A guerra oculta por trás do ponto mais baixo do iene: Quando irá explodir o risco de uma posição de arbitragem de 500 mil milhões de dólares?

O Banco do Japão anunciou na sexta-feira passada um aumento de 25 pontos base na taxa de juro, para 0,75%, atingindo um máximo desde 1995. No entanto, o iene apresentou um comportamento anormal contrário ao aumento de juros — o USD/JPY disparou até 157,4, revelando por trás desta clássica “venda de factos” uma crise de liquidez no sistema financeiro global.

Por que é que o mercado ignora o sinal de aumento de juros?

Normalmente, um aumento de juros reforça as expectativas de valorização da moeda local, mas a tendência inversa do iene reflete uma dura realidade: o mercado simplesmente não acredita na postura hawkish do Banco do Japão.

De acordo com dados de rastreamento da Morgan Stanley, ainda há posições de arbitragem em ienes no valor de até 500 mil milhões de dólares não liquidadas no sistema financeiro global. Estes fundos tomaram emprestado ienes (com uma taxa de juro de apenas 0,75%), e os transferiram para ações tecnológicas nos EUA, mercados emergentes e ativos cripto, aproveitando uma diferença de taxa de até 3,75% entre os dois países.

Na ausência de uma orientação clara do governador do Banco do Japão, Ueda Kazuo, sobre o caminho a seguir na subida de juros, a perceção coletiva do mercado é que: a próxima subida poderá ocorrer apenas em junho de 2026. Antes disso, mesmo que os custos aumentem ligeiramente, os arbitradores continuarão a manter as posições ou até a aumentar as suas posições. O estratega de câmbio da ING alertou que, enquanto a volatilidade do mercado (VIX) permanecer baixa, as posições de 500 mil milhões de dólares em “jogos de covarde” continuarão a acontecer.

Criptomoedas já soam o alarme

O mercado tradicional mantém-se calmo, mas o mercado de criptoativos, mais sensível à liquidez, já detectou o risco. Após o anúncio do aumento de juros, o Bitcoin caiu rapidamente de acima de 91.000 dólares para cerca de 88.500 dólares, com uma queda de quase 3% num só dia.

Dados históricos mostram que, após três aumentos de juros do Banco do Japão, o Bitcoin registou ajustes de 20% a 30%. Uma análise on-chain da CryptoQuant indica que, se este ciclo de ajuste repetir o padrão histórico e as posições de arbitragem em ienes começarem a liquidar-se nas próximas semanas, a próxima linha de defesa do Bitcoin estará nos 70.000 dólares. Se o suporte de 85.000 dólares for rompido, isso poderá indicar que os investidores institucionais estão a fugir de ativos de maior risco, sinalizando o início de um ciclo de aversão ao risco.

Risco invisível no mercado de Títulos do Tesouro dos EUA

Mais preocupante do que a volatilidade cambial é a mudança no mercado de títulos do Tesouro dos EUA. Após o aumento de juros, os investidores institucionais japoneses (um dos maiores detentores de Títulos do Tesouro dos EUA) começaram a sentir a tentação de “refluxo de fundos”. A taxa de juro dos títulos a 10 anos subiu para 4,14% após o anúncio.

Este fenómeno de “curva de juro em forma de urso” não reflete uma economia superaquecida, mas sim uma mudança na postura dos compradores — o capital japonês está a diminuir progressivamente a sua exposição aos títulos do Tesouro dos EUA. Com o aumento do custo de financiamento, as empresas americanas terão mais dificuldades em obter financiamento, criando uma pressão invisível sobre as ações tecnológicas com altas avaliações e elevado endividamento.

Variáveis duplas para 2026

O próximo movimento dos mercados globais será decidido por uma competição simples, mas crucial: a velocidade de corte de juros pelo Federal Reserve vs. a velocidade de aumento de juros pelo Banco do Japão.

Cenário 1: Competição moderada
O Federal Reserve reduz gradualmente as taxas até 3,5%, enquanto o Banco do Japão mantém a política atual. As posições de arbitragem em ienes continuam a prosperar, com ganhos tanto nas ações americanas quanto nas ações japonesas, e o USD/JPY mantém-se acima de 150.

Cenário 2: Reviravolta rápida
A inflação nos EUA volta a subir, forçando o Fed a parar de cortar juros, enquanto a inflação no Japão sai de controlo, obrigando o banco central a subir rapidamente as taxas. A diferença de taxas diminui rapidamente, levando a uma fuga de 500 mil milhões de dólares em posições de arbitragem, o iene atinge um pico e depois reforça-se rapidamente até aos 130, podendo desencadear uma crise sistémica nos ativos de risco globais.

O Goldman Sachs emitiu um aviso: se o USD/JPY cair abaixo de 160, o governo japonês poderá intervir no mercado cambial, e essa “onda artificial de volatilidade” poderá desencadear a primeira fase de desendividamento.

Três indicadores de defesa

1. O limite de 160 no USD/JPY — Este é o ponto crítico para intervenção cambial. Assim que for atingido, a intervenção do governo japonês mudará as expectativas do mercado, provocando uma volatilidade explosiva. Neste momento, nunca se deve apostar na venda do iene.

2. O suporte de 85.000 dólares no Bitcoin — Os criptoativos tornaram-se um indicador líder das mudanças de liquidez global. Uma quebra deste nível indica que a liquidez institucional está a retirar-se, geralmente sinalizando o início de um ciclo de aversão ao risco.

3. A direção do rendimento real dos Títulos do Tesouro dos EUA — Com o aumento do custo de financiamento, o capital mover-se-á massivamente de ações tecnológicas de alta avaliação para setores industriais, de consumo básico e de saúde defensiva. A velocidade desta rotação refletirá diretamente a confiança do mercado na política do Federal Reserve.

Para os investidores regionais, o novo dólar taiwanês será impactado tanto pela força do dólar quanto pelo refluxo de posições de arbitragem em ienes, podendo atingir níveis de volatilidade raramente vistos nos últimos anos. Empresas com dívidas em ienes ou com receitas nos EUA devem antecipar estratégias de hedge cambial. Se a liquidez global se contrair abruptamente, as ações tecnológicas de alta relação preço/lucro de Taiwan enfrentarão pressões reais. Nesse ambiente, ações de alto dividendo, setores de utilidades e ETFs de títulos do Tesouro de curto prazo em dólares ganharão destaque na proteção.