O mercado de ouro está prestes a mudar de tendência. O fundador da Myrmikan Capital, Daniel Oliver, recentemente apontou que a tendência de alta suave que vinha desde 2022 está prestes a se transformar drasticamente.

Segundo sua análise, o mercado de ouro passa por duas fases. A primeira fase foi um período em que as tensões geopolíticas incentivaram países não alinhados a revisar suas reservas em dólares. Os bancos centrais continuaram comprando silenciosamente, sem se preocupar com as flutuações de curto prazo nos preços. Como resultado, o gráfico formou uma parábola elegante.

Porém, agora, esse aumento ordenado começa a se desintegrar. Aqui começa a segunda fase. Oliver está atento à pressão que se aproxima do sistema de crédito dos EUA. Nas últimas décadas, as taxas de juros baixas incentivaram o alavancamento. Os fundos captaram recursos em grande escala, adquiriram empresas e as refinanciaram a custos baixos. Mas agora, as taxas de juros estão subindo, e as oportunidades de refino estão se reduzindo. Empresas que antes podiam adiar facilmente suas dívidas podem enfrentar custos mais altos e acesso restrito.

Essa pressão acaba de começar a se manifestar. Não se trata de um calote massivo como em 2008, mas de uma expansão gradual que pode afetar setores específicos. E o Federal Reserve está em uma situação de impasse. Reduzir o balanço enquanto corta as taxas de juros é matematicamente contraditório. Se o mercado de crédito congelar, o Fed, para evitar o colapso do sistema, acabará expandindo seu balanço. Ou seja, mais dinheiro será criado.

Esse movimento é a razão fundamental que sustenta o mercado de ouro. Oliver vê o ouro como um ativo de reserva que equilibra as dívidas crescentes dos bancos centrais. Historicamente, o balanço dos bancos centrais manteve uma relação significativa com as reservas de ouro. Aplicando isso ao enorme balanço do Fed de hoje, seria necessário um preço do ouro mais alto para restabelecer o equilíbrio.

O prata oferece uma perspectiva diferente. Grande parte da produção mundial de prata é um subproduto de outros metais, tornando sua oferta relativamente inelástica. A demanda, por sua vez, é impulsionada por usos industriais e energias renováveis, o que também é difícil de restringir. Se tanto a oferta quanto a demanda forem inelásticas, pequenas variações podem causar grandes impactos nos preços. E, de fato, essa dinâmica já pode estar ocorrendo.

A tensão estrutural no mercado físico de ouro também não pode ser ignorada. Os traders e refinadores normalmente usam o mercado de futuros para hedