Grayscale Revisão de Março: Resiliência do Mercado em Ambiente de Guerra

Fonte: Grayscale Research, compilado por: Jinse Finance

Pontos-chave

• A avaliação dos criptoativos em março manteve-se robusta; apesar de a maioria dos restantes principais ativos ter caído, registou ainda assim um pequeno aumento. Embora consideremos que, nos preços actuais, existe um momento de entrada ainda atractivo para investidores de longo prazo, a recuperação das avaliações continua a exigir que a incerteza geopolítica se dissipe.

• Em meados do mês, a Comissão de Valores Mobiliários dos EUA (SEC) esclareceu de forma explícita como várias leis de valores mobiliários federais, que estavam há muito pendentes, se aplicam aos criptoativos. Em paralelo, as perspectivas da Lei CLARITY permanecem pouco claras e todas as partes continuam a debater incessantemente questões relacionadas com os rendimentos dos stablecoins.

• Os activos com melhor desempenho em março foram Hyperliquid (beneficiada pelo aumento do volume de negociação de futuros de commodities) e Bittensor (impulsionada por importantes avanços técnicos na área de IA descentralizada).

O conflito no Irão quase ofuscou toda a dinâmica dos restantes mercados em março. Para a economia global, o seu impacto mais importante foi um choque significativo nos preços do petróleo: o preço à vista do petróleo está actualmente a subir cerca de 46 dólares por barril (uma subida de 63%) e, uma vez que os operadores esperam que a interrupção do fornecimento dure mais tempo, os preços dos futuros também sobem em simultâneo. As preocupações com a inflação daí resultantes elevaram as expectativas de taxas de juro nas principais economias. Os índices bolsistas de base ampla, os títulos do Tesouro e os metais preciosos caíram em bloco.

Apesar da agitação do mercado, os criptoativos ainda conseguiram registar um ligeiro aumento (ver Figura 1). Consideramos que a resiliência demonstrada pelo mercado cripto se deve, em certa medida, à redução significativa dos riscos do mercado nos últimos meses. Mesmo que a volatilidade global do mercado tenha aumentado em março, o ETP spot de cripto ainda conseguiu entradas líquidas pequenas de capital; o volume de posições em contratos perpétuos também subiu ligeiramente. O Bitcoin foi particularmente impulsionado pela Strategy: graças à procura forte pelo seu produto de acções preferenciais STRC, a empresa comprou cerca de 44.400 bitcoins (avaliados em cerca de 3,1 mil milhões de dólares).

Figura 1: As criptomoedas subiram ligeiramente em março

O mercado cripto poderá também beneficiar de uma maior clareza regulatória, incluindo orientações interpretativas recentes publicadas pela Comissão de Valores Mobiliários dos EUA (SEC), sobre como as leis federais de valores mobiliários se aplicam aos criptoativos. Esta declaração, elaborada em conjunto com a Comissão de Comércio de Futuros de Commodities dos EUA (CFTC), aborda uma série de questões pendentes que têm há muito incomodado os empreendedores da indústria cripto (e os seus consultores jurídicos). As orientações incluem principalmente três pontos específicos:

• Quadro de classificação de criptoativos. A SEC divide os criptoativos em cinco grandes categorias (ver Figura 2).

• Os valores mobiliários digitais são valores mobiliários (algo evidente).

• Stablecoins podem ser consideradas valores mobiliários (se não cumprirem os requisitos da Lei GENIUS e tiverem características semelhantes a valores mobiliários).

• Todos os outros criptoativos não são valores mobiliários.

• Definição e distinção dos tokens. A maioria dos tokens não são valores mobiliários, mas mesmo um token que não seja um valor mobiliário pode constituir um “contrato de investimento”, exigindo registo junto da SEC. Aqui, a SEC segue o critério clássico do teste de Howey: se um investidor puder razoavelmente esperar obter lucros com base nas actividades operacionais do emitente, as actividades de emissão relacionadas podem ser consideradas emissão de valores mobiliários.

• Definições regulatórias de mineração, staking, activos empacotados e airdrops. No geral, este tipo de actividades não é considerado negociação de valores mobiliários.

Então, o que é que isto significa na prática? A blockchain oferece novas vias para angariação de financiamento, mas os potenciais emissores pretendem assegurar que cumprem integralmente a legislação em vigor. Estas novas orientações conjuntas reduzem a incerteza e, por isso, têm potencial para estimular novas actividades de investimento. Para investidores em criptoativos, o impacto directo está em:

A redução do risco regulatório “na cauda”;

É provável que aumentem as novas emissões de tokens, e a actividade on-chain poderá tornar-se mais dinâmica.

Este aumento de dinamismo poderá, no final, proporcionar suporte de valor à camada base das blockchains e aos seus activos nativos (como ETH, SOL, SUI, BNB, AVAX).

