Butão, um país que apostou 9% do PIB em Bitcoin

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A distância desde que o Bitcoin atingiu o seu máximo histórico já passou quase meio ano. Nesses meses de queda, quase não houve qualquer comportamento de venda por parte das entidades detentoras de moedas conhecidas que são governos nacionais, no entanto, descobrimos um par de contrapartes particularmente interessantes:

Salvador vs. Butão

Ao longo de quase meio ano, as participações do Salvador em Bitcoin aumentaram de 6376 para 7600 moedas; o Butão, por sua vez, reduziu de 6234 para 4000 moedas.

A pressão vendedora vinda da cadeia montanhosa do Himalaia não é grande, mas é muito misteriosa. O Butão, um país budista relativamente fechado, situado entre a China e a Índia, só abriu ao público estrangeiro pela primeira vez em 1974, só introduziu televisão e internet em 1999, só passou de uma monarquia absolutista para uma monarquia constitucional em 2008 e, até hoje, o uso de sacos de plástico continua oficialmente proibido.

É assim um país: no auge, a sua detenção de Bitcoin chegou a 13000 moedas; as 4000 moedas atuais já são o resultado de “vender, vender, vender”. Imagino que possa ter muitas dúvidas, mas a primeira que precisa de ser resolvida é:

Ó meu Senhor Buda, senhor do Butão: de onde veio o seu Bitcoin?

Energia hidroeléctrica, um dom concedido pelo céu

Como país budista, o Butão já foi bastante “zen”.

Em 1972, o rei do Butão, Jigme Singye Wangchuck, apresentou o “Valor Total de Felicidade Nacional”. Sim, esse sistema de avaliação mundialmente conhecido — “Está feliz?” — foi proposto inicialmente pelo Butão.

Com Buda no coração, ó meu Senhor Buda, dinheiro, fama e ganhos materiais são coisas fora do corpo. Em 2006, na primeira “Mapa Mundial da Felicidade” publicada pela Universidade de Leicester, o Butão ficou em 8.º lugar.

Mas também é preciso viver com Buda no coração. O Butão só saiu da categoria de “países menos desenvolvidos” em dezembro de 2023. No “World Happiness Report” publicado pelas Nações Unidas, a melhor classificação que o Butão já obteve foi o 84.º lugar em 2014. Em 2019, voltou a cair, para o 95.º lugar.

Cada país tem as suas vantagens. A vantagem do Butão é a energia hidroeléctrica. O Butão situa-se na zona sul das montanhas do Himalaia: há muitos rios, muita precipitação anual e uma enorme diferença de altitude. O potencial teórico da energia hidroeléctrica do Butão é estimado em 30000 - 40000 MW; mas, atualmente, a capacidade instalada já desenvolvida é apenas de cerca de 2300 - 4000MW, concretizando apenas 5 -10 % do potencial.

No verão, o Butão ainda tem electricidade a mais, como se não acabasse. Em 2025, o pico de produção de eletricidade no verão do Butão é de cerca de 3600 MW, mas a correspondente necessidade diária de pico no verão é apenas de cerca de 900 - 1000 MW.

Com mais de 70% de eletricidade que fica por usar, naturalmente precisam encontrar um destinatário para gerar receitas: o Butão vende essa eletricidade à Índia. E, de forma igualmente óbvia, a energia hidroeléctrica torna-se o pilar económico absoluto do Butão, representando cerca de 17 - 20% do PIB; a exportação de energia hidroeléctrica contribui com mais de 63% do total das exportações.

Mas esta compra e venda com a Índia não é, de modo algum, algo que o Butão faça com total vontade. Desde 1961, a Índia dominou praticamente a construção de quase todas as centrais hidroeléctricas do Butão e adotou um modelo de financiamento de “60% subsídio + 40% empréstimo”. Em termos simples: a Índia paga a maior parte para construir a central, mas o custo é que o Butão tem de devolver a energia produzida primeiro à Índia, e a um preço baixo.

Este modelo de trocar engenharia por recursos prende a economia do Butão, de forma apertada, ao sistema de liquidação em rúpias. Mesmo que o Butão tenha energia na mão, o retorno é rúpia que só circula nos países vizinhos, tornando muito difícil obter diretamente, no mercado internacional, dólares em moeda estrangeira necessários para a indústria moderna.

Como quebrar o impasse?

