Globalmente, ações, obrigações e ouro enfrentam uma tríplice crise: "Este é o pior cenário, os investidores não têm onde se esconder"

A crise energética provocada pela guerra no Irão está a empurrar os mercados financeiros globais para uma rara falência sincronizada de múltiplos ativos. As ações, obrigações e o ouro caíram em simultâneo em março, e as ferramentas de defesa dos portfólios tradicionais falharam quase por completo, deixando os investidores a enfrentar o mais severo dilema de proteção em anos.

De acordo com o Financial Times, o índice global MSCI, que acompanha ações dos mercados desenvolvidos e emergentes, caiu cerca de 9% em março. Nos EUA, o índice S&P 500 registou a sua quinta queda consecutiva esta semana, estabelecendo o maior recorde de quedas consecutivas desde 2022, enquanto o índice Nasdaq 100 caiu para a zona de correção numa só semana.

Entretanto, o indicador combinado de obrigações governamentais e empresariais em todo o mundo caiu mais de 3%, e a tradicional combinação “60-40” de ações e obrigações está a enfrentar o pior desempenho mensal desde setembro de 2022. O ouro também sofreu uma queda acentuada de 15% este mês, com os investidores a serem forçados a fechar posições longas que tinham tido um aumento significativo devido à pressão de liquidez.

O receio central do mercado reside no risco de estagflação. Após a eclosão da guerra no Médio Oriente, a rápida subida dos preços da energia levou o mercado a temer que a economia global entre numa fase de crescimento lento e inflação em alta, forçando os bancos centrais, que inicialmente planeavam cortar taxas, a reconsiderar a possibilidade de aumentar as taxas e, ao mesmo tempo, a causar danos significativos nas três principais classes de ativos: ações, obrigações e ouro.

“Nada é eficaz”: os três ativos sob pressão sincronizada

A raridade desta venda é que as ações, obrigações e ouro caíram em simultâneo, tornando quase ineficazes as estratégias de diversificação de múltiplos ativos.

No mercado de ações, o índice global MSCI, que segue as ações dos mercados desenvolvidos e emergentes, caiu cerca de 9% em março. Nos EUA, o índice S&P 500 registou a sua quinta queda consecutiva esta semana, estabelecendo o maior recorde de quedas consecutivas desde 2022, enquanto o índice Nasdaq 100 caiu para a zona de correção numa só semana.

No mercado de obrigações, a taxa de juro das obrigações do Tesouro dos EUA a 10 anos subiu temporariamente para 4,48%, o nível mais alto desde julho, e a taxa a 30 anos também se aproximou dos 5%; as taxas de juro das obrigações europeias igualmente atingiram máximos desde o início do conflito. A venda de obrigações não reflete apenas a subida das expectativas de inflação, mas também reflete a reavaliação do mercado sobre os caminhos de política dos principais bancos centrais globais.

A queda do ouro é ainda mais surpreendente para o mercado. O ouro teve um forte aumento nos últimos dois anos, atingindo o pico em janeiro deste ano, mas caiu 15% este mês. Sophie Huynh, gestora de portfólio multi-ativos da BNP Paribas Asset Management, apontou que, devido à “falta de opções”, os investidores estão a “liquidar ativos de alto rendimento como o ouro” para satisfazer a necessidade de liquidez.

Raphaël Thuin, responsável pela estratégia de mercados de capital da Tikehau Capital, afirmou: “O que é eficaz para os investidores? Nada. Este é realmente um dos piores cenários que se pode imaginar. Gerir um portfólio nas últimas semanas tem sido extremamente difícil.”

As declarações de Trump não conseguiram estancar a hemorragia, surgem fissuras na confiança do mercado

Trump prolongou o prazo para atacar a infraestrutura energética do Irão, mas esta declaração não acalmou o sentimento dos investidores, com o índice S&P 500 a cair mais 1,7% na sexta-feira, continuando a tendência descendente do dia anterior (o pior dia desde o início do conflito), totalizando a maior queda em dois dias desde a crise das tarifas do ano passado.

