A transformação de vida ou morte das empresas de mineração de Bitcoin: vender BTC para insuflar vida à IA. Para onde vai a batalha pela defesa do poder de hashing?

Autor: Shaurya Malwa, diretor-geral adjunto do Grupo de Token & Dados da CoinDesk para a Ásia; tradução: xz@Jornal Dourado

Informação-chave a ter em conta:

• As empresas de mineração de Bitcoin cotadas estão a enfrentar um modelo económico insustentável; por cada Bitcoin produzido, perde-se cerca de 190.000 dólares, pelo que estão a mudar rapidamente para a área de inteligência artificial e infraestruturas de computação de alto desempenho.

• As empresas já assinaram contratos de IA e computação de alto desempenho que somam mais de 70 mil milhões de dólares; algumas empresas de mineração preveem que, até ao final de 2026, 70% da sua receita provirá do negócio de IA, transformando-se, na prática, num modelo de negócio centrado na operação de centros de dados, com a mineração de Bitcoin como atividade complementar.

• Esta transformação é sustentada por muito recurso a empréstimos e por vendas em larga escala de Bitcoin, o que leva à queda do poder de computação da rede e a uma pressão sobre a segurança da rede, fazendo com que o futuro de toda a indústria dependa de saber se o preço do Bitcoin conseguirá recuperar para cerca de 100k dólares.

A indústria da mineração de Bitcoin está a passar pela sua transformação mais fundamental da história — e o sinal mais claro não é o ajuste do poder de computação nem da dificuldade, mas sim o balanço patrimonial das empresas.

A CoinShares publicou esta semana o seu relatório «Relatório de Mineração do 1.º Trimestre de 2026», que mostra que no 4.º trimestre de 2025, o custo médio de caixa ponderado para produzir 1 Bitcoin por empresas de mineração cotadas já subiu para cerca de 79.995 dólares.

O Bitcoin está a ser negociado na faixa entre 68k e 70k dólares, e o relatório da CoinDesk da semana passada estima que a perda por cada BTC minerado pelas empresas seja de cerca de 19k dólares.

Estes números são insustentáveis, e a indústria sabe-o. A resposta tem sido clara: a indústria inteira está a mudar em pleno para infraestruturas de inteligência artificial — algo que está a redefinir o que estas empresas são, na prática.

De acordo com o relatório da CoinShares, o montante acumulado de contratos de IA e computação de alto desempenho já anunciados no universo das empresas de mineração cotadas ultrapassa os 70 mil milhões de dólares. Apenas os acordos de colaboração alargados entre CoreWeave e Core Scientific, no valor de 10,2 mil milhões de dólares ao longo de 12 anos. As receitas de contratos de HPC já assinados pela TeraWulf são de 12,8 mil milhões de dólares. A Hut 8 assinou com o seu parque River Bend um acordo de aluguer de infraestruturas de IA por 15 anos, no valor de 7 mil milhões de dólares. A Cipher Digital e a Fluidstack, na qual a Google investiu, chegaram a um acordo de colaboração que envolve dezenas de milhares de milhões de dólares.

Até ao final de 2026, prevê-se que as empresas de mineração cotadas tenham até 70% das suas receitas provenientes do negócio de IA; neste momento, essa percentagem é cerca de 30%. As receitas de alojamento de IA da Core Scientific já representam 39% do seu total; a TeraWulf, 27%; a IREN, 9%, e está a expandir-se rapidamente — a sua capacidade de GPU com arrefecimento líquido em construção pode atingir até 200 megawatts.

Isto significa que, as empresas de mineração estão-se a transformar cada vez mais em operadoras de centros de dados, enquanto a mineração de Bitcoin vai-se tornando gradualmente um negócio complementar.

As contas económicas explicam o porquê. Segundo a análise da CoinShares, o custo por megawatt da infraestrutura de mineração de Bitcoin é de cerca de 700k a 1M de dólares; já o custo por megawatt da infraestrutura de IA é de 8M a 15M de dólares — a diferença entre os dois é significativa, mas o negócio de IA consegue proporcionar retornos estruturalmente mais elevados e mais estáveis.

Os indicadores que determinam a receita por unidade de poder de computação das empresas de mineração — o preço do poder de computação — desceram no início de março para o mínimo histórico pós-meio do ciclo de redução de emissão (halving), perto de 28 a 30 dólares por dia por petahash. A este nível, para manter lucros de caixa, as empresas que utilizam hardware da geração anterior precisam de controlar o custo de eletricidade para abaixo de 0,05 dólares por kWh. Entretanto, os contratos de infraestrutura de IA podem garantir margens de lucro de mais de 85% e receitas visíveis por vários anos.

Mecanismos de operação financeira

O relatório aponta que esta transformação é financiada principalmente por duas vias; os dados relevantes são igualmente claros e rastreáveis.

Em primeiro lugar, é o financiamento por dívida. A estrutura global de alavancagem do setor sofreu uma mudança fundamental. A IREN emitiu atualmente 3,7 mil milhões de dólares em cinco séries de títulos conversíveis. A dívida total da TeraWulf ascende a 5,7 mil milhões de dólares, dividida, na sua camada de negócio de computação, em títulos conversíveis e em títulos garantidos prioritariamente.