Transformar a energia hidroeléctrica em Bitcoin

O remédio que o Butão encontrou foi minerar Bitcoin.

Por volta de 2019 a 2020 (na altura, o preço do Bitcoin era de cerca de 5000 dólares), o Butão começou a testar em segredo um caminho chamado “digitalização da energia” — usar a energia hidroeléctrica excedentária para minerar Bitcoin.

Em 2019, o rei do Butão, Wangchuck, tinha afirmado: “Como um país pequeno, queremos tornar-nos um país inteligente — isto não é uma escolha, é uma necessidade. A tecnologia é uma ferramenta indispensável para concretizar esta visão.”

Em 2025, o primeiro-ministro do Butão, Tshering Tobgay, afirmou publicamente: “Quando o preço da eletricidade está bom, vendemos à Índia; quando o preço da eletricidade não está bom, ficamos e mineramos Bitcoin. Isto tem enorme significado estratégico.”

Além da energia hidroeléctrica em excesso, as condições climáticas únicas do Butão — especialmente a zona central de elevada altitude, com temperatura média anual de apenas 5.5°C — também oferecem uma vantagem natural de arrefecimento para a mineração, reduzindo de forma significativa os custos energéticos da atividade.

Além disso, a indústria de mineração de Bitcoin encaixa perfeitamente nas ideias de proteção ambiental e nas crenças religiosas do Butão como país budista. A Constituição do Butão estipula que é necessário manter 60% de cobertura florestal, o que limita o desenvolvimento de indústrias tradicionais pesadas. Mas a mineração via energia hidroeléctrica é uma “indústria invisível” que não emite gases com efeito de estufa e não destrói o ecossistema — usá-la para minerar Bitcoin não viola, de modo nenhum, os ensinamentos do Buda. O oposto é o que as criptomoedas têm enfrentado em países islâmicos: na lei islâmica, as atividades financeiras são estritamente proibidas de praticar usura (Riba) e jogo (Gharar). Devido às oscilações drásticas do preço do Bitcoin e à falta de lastro em ativos físicos, alguns estudiosos islâmicos (como o Conselho Islâmico da Síria) chegaram a publicar uma fatwa (Fatwa) declarando o Bitcoin como “haram” (Haram, proibido).

Minerar com muita energia hidroeléctrica, minerar e minerar. Através do Bitcoin, o Butão encontrou uma via de desenvolvimento económico para ultrapassar o “bloqueio da rúpia”. Mas como é que um país budista relativamente fechado encontrou uma forma de romper o impasse nas finanças modernas?

O “operador de Bitcoin” do Butão

A mineração de Bitcoin do Butão não foi um impulso do rei nem de algum político fanático; foi uma estratégia de “investimento alternativo” cuidadosamente planeada por burocratas técnicos do seu fundo soberano de riqueza, Druk Holding and Investments (DHI).

O atual CEO da DHI, Ujjwal Deep Dahal, é a peça-chave por trás da gestão que impulsionou a mineração de Bitcoin no Butão. É um engenheiro elétrico, com uma base sólida nas áreas de eletricidade e recursos hídricos. Antes de assumir o comando da DHI, compreendia profundamente as vantagens e limitações dos recursos hidroeléctricos do Butão.

Na perspetiva de Dahal, o Butão enfrenta desvantagens severas geográficas e demográficas (“Geography is a challenge for us, demography is a challenge for us”). Ele vê a tecnologia como o único caminho para o Butão dar um salto no desenvolvimento. Em 2019, Dahal impulsionou a DHI a começar a investir em segredo em máquinas de mineração da Bitmain. A lógica era muito clara: usar a “eletricidade sobrante” que não podia ser exportada nem absorvida durante a época de muita água no verão do Butão para extrair “ouro digital”, como uma complementação diversificada das reservas de divisas nacionais.

Num país budista relativamente fechado, quem consegue captar de forma sensível as oportunidades históricas do Bitcoin não seria, naturalmente, a pessoa comum, mas sim um burocrata técnico com formação educacional de topo internacional. A trajetória de crescimento de Dahal não poderia, obviamente, ser uma história de origem humilde; é um retrato típico da elite do Butão. Como filho de um alto funcionário do governo, Dahal desde cedo usufruiu dos melhores recursos educacionais do Butão e recebeu a “bolsa de elite” do governo (Elite Scholarship) para estudar fora e aprofundar formação. No início, fez ensino superior básico na Índia; depois foi para o Canadá e para os Estados Unidos para estudos avançados; e, ainda mais, já foi investigador no SPURS (Special and Regional Studies Program) do Massachusetts Institute of Technology (MIT).

