Anthropic's avaliação e valor de investimento

Nos últimos dois dias, o mercado tem estado em grande agitação com a discussão sobre um grupo de empresas de alta tecnologia que poderá vir a ser listado em bloco este ano, incluindo a OpenAI e a Anthropic.

As duas empresas têm vivido recentemente um clima de grande expectativa e controvérsia. Não apenas porque são adversárias reais e diretas, mas também porque, nos últimos tempos, têm surgido uma após outra notícias em torno da sua possível cotação.

Por exemplo, apenas há dois dias (31 de março), a OpenAI anunciou que voltou a concluir um financiamento de 122 mil milhões de dólares. Esta ronda de financiamento fez subir a sua avaliação para 852 mil milhões de dólares. Já a Anthropic, após a ronda anterior de financiamento, tinha uma avaliação de apenas cerca de 380 mil milhões de dólares — menos do que metade da avaliação mais recente da OpenAI.

Embora, no mercado primário, a OpenAI seja extremamente procurada, há rumores de que, no mercado secundário, o private equity da OpenAI tenha arrefecido de forma inesperada: cerca de 6 instituições, com muita urgência, pretendiam desfazer-se de 6 mil milhões de dólares de quota no mercado secundário, mas o resultado foi que ninguém avançou. Por outro lado, há cerca de 20 mil milhões de dólares que querem entrar na Anthropic, o que fez com que as cotações da Anthropic no mercado secundário já ultrapassassem 6 mil milhões de dólares.

Num artigo anterior, eu manifestei publicamente que, entre estas duas empresas de IA, uma delas é a Anthropic — tanto porque eu a considero mais promissora como porque, de certa forma, consigo compreendê-la melhor.

Se a OpenAI e a Anthropic conseguirem mesmo ser cotadas este ano, acho que as oportunidades aqui são dignas de muita atenção.

Em primeiro lugar, o mercado de ações dos EUA está agora a oscilar bastante. O Nasdaq e o S&P, a partir das máximas, já recuaram cerca de 10%. Se o Médio Oriente conseguir continuar a “mexer” por mais algum tempo e fazer com que os preços das ações dos EUA baixem ainda mais, então seria ainda mais ideal.

Em segundo lugar, além destas duas empresas de IA, este ano também há outros gigantes — como a Space X — e uma série de outras empresas de destaque à espera para entrarem todas em bolsa de uma vez. A dimensão desta angariação de fundos irá retirar ao mercado uma quantidade considerável de liquidez no seu conjunto.

Num cenário como este, os preços de cotação da OpenAI e da Anthropic poderão também não ser tão altos como os valores anteriormente estimados.

Por fim, entre a OpenAI e a Anthropic, eu espero especialmente que a OpenAI consiga ser cotada primeiro. Assim, a liquidez do sector da IA seria retirada mais uma vez. Quando chegasse a vez da Anthropic ser cotada, o seu preço, muito provavelmente, não ficaria “tão quente”.

Estas são análises qualitativas; de seguida, vou tentar fazer uma análise quantitativa da Anthropic.

Na receita atual da Anthropic, a receita dos seus negócios junto do segmento empresarial (to B) representa oito décimos da receita total, ou até mais do que isso. Por isso, a sua principal fonte de receita vem das aplicações para o segmento empresarial.

Os EUA são diferentes da China. Na China, a vontade de pagar dos utilizadores empresariais não é forte, mas nos EUA, desde que o produto seja bom, a vontade de pagar e a capacidade de pagamento das empresas são muito fortes. Além disso, uma vez que os utilizadores empresariais se habituem a um produto, em regra não o trocam facilmente. Algumas das nossas conhecidas empresas tecnológicas “fósseis” (como a IBM, por exemplo) conseguem ainda hoje continuar a existir sobretudo graças aos utilizadores do segmento empresarial.

Além disso, neste mercado dos utilizadores empresariais, em geral os concorrentes estrangeiros têm dificuldade em entrar. E a própria Anthropic é, por si só, uma das principais concorrentes neste domínio. Por isso, se ela ocupar nos EUA uma posição monopolista nesse mercado, a barreira à entrada será relativamente alta.

Deste modo, quanto ao modelo da Anthropic, a minha perspetiva é bastante favorável.

Nos últimos anos, a receita global da Anthropic tem estado consistentemente em situação de prejuízo, mas, de acordo com a tendência atual de desenvolvimento, estima-se que consiga, dentro de dois anos (início de 2028), atingir inicialmente o ponto de equilíbrio entre perdas e lucros e, por volta de 2030, alcançar um lucro líquido na ordem dos 500 mil milhões de dólares.

Se contarmos a partir de 2030: se a empresa conseguir continuar a existir por mais 20 anos, então o seu lucro líquido total será de 1 bilião de dólares.

Com uma estimativa tão grosseira e aproximada, se a capitalização de mercado da Anthropic for inferior a 1 bilião de dólares, eu até acho que o preço é relativamente justo.