Guerras das Stablecoins: Como a Pressão Regulamentar Está Remodelando o Cenário do Dólar Digital

A ecossistema de criptomoedas $3 trilhão enfrenta um momento decisivo à medida que duas visões concorrentes para a regulamentação de stablecoins entram em choque. De um lado está o USDT da Tether, que domina o mercado com uma fatia de 80% das transações, apoiado por $13 bilhões em lucros anuais. Do outro lado está o USDC da Circle, um desafiante que busca conformidade regulatória e parcerias institucionais. Este confronto não é meramente uma rivalidade corporativa—é uma batalha pelo futuro da arquitetura das finanças digitais.

A Ofensiva Regulamentar

A pressão competitiva intensificou-se dramaticamente ao longo de 2024. Grupos de defesa lançaram campanhas de alto perfil contra o USDT, com anúncios em outdoors em Washington D.C. e Times Square questionando a transparência e os casos de uso da stablecoin. Embora essas campanhas tenham sido oficialmente iniciativas independentes, fontes do setor sugerem que refletiam um ceticismo crescente das instituições em relação às moedas digitais emitidas offshore.

Governos começaram a agir. A União Europeia implementou requisitos de reserva rigorosos—exigindo que os emissores de stablecoins mantenham pelo menos 30% de reservas em dinheiro em bancos locais. O USDT opôs-se a esse quadro, argumentando que aumentava o risco sistêmico. Em resposta à regulamentação, as principais exchanges de criptomoedas deslistaram o USDT nos mercados da UE. Enquanto isso, órgãos reguladores internacionais sinalizaram a intenção de distinguir entre emissores de stablecoins conformes e não conformes.

O Desvio Institucional

A estratégia da Circle de se integrar no sistema financeiro tradicional começou a dar resultados. No final de 2024, a empresa havia estabelecido parcerias com BNY Mellon, BlackRock e principais custodians institucionais. Posteriormente, a empresa conseguiu listagens em plataformas cada vez mais focadas em conformidade regulatória.

Em dezembro de 2024, ocorreu um desvio significativo quando uma grande exchange de criptomoedas anunciou uma parceria para promover a adoção do USDC. Essa mudança representou uma vitória simbólica para a tese da Circle de que moedas digitais de grau institucional poderiam superar alternativas menos reguladas.

O Fator Político

O governo que assumiu o poder alterou a equação competitiva. O Secretário de Comércio Howard Lutnick, cuja firma de serviços financeiros detém reservas substanciais de USDT por meio de um investimento em títulos conversíveis negociado em abril de 2024, emergiu como um ator-chave. Lutnick defendeu publicamente o USDT durante audiências no Congresso, comparando as críticas a “culpar a Apple porque criminosos usam iPhones”. Ele argumentou que a empresa não deveria enfrentar uma carga regulatória desproporcional apenas por causa do tamanho do mercado.

O presidente Trump posteriormente emitiu uma ordem executiva apoiando “stablecoins legítimas lastreadas em dólar”, estabelecendo um grupo de trabalho de criptomoedas para revisar as regulações existentes. Devasini, principal operador da Tether e recém-transicionado para presidente, teria visto esses desenvolvimentos políticos como uma proteção contra ações de fiscalização crescentes.

A Circle, por sua vez, contribuiu $1 milhão para comitês políticos apoiando candidatos favoráveis às criptomoedas e um total de $2 milhão para iniciativas políticas, sinalizando seu próprio investimento em resultados políticos favoráveis.

Os Modelos de Negócio Divergem

As duas empresas representam filosofias operacionais fundamentalmente diferentes. A Tether, gerida por Giancarlo Devasini e uma pequena equipe com sede em Lugano, Suíça, mantinha uma divulgação mínima e operava com uma estrutura organizacional enxuta. A geração de lucros da empresa dependia fortemente dos retornos de seus títulos do Tesouro—as receitas aumentaram de dezenas de milhões anuais para centenas de milhões trimestralmente após aumentos nas taxas de juros do Federal Reserve em 2022.