Foi precisamente nas ideias de tecnologia de ponta às quais teve acesso no MIT, combinadas com as capacidades de energia locais do Butão, que o levaram, quando o preço do Bitcoin estava baixo em 2019, a apresentar às altas camadas do país a ideia de “arbitragem do preço da eletricidade” para minerar Bitcoin usando energia hidroeléctrica.

Todos os seres são iguais, mas também não são iguais.

A aposta de alto nível do Estado

Já que é para gerar receitas, o Bitcoin que o Butão minera “gratuitamente” com a sua energia hidroeléctrica excedente naturalmente teria de ser monetizado para contribuir para as reservas de divisas do país. A pergunta “Porque é que o Butão vende Bitcoin?” já tem resposta; mas podemos ir ainda mais fundo.

Em junho de 2023, enfrentando uma grave crise de saída de funcionários públicos, o governo do Butão utilizou cerca de 72 milhões de dólares em reservas de Bitcoin para aumentar 50% os salários a todos os funcionários públicos.

Em 17 de dezembro de 2025, dia da independência do Butão. O Butão tomou novamente uma decisão ousada: as suas reservas de até 10000 Bitcoins (calculadas pelo valor de mercado na altura, esta quantia de ativos chegou a cerca de 1 mil milhões de dólares) seriam, como fundo semente para o futuro do país, investidas integralmente naquela gigantesca Área Especial que ainda está “em papel” — “Gelephu Mindfulness City (GMC)”.

O modelo financeiro da GMC, na macroeconomia, é praticamente “louco”. Segundo relatórios da Time e da SCMP, o investimento total previsto da GMC chega a 100 mil milhões de dólares, enquanto o PIB do Butão em 2025 é de apenas cerca de 3.4 mil milhões de dólares; o investimento total previsto equivale a cerca de 30 vezes o PIB do Butão em 2025.

Ainda mais impressionante: desde que o projeto anunciou a visão inicial em dezembro de 2023 até começar oficialmente a obra em 2025, passaram-se mais de dois anos e ainda assim só podemos dizer que o projeto se encontra na “fase de construção de infraestruturas”.

Estes dois movimentos confundem facilmente as pessoas — se já tinham tido 13000 Bitcoins e ganharam dólares, por que razão não usar esse dinheiro para apoiar outras indústrias internas, mas sim pagar aos funcionários públicos primeiro; e depois usar mais 10000 Bitcoins para construir uma zona especial que, num horizonte de 5 a 10 anos, pode não gerar quaisquer receitas?

O Butão também tem as suas dificuldades.

No Butão, o governo é o maior empregador individual. Como a economia privada é fraca, o funcionamento da máquina estatal depende totalmente do sistema de funcionários públicos. No entanto, nos últimos anos, o Butão tem enfrentado inflação e perda de talentos. Aumentar salários aos funcionários públicos, na essência, serve para manter a máquina estatal em funcionamento e impedir que o governo pare. As receitas da mineração de Bitcoin são vistas como “dinheiro para manter vivo” destinado a reter talentos centrais do Estado; primeiro “controlar o sangramento”, depois “desenvolver”.

Além disso, para o Butão, apoiar indústrias internas é uma tarefa bastante difícil. O Butão carece de “solo industrial” para absorver capital. Sem infraestruturas, sem vantagens logísticas e com um mercado interno muito pequeno (apenas cerca de 800 mil habitantes), mesmo que o governo espalhe algumas centenas de milhões de dólares por investidores privados, não consegue, do nada, criar uma indústria transformadora ou uma indústria tecnológica. Muito provavelmente, o dinheiro acabaria por fluir para especulação imobiliária ou por se transformar em bens de consumo importados, consumindo assim as valiosas reservas cambiais.

Portanto, o compromisso de 10000 Bitcoins da GMC é, de certo modo, como uma “aposta forçada”. A GMC não é uma cidade turística, mas sim uma “zona especial”, localizada na planície no sul do Butão, perto da fronteira com a Índia, onde se planeia criar um sistema jurídico independente (ver Singapura e Abu Dhabi) para atrair capital global.