Jordan Rochester, responsável pela estratégia de rendimento fixo da Mizuho, afirmou que a extensão do prazo por parte de Trump “não resolveu o problema acumulado do bloqueio do Estreito de Ormuz”, e que “o mercado pode começar a reduzir a atenção nas pressões verbais da Casa Branca e focar mais na realidade da escassez de energia no terreno”.

O Secretário de Estado dos EUA, Marco Rubio, previu que a guerra terminaria “em semanas e não em meses”, mas o mercado praticamente não reagiu. Larry Weiss, responsável pelo comércio de ações da Instinet, disse:

“Notícias como esta, há algumas semanas, teriam levado o mercado a subir, mas hoje não houve qualquer reação. Ninguém sabe o que vai acontecer a seguir, o mercado tem uma desconfiança intrínseca em relação às declarações do governo dos EUA e do Irão.”

Steve Chiavarone, vice-chefe de investimentos da Federated Hermes, também salientou: “Trump anteriormente estabilizou os mercados de petróleo e obrigações com suas palavras, o mercado estava à espera do fim do conflito, mas hoje já não responde a isso.”

Ferramentas de defesa falham, a lógica da diversificação enfrenta desafios

Esta crise não é apenas um retrocesso do mercado, mas uma profunda interrogação sobre a estrutura de investimento em múltiplos ativos que tem sido utilizada nas últimas décadas.

Michael Purves, fundador da Tallbacken Capital Advisors, esclareceu numa carta aos clientes: um investidor que teve uma previsão perfeita a 27 de fevereiro (um dia antes do início do conflito), se tivesse comprado antecipadamente obrigações, ouro, opções de compra VIX e opções de proteção do S&P 500, estaria agora em perda em quase todas as suas posições.

Um estudo do analista de ETFs da Bloomberg, Athanasios Psarofagis, mostrou que, este ano, nos dias de negociação em que as ações caíram, a probabilidade de as obrigações e o ouro subirem em simultâneo foi de apenas cerca de 43%, enquanto a probabilidade do Bitcoin foi ainda mais baixa, cerca de 25%, ambos muito abaixo dos mais de 60% registados há dez anos.

Christian Mueller-Glissmann, responsável pela estratégia de alocação de ativos do Goldman Sachs, apontou que, na fase inicial do choque inflacionário, “a única ferramenta que funcionou” foi a aposta na subida da inflação ou no aumento dos preços das matérias-primas. A sua equipa aumentou a exposição a dinheiro uma semana após o início do conflito.

A mais recente pesquisa de gestores de fundos do Bank of America mostra que a velocidade com que os investidores se dirigiram para o dinheiro em março foi a mais rápida desde a pandemia da COVID-19.

Apesar da gravidade da situação atual, alguns participantes do mercado acreditam que a persistência desta tendência depende do rumo do conflito.

Michael Arone, estratega-chefe de investimentos da State Street Global Advisors, afirmou que a falha da diversificação em rendimento fixo pode ser temporária. A sua equipa reduziu recentemente a exposição às ações e aumentou a das obrigações, prevendo que, uma vez que a tensão entre os EUA e o Irão comece a aliviar, o risco de inflação diminuirá e impulsionará o mercado de obrigações de volta à lógica de cortes nas taxas.

No entanto, Mina Krishnan, da Schroders, alertou que o ambiente de mercado sofreu uma mudança estrutural mais profunda: “O mundo passou de choques do lado da demanda para choques do lado da oferta, e o antigo roteiro de investimento precisa de ser revisto.” A sua equipa já havia adquirido proteção através de swaps de incumprimento de crédito antes da eclosão do conflito e manteve essa posição.

Raphaël Thuin, da Tikehau Capital, apontou para a contradição central: “O conceito tradicional de ativos de proteção está a ser cada vez mais desafiado. A dinâmica evolutiva da economia global e dos mercados financeiros tornou essa narrativa complexa.”