DeFi precisa de uma métrica para o capital protegido

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A seguinte é uma publicação e análise de convidado de Vincent Maliepaard, Diretor de Marketing na Sentora.

As stablecoins tornaram-se uma camada de liquidação significativa, os mercados de empréstimos continuam a expandir-se e os ativos reais tokenizados continuam a crescer. A Visa disse que o volume global de transações com stablecoins subiu de mais de 3,5 biliões de dólares em 2023 para mais de 5,5 biliões de dólares em 2024. Esse não é o perfil de um experimento de nicho. É o perfil de uma infraestrutura a encontrar procura real.

O problema é que a DeFi ainda se mede com uma métrica de arranque.

TVL é um marcador desalinhado

Durante a maior parte do ciclo passado, o Total Value Locked tornou-se o marcador predefinido. O TVL foi útil no início porque era simples. Mostrava que os utilizadores estavam dispostos a mover capital onchain. Ajudou o mercado a acompanhar a adoção numa fase em que a principal questão era se as pessoas confiariam ou não na infraestrutura descentralizada. Mas quando o objetivo deixa de ser crescimento e passa a ser durabilidade, o TVL começa a ocultar tanto quanto revela. Mede quanto capital entra num protocolo, não o quão bem esse capital é protegido depois de lá chegar.

Essa distinção importa porque exposição não é a mesma coisa que força.

DeFi TVL – DeFillama

Um protocolo pode ter centenas de milhões em depósitos e ainda assim ser estruturalmente frágil. Se esses depósitos assentaem em dependências fracas, numa conceção fraca de oráculos, numa governação concentrada ou em salvaguardas limitadas, um TVL elevado não torna o sistema robusto. Apenas significa que mais capital está exposto. Nesse sentido, o TVL está mais perto de uma medida bruta de atividade do que de uma medida verdadeira de valor. Diz-lhe onde o capital está a ser colocado. Não lhe diz se esse capital está seguro.

O mercado já viu como isto se parece na prática.

Quando um grande protocolo é explorado, o TVL pode colapsar quase imediatamente porque o número nunca estava a medir capital defendido em primeiro lugar. O TVL da Ronin caiu de cerca de 1,2 mil milhões de dólares antes do seu exploit de ponte de 2022 para cerca de 15 milhões de dólares hoje, segundo dados da DeFiLlama.

Ronin TVL – DeFiLlama

Estes não são casos-limite. Mostram que apenas depósitos não criam confiança nem valor. Um saldo grande pode desaparecer muito rapidamente quando o mercado percebe que a proteção por baixo era fina ou inexistente.

Isto torna-se ainda mais importante à medida que a DeFi se aproxima da distribuição financeira mainstream.

Apoiar a próxima fase de crescimento da DeFi

A próxima vaga de adoção não vai surgir por transformar cada utilizador num especialista no risco onchain. Vai surgir de bancos, fintechs, bolsas e aplicações de consumo que empacotam a DeFi por trás de produtos mais simples. A experiência do utilizador pode tornar-se mais fácil. Um depósito. Um saldo. Um número de yield. Mas essa simplicidade não elimina o risco do backend. Apenas o oculta. Se o capital subjacente continuar exposto a falhas de smart contracts, problemas de oráculos e riscos de composabilidade sem uma proteção clara, então uma interface mais limpa não torna o produto pronto para instituições. Apenas torna o risco menos visível.

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É por isso que a DeFi precisa de uma segunda métrica: Total Value Covered.

TVC mede a quantidade de capital que está explicitamente protegido por um mecanismo definido de transferência de risco. Se o TVL lhe diz quanto dinheiro existe, o TVC diz-lhe quanto dinheiro o sistema está preparado para defender. É um proxy muito melhor para prontidão institucional, porque os alocadores sérios não perguntam apenas quanto capital existe num mercado. Perguntam quanto capital pode ser alocado com downside conhecida. Querem perceber a capacidade para capital protegido, não apenas a apetência pelo risco.

Uma estrutura de TVC muda os incentivos na direção certa.

Num modelo com TVL em primeiro lugar, os protocolos competem para maximizar os depósitos. A forma mais fácil de o fazer é, muitas vezes, aumentar os rendimentos, aumentar os incentivos ou simplificar a distribuição. Num modelo com TVC em mente, os protocolos têm de aumentar a quantidade de capital que podem suportar com segurança. Uma governação melhor, dependências mais limpas, controlos mais fortes, melhor monitorização e uma arquitetura mais resiliente passam a importar economicamente, porque aumentam a capacidade de cobertura e reduzem o custo da proteção. A competição passa de atrair o máximo de capital para defender o máximo de capital.

Essa mudança tornaria a DeFi mais saudável.

Daria aos utilizadores, parceiros e alocadores uma visão mais clara de quais protocolos estão realmente construídos para durar. Também criaria um benchmark mais útil para a próxima geração de produtos onchain, especialmente os destinados a instituições e utilizadores mainstream. Num mercado mais maduro, a questão não deve ser apenas quanto capital um protocolo consegue acumular. Deve ser quanto capital consegue proteger através de stress.

Esse é o caminho real da expansão nativa em cripto para a escala institucional.

Referido neste artigo

Ronin Visa

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