ETF de Spot (representados pela Strategy) após o ajuste nas regras de inclusão do índice MSCI não conseguiu impulsionar Bitcoin para a grande subida esperada. O que exatamente aconteceu por trás disto?

Primeiro, vejamos as boas notícias na superfície. O MSCI confirmou formalmente que manteria empresas com posições de spot Bitcoin, como a Strategy, no índice, o que dissipou completamente os pânicos anteriores do mercado sobre possíveis exclusões de activos. De acordo com a prática convencional, este tipo de anúncio tranquilizador deveria estimular o mercado, mas a realidade é — o preço do Bitcoin simplesmente não respondeu.

A questão crucial é que o MSCI também alterou simultaneamente a lógica de inclusão dos constituintes do índice. Esta alteração eliminou directamente a onda anterior de compras forçadas.

**Como funcionava a regra antiga?** A Strategy já tinha 200 milhões de acções no índice MSCI. Os fundos que rastreiam este índice normalmente precisam alocar 10% do mesmo. Em outras palavras, quando a Strategy emitia 20 milhões de novas acções para financiamento, o MSCI automaticamente incluía estas novas acções no escopo do índice. Os fundos indiciados eram forçados a acompanhar, comprando mecanicamente 10% das novas acções, ou seja, 2 milhões de acções. Com um preço de 300 dólares por acção, apenas estes fundos passivos conseguiam trazer 600 milhões de dólares em capital incremental. Este dinheiro ajudava a Strategy a completar com sucesso o financiamento, aumentando assim suas participações em Bitcoin, suportando indirectamente o preço da moeda.

**Como funciona a nova regra?** Agora é diferente. Mesmo que a Strategy continue a emitir 20 milhões de novas acções com a mesma escala, o MSCI não incluirá as novas acções no índice. Isto significa que a procura de compra forçada dos fundos indiciados cai directamente para zero. A Strategy perdeu este canal de financiamento de ouro, tendo de procurar financiamento privado em alternativa.

Quer atrair capital privado? Infelizmente, o único caminho é oferecer desconto. O resultado final é — a escala de financiamento encolhe, e os fundos disponíveis para aumentar participações em Bitcoin também caem significativamente.

Este ajuste do MSCI é na verdade uma faca de dois gumes: por um lado elimina o risco de exclusão, estabilizando o sentimento do mercado; por outro lado bloqueia o principal canal anterior de compras de Bitcoin. Os factores positivos e negativos se neutralizam mutuamente, por isso embora a notícia seja boa, a reacção do mercado é plana.