É como “as Ilhas Cayman sob o Himalaia”: ao cooperar com instituições como a Matrixport, oferece trustes offshore, a legalização de ativos digitais e um distrito jurídico independente baseado na lei anglo-americana. O governo do Butão percebeu que, com as limitações existentes de sistema e geografia, o futuro das reformas graduais ainda está envolto em névoa. Para tentar quebrar a dependência única da Índia, esta pode ser a melhor opção que conseguem imaginar neste momento.

Embora a escala total de investimento prevista da GMC atinja até mil milhões de dólares, isso não significa que o governo do Butão esteja realmente a planear “ir tudo” com tamanha quantia. A estratégia é “atrair pássaros com um ninho” — usar as receitas do Bitcoin e o fundo soberano (DHI) para concluir a primeira fase da construção de infraestruturas (por exemplo, ampliar o aeroporto e construir pontes) e depois, ao vender os direitos de desenvolvimento da zona especial, atrair ricos do mundo e consórcios financeiros para investimentos adicionais.

O Butão não só “aposta” fora da cadeia, como, também na cadeia, as suas operações estão muito longe de ser apenas um simples ciclo “minerar moedas — guardar moedas — vender moedas”. O Butão não colocou todos os seus ativos em carteiras frias para ficar a “apanhar pó”; em vez disso, converteu uma grande quantidade de ETH em tokens de staking líquido, e depositou-os na plataforma de empréstimos descentralizados Aave como garantia para obterem empréstimos em grandes volumes de stablecoins.

No início deste ano, o Butão já tinha enfrentado uma arriscada crise de “desalavancagem”. Com a queda do preço do ETH, o valor da sua garantia no Aave diminuiu; e o seu fator de saúde do empréstimo chegou a aproximar-se, por um momento, da linha vermelha de liquidação de perto de 1.0. Para se salvar, no início de fevereiro de 2026 a DHI foi forçada a vender apressadamente 26535 ETH (aproximadamente 60 milhões de dólares) para liquidar empréstimos em USDT no montante de até 137 milhões de dólares. Esta operação levou o seu fator de saúde de volta para além da margem de segurança de 1.10, preservando a posição restante de cerca de 78245 moedas em stETH.

Na verdade, sobre a “aposta” do Butão, podemos recuar ainda mais no tempo — porque embora o Butão tenha muita energia para minerar Bitcoin, também precisa de máquinas de mineração.

O Butão compra principalmente equipamentos à Bitmain. De acordo com registos aduaneiros e acompanhamento da imprensa, o que se importa principalmente são as séries Antminer S19 da Bitmain (incluindo S19 Pro, S19 XP, etc.). E depois de 2023, com a cooperação estabelecida com a Bitdeer, fundada por Wu Jihan (ex-cofundador da Bitmain), a Bitdeer passou também a enviar diretamente para o Butão dezenas de milhares de máquinas de mineração avançadas.

A Forbes e outras instituições, com avaliação combinada, estimam que de 2021 a 2023 o Butão teve um dispêndio total de capital de cerca de 500 milhões de dólares nas instalações de mineração cripto. Isso levou diretamente o Butão a colocar as suas reservas de divisas numa zona perigosa: no mesmo período, as reservas caíram de 1.27 mil milhões de dólares para mais de 500 milhões.

De acordo com o “Butão Macroeconomic Outlook” publicado em abril de 2024 pelo Banco Mundial e o relatório de consulta do FMI referente à 4.ª cláusula de 2024, no ano fiscal 2022/23 o défice da conta corrente (CAD) do Butão disparou para 34.3% do PIB. O Banco Mundial apontou de forma clara —

“Um investimento nacional significativo em mineração de criptomoedas levou à queda das reservas internacionais e ampliou o CAD para 34.3% do PIB. Apenas em 2022, cerca de 9% do PIB foram usados para importar equipamento cripto.”

Um país apostar 9% do PIB em Bitcoin pode bem ser uma das apostas mais loucas da história da humanidade.

