vagens de cacau na África Ocidental estão a correr 7% acima da média de cinco anos e “materialmente mais altas” do que no ano passado, sugerindo uma potencial melhoria na oferta se a colheita continuar no caminho certo.

Procura: A fraqueza persistente

Apesar de dinâmicas de oferta favoráveis, a procura continua a ser o calcanhar de Aquiles da commodity. As grindings globais de cacau do terceiro trimestre mostraram um quadro preocupante: o processamento na Ásia caiu -17% ano após ano para apenas 183.413 MT (um mínimo de 9 anos no 3º trimestre), enquanto as grindings na Europa diminuíram -4,8% y/y para 337.353 MT (um mínimo de 10 anos no 3º trimestre). A América do Norte mostrou um crescimento modesto de +3,2% para 112.784 MT, embora novos participantes na reportação provavelmente tenham distorcido os dados.

As vendas de chocolates nos EUA caíram mais de -21% durante as 13 semanas até 7 de setembro em comparação com o ano passado. Esta fraqueza estendeu-se à temporada de Halloween, com o CEO da Hershey a descrever o desempenho das vendas de chocolate como “desapontante”—uma observação notável, dado que o Halloween representa quase 18% das vendas anuais de doces nos EUA.

Impulsos políticos para a oferta de cacau

Uma pausa regulatória ofereceu um apoio inesperado à dinâmica de oferta de cacau. O Parlamento Europeu aprovou um atraso de um ano na regulamentação de desflorestação (EUDR) em 26 de novembro, permitindo que os importadores da UE continuem a adquirir de regiões onde a atividade de desflorestação persiste. Embora esta medida política teoricamente mantenha as ofertas de cacau mais abundantes, as preocupações estruturais de défice de temporadas anteriores continuam a sobrepor-se a este alívio.

A história de recuperação da árvore de cacau

As condições meteorológicas na África Ocidental têm-se mostrado favoráveis ao desenvolvimento das árvores de cacau. Os agricultores na Costa do Marfim relataram uma mistura benéfica de chuva e sol que promove a formação de vagens, enquanto o Gana experienciou chuvas regulares que apoiaram a maturação de árvores e vagens antes da temporada de harmattan. Este ambiente de cultivo melhorado contrasta fortemente com as graves quebras de produção observadas em 2023/24, quando a produção global caiu -12,9% y/y para 4,368 MMT—marcando o maior défice de cacau em mais de 60 anos.

O mercado parece estar a precificar uma história de normalização: fornecimentos atuais apertados a oferecer suporte, enquanto as perspetivas de produção melhoradas e a procura persistentemente fraca criam uma perspetiva de equilíbrio a médio prazo. A capacidade do complexo de cacau de sustentar ganhos dependerá, em última análise, de se as compras relacionadas com índices e as preocupações de oferta superam a atração gravitacional da procura de chocolate subdued.