A Cipher Digital emitiu em novembro 1,7 mil milhões de dólares em títulos garantidos prioritariamente, o que fez com que as despesas de juros trimestrais disparassem de 3,2 milhões de dólares no 1.º ao 3.º trimestres para 33,4 milhões de dólares no 4.º trimestre. Este tipo de escala de dívida excede já em muito a do setor de mineração tradicional; trata-se de investimento ao nível de infraestruturas que aposta que as receitas de IA conseguirão ser rapidamente realizadas para pagar a dívida.

Em segundo lugar, é a venda de Bitcoin.** O total das reservas de Bitcoin das empresas de mineração cotadas diminuiu mais de 15k BTC face ao pico acumulado.** A Core Scientific vendeu em janeiro cerca de 1.900 BTC no valor de 175 milhões de dólares e planeia liquidar quase todas as participações restantes no 1.º trimestre de 2026. A Bitdeer zerou as suas reservas em fevereiro. A Riot Platforms vendeu em dezembro 1.818 BTC no valor de 162 milhões de dólares.

Mesmo o maior detentor de posições públicas, a Marathon, com 53.822 BTC, ajustou discretamente a sua política no relatório 10-K publicado em março, autorizando a venda das reservas de balanço patrimonial de todos os seus ativos. Parte da pressão vem do seu limite de crédito de empréstimo com garantias em Bitcoin de 350 milhões de dólares — quando o preço da moeda cai para a faixa de 68.000 dólares, a taxa de cobertura da garantia do empréstimo já sobe para 87%.

As empresas de mineração que vendem Bitcoin para financiar a construção de IA são precisamente aquelas que asseguram a segurança da rede Bitcoin através da operação de mineração. Esta é a contradição central da transformação atual: quando a mineração deixa de ser lucrativa e os lucros da IA são abundantes, a decisão económica racional é reconfigurar o capital para fora do negócio de mineração. Mas se um número suficiente de empresas de mineração fizer isso, o orçamento de segurança da rede vai encolher.

Os dados do poder de computação já refletem esta mudança. O poder de computação da rede Bitcoin atingiu um pico de cerca de 1.160 exahashes/segundo no início de outubro de 2025 e, depois, já desceu para cerca de 920 exahashes/segundo, com três ajustes de dificuldade consecutivos em direção negativa — a primeira vez desde julho de 2022.

O mercado de avaliações já refletiu essa divisão do negócio. As empresas de mineração que obtiveram contratos de computação de alto desempenho atingem uma avaliação de 12,3 vezes as vendas nos próximos 12 meses; já as empresas puramente de mineração avaliam-se apenas a 5,9 vezes. A avaliação atribuída ao prémio de exposição ao negócio de IA excede mais do que o dobro, reforçando ainda mais o incentivo para as empresas de mineração acelerarem a transformação.

Entretanto, o panorama geográfico da mineração também está a mudar com a alteração da viabilidade económica. Os EUA, a China e a Rússia controlam atualmente cerca de 68% do poder de computação global. Só no 4.º trimestre, a quota de mercado dos EUA aumentou cerca de 2 pontos percentuais.

Mas os mercados emergentes estão a entrar em cena. Paraguai e Etiópia já entraram no top 10 dos países de mineração do mundo, o que se deve principalmente aos 300 megawatts de minas da HIVE no Paraguai e às instalações de 40 megawatts da Bitdeer na Etiópia.

Previsão e estimativas do poder de computação

A CoinShares prevê que, até ao final de 2026, o poder de computação da rede atinja 1,8 zetahashes de hashes/segundo, e que até ao final de março de 2027 atinja 2 zetahashes de hashes/segundo, com um atraso de um mês face ao calendário previsto anteriormente.

Mas esta previsão assenta no pressuposto de que o Bitcoin voltará a 100k dólares até ao fim do ano. Se o preço continuar consistentemente abaixo de 80k dólares, a CoinShares prevê que o preço do poder de computação continuará a descer, levando à saída de mais mineradores e à nova queda do poder de computação.

Se o preço do Bitcoin continuar abaixo de 70k dólares, poderá desencadear a saída de mineradores em maior escala; e, de forma contraditória, os sobreviventes acabam por beneficiar com a redução da dificuldade da rede.

Os novos mineradores de próxima geração poderão tornar-se uma via potencial de saída. As máquinas de mineração da série S23 da Bitmain e o minerador SEALMINER A3 da Bitdeer têm eficiência energética inferior a 10 joules por terahash e deverão ser colocadas em grande escala no primeiro semestre de 2026. Comparadas com os mineradores atuais de geração intermédia, estas novas máquinas podem reduzir em cerca de metade o custo energético por cada Bitcoin. Mas a sua implementação requer financiamento, e muitas empresas de mineração estão a direcionar o capital para a área de IA.

No início deste ciclo, a indústria de mineração de Bitcoin ainda era um conjunto de empresas cuja atividade principal era assegurar a segurança da rede e acumular Bitcoin; e agora está-se a transformar num conjunto de empresas dedicadas a construir centros de dados de IA e a vender Bitcoin para financiar isso.

Se se trata de uma resposta temporária a um ambiente económico desfavorável ou de uma transformação estrutural permanente depende de uma variável: o preço do Bitcoin. Se o preço do Bitcoin recuperar para 100k dólares, a rentabilidade da mineração regressará e a transição para a IA vai abrandar; se o preço se mantiver em 70.000 dólares ou menos, a transição vai acelerar, e a indústria de mineração que conhecemos nos últimos dez anos continuará a dissolver-se, transformando-se completamente numa outra forma.