Figura 2: A clarificação da SEC mostra que a maioria dos activos digitais não são valores mobiliários

Entretanto, as perspectivas da Lei CLARITY no Senado dos EUA continuam incertas; os contratos de previsão da Polymarket indicam uma probabilidade de aprovação de cerca de 50%. Os incentivos em stablecoins tornaram-se o centro do debate — provavelmente porque este modelo ameaça as receitas de parte dos bancos (ver Figura 3).

Em 20 de março, os senadores anunciaram um acordo de princípio, impulsionando a aprovação da lei na comissão bancária do Senado. Em 24 de março, surgiu um novo quadro: proíbe o pagamento de rendimentos sobre stablecoins detidas apenas de forma passiva, mas permite incentivos limitados em actividades vinculadas ao pagamento ou à utilização de uma plataforma. Esta proposta pretende aliviar as preocupações dos bancos com a fuga de depósitos, mantendo espaço para a inovação.

Neste contexto, os intervenientes da indústria já começaram a apresentar em conjunto contra-propostas, procurando uma abordagem regulatória mais flexível para os incentivos de rendimentos. As negociações continuam: o objectivo é concluir a revisão dos termos na comissão em abril, com a aprovação do projecto de lei o mais cedo possível em maio.

Figura 3: A Lei CLARITY pode afectar a concorrência em receitas de pagamentos

Hyperliquid e Bittensor apresentam destaque

Durante março, o sector cripto de activos financeiros registou o melhor desempenho, com a Hyperliquid a liderar. O crescimento desta plataforma foi impulsionado sobretudo pelo HIP-3 (ver Figura 4), que suporta trading ao longo de 24 horas de activos tradicionais como acções e commodities — uma vantagem particularmente evidente em ambientes de mercado voláteis, em que, nas bolsas tradicionais, ainda haveria encerramento.

Além disso, a TradeXYZ (o implementador do HIP-3) colaborou com a S&P Dow Jones Indices para lançar na plataforma Hyperliquid o primeiro contrato perpétuo de índice S&P 500 com autorização oficial, aprofundando ainda mais a integração com os mercados financeiros tradicionais.

Por fim, à medida que o interesse do mercado em mercados de previsão continua a aquecer, a muito aguardada actualização HIP-4 também ganhou oportunidade de avançar.

Figura 4: O volume de contratos em aberto de alto volume de liquidez do HIP-3 em março continua a atingir máximas históricas

Entretanto, a narrativa relacionada com IA continua a ganhar impulso. A Bittensor tornou-se uma beneficiária evidente deste “dividendo” temático: o token TAO subiu 71% em março, porque os investidores estão cada vez mais atentos à fusão entre tecnologias blockchain e inteligência artificial.

Em 10 de março, uma subnet da Bittensor anunciou que, utilizando uma rede de nós sem permissão (permissionless), treinaram um modelo de linguagem de grande escala com 72 mil milhões de parâmetros (LLM), demonstrando que infra-estruturas descentralizadas têm potencial para sustentar o desenvolvimento em larga escala de investigação em IA.

No mesmo mês, durante uma entrevista do podcast All-In ao CEO da Nvidia, Huang Renxun, a Bittensor foi mencionada, gerando ampla atenção no mercado.

Estes desenvolvimentos, em conjunto, evidenciam a posição única da Bittensor no cruzamento de duas grandes tendências estruturais centrais: inteligência artificial e descentralização.

Figura 5: A rendibilidade dos sectores de criptomoedas mostra uma dispersão significativa

Aguardemos que a névoa se dissipe

O conflito militar contínuo no Médio Oriente continua a lançar sombra sobre as perspectivas dos activos cripto. Antes da guerra, a economia global apresentou um desempenho forte, até com tendência para aceleração do crescimento, e os bancos centrais de vários países tendem a iniciar ciclos de redução das taxas. Se este conflito terminar rapidamente e o preço do petróleo recuar, o mercado poderá voltar a reprecificar um ambiente macro favorável. Pelo contrário, se o preço do petróleo continuar a subir, isso poderá prejudicar o crescimento económico e atrasar a recuperação do mercado. No momento, entendemos que, antes de os riscos geopolíticos ficarem claros, muitos investidores continuarão a adoptar uma postura de espera.

Apesar de tantas incertezas, consideramos que este ainda é um bom momento para os investidores cripto de longo prazo montarem posição. Desde o início do conflito, a avaliação dos activos manteve-se robusta, o que sugere que o mercado pode ter construído uma base mais sólida. Além disso, a grande tendência de fundo que impulsiona aplicações de blockchain — especialmente o aumento contínuo da adopção de stablecoins e de activos tokenizados — não mudou. Para os preços dos tokens darem uma recuperação substancial, pode ser necessário que a incerteza macro diminua ainda mais. Mas olhando para trás, estes estágios acabam frequentemente por se confirmar como momentos de entrada extremamente atractivos.