Felizmente, essa aposta do Butão já ultrapassou as dores. Em 2025, com o Bitcoin atingindo um máximo histórico, a situação fiscal do Butão melhorou de forma significativa. De acordo com o relatório mais recente do FMI de janeiro de 2026, “2025 Fourth Article Consultation Report”: “As reservas cambiais do Butão aumentaram significativamente, graças à redução das importações relacionadas com mineração cripto, ao aumento das remessas e ao incremento das receitas do turismo e da energia hidroeléctrica.” O CAD do Butão deverá reduzir-se drasticamente do pico de 34.3% para 8.62% no ano fiscal 2025/26. Isso significa que a fase de “dores ao comprar máquinas de mineração” já passou e entrou na fase de “produção e monetização”.

Como país, as dores do Butão já passaram. Então, como indivíduos, a vida do povo butanês ficou melhor graças ao Bitcoin?

Sorte do país e sorte do povo

O relatório “2022 Labour Force Survey Report” do Instituto Nacional de Estatística do Butão (NSB) mostra claramente que, em 2022, a taxa de desemprego dos jovens butaneses era de facto 28.6%. Em 2025, esse valor caiu para 18%.

Em termos de dados, a indústria de mineração de Bitcoin, de facto, melhorou a vida dos butaneses. Mas para os butaneses, viver no Butão continua a não mostrar grande esperança.

Estima-se que, atualmente, cerca de 66 mil butaneses vivam no estrangeiro, e a grande maioria está na Austrália. Para este país pequeno com apenas cerca de 800 mil pessoas, esse número equivale a quase 8% da população.

Em contrapartida, apenas cerca de 3.6% da população global vive fora do país onde nasceu. Na Índia, essa proporção é 2.5%; e no Paquistão, 2.8%.

Sabe-se que, em 2025, entre a população desempregada do Butão, os jovens representam 45.1%. Isto implica que o número de butaneses que vivem no estrangeiro é praticamente equivalente ao número de jovens desempregados dentro do Butão.

Mesmo vivendo nas cidades dentro do Butão, não há perspetivas de emprego melhores apenas porque a cidade é mais desenvolvida. Entre os jovens desempregados, 57.2% vivem nas cidades.

Todos os anos, o número de estudantes e profissionais butaneses que vão estudar e trabalhar em países como a Austrália e o Canadá tem aumentado de forma constante; esta tendência tem já chamado a atenção das altas camadas governamentais. O primeiro-ministro do Butão, Tshering Tobgay, afirmou que, entre os 66 mil emigrantes butaneses no estrangeiro, muitos são funcionários públicos experientes, professores, enfermeiros e outros profissionais.

“Não podemos exigir que os funcionários públicos não renunciem, nem podemos impedir as pessoas de deixarem este país. Não consigo garantir que os profissionais não resignem, e quando eles renunciam frequentemente mencionam condições de trabalho difíceis — talvez seja verdade.”

Chimi Dorji, presidente da Associação de Butaneses em Perth, Austrália, afirmou que, atualmente, já vivem em Perth apenas mais de 20000 butaneses. Ele e a sua mulher mudaram-se para a Austrália em 2019, mas antes disso ele tinha sido um oficial de silvicultura no Butão.

Ele disse: “Muitos butaneses que vivem na Austrália ainda procuram residência permanente, porque planeiam estabelecer-se e não voltar para casa.”

Tashi Zam deixou o Butão em 2018 com o seu namorado para ir para a Austrália. Quando ela e o namorado se formaram em 2015 - 2016, nem sequer tinham imaginado viajar para o estrangeiro:

“O nosso sonho inicial era encontrar um emprego adequado e, depois, estabelecer-nos no Butão.”

Nos últimos dois anos, envidaram todos os esforços para conseguir emprego, mas não conseguiram nada. No fim, a família juntou dinheiro para incentivá-los a casar formalmente, para assim poderem candidatar-se a trabalho em conjunto.

“Agora, olhando para trás, percebemos que a nossa escolha inicial estava certa. Atualmente temos um rendimento bom e conseguimos ajudar os familiares lá em casa.”

As minas são altamente automatizadas, a GMC é um serviço para elites estrangeiras e o Bitcoin não é uma panaceia, capaz de resolver a grave crise de desemprego que o Butão enfrenta. O Butão passou diretamente de uma sociedade agrícola para uma sociedade financeira; no meio, faltou uma indústria transformadora/serviços capazes de absorver grandes quantidades de emprego.

Este país disparou na esfera das criptomoedas, mas as pessoas continuam a viver deslocadas na realidade.