A Circle, por outro lado, opera com centenas de funcionários e um conselho composto por ex-executivos corporativos. A empresa priorizou a transparência, divulgando relatórios mensais auditados de reservas e envolvendo a Deloitte para verificações financeiras abrangentes. Essa abordagem institucional atraiu capital do Goldman Sachs, BlackRock e outros players do establishment.

O Ponto de Virada: Silicon Valley Bank

Em março de 2023, o colapso do Silicon Valley Bank criou um campo de provas para ambas as plataformas. A Circle descobriu mais de $3 bilhão em reservas presas, fazendo com que o preço do USDC caísse temporariamente para 87 cents. O USDT aproveitou essa vulnerabilidade, declarando sua imunidade a cenários tradicionais de colapso bancário.

No entanto, a Circle se recuperou em semanas, à medida que os reguladores intervieram. O incidente mudou fundamentalmente a percepção do mercado—o USDC recuperou sua paridade com o dólar, enquanto aproximadamente $20 bilhão posteriormente saiu do USDC para outros ativos. Essa experiência expôs vulnerabilidades nas estratégias de reserva de ambas as plataformas, mas Allaire afirmou que manter algumas reservas em dinheiro fora dos principais bancos custodiante permanecia operacionalmente necessário para resgates de clientes.

Mudanças no Momentum do Mercado

Durante anos, o USDT manteve a dominância de mercado apesar da pressão competitiva. No entanto, 2024 marcou um ponto de inflexão tangível. O valor de mercado do USDC finalmente superou os níveis pré-Silicon Valley Bank, e a adoção institucional acelerou. O desempenho das ações da Circle melhorou significativamente, e a empresa se preparou para se mudar para uma nova sede no World Trade Center em Nova York.

Enquanto isso, as taxas de crescimento do USDT começaram a desacelerar após deslistagens seletivas de certas plataformas em meados de dezembro de 2024. A participação de mercado da stablecoin, embora ainda substancial, enfrentava uma pressão crescente de concorrentes que ofereciam maior conformidade regulatória.

A Divisão Ideológica

Por trás dessa competição comercial há um conflito filosófico mais profundo. Devasini e sua equipe veem a criptomoeda como uma ferramenta para desafiar os sistemas financeiros centralizados e a infraestrutura bancária tradicional. As instalações artísticas de sua esposa—que retratam George Washington gritando em notas de dólar—simbolizavam esse ethos anti-establishment.

A visão de Allaire diverge fortemente. Ele vê as moedas digitais como uma evolução dentro dos sistemas financeiros existentes, operando por meio de parcerias regulatórias ao invés de oposição às estruturas institucionais. Essa “aposta reversa” na conformidade, como chamou o capitalista de risco Hemant Taneja, atraiu investidores de elite do Vale do Silício e parceiros corporativos.

O Que Vem a Seguir

O desfecho provavelmente dependerá de desenvolvimentos regulatórios e da vontade política. Legislações propostas por ambos os partidos políticos sinalizam uma fiscalização mais rigorosa sobre stablecoins offshore que carecem de governança de grau institucional. A Circle parece bem posicionada para se beneficiar de quadros que recompensam transparência e conformidade.

Devasini, operando de seu modesto escritório à beira do lago em Lugano, expressou relutância em se envolver diretamente com as autoridades dos EUA. Sua dependência de aliados políticos e de parcerias de reservas de tesouraria de sua empresa pode oferecer proteção temporária contra ações de fiscalização, mas o momentum parece favorecer concorrentes que adotam a integração regulatória.

A próxima fase do mercado de stablecoins provavelmente testemunhará uma consolidação em torno de plataformas que atendam aos padrões institucionais. Se a Tether se adaptará a esse cenário em evolução—ou se a pressão regulatória acabará fragmentando seu domínio de mercado—permanece a questão central da indústria rumo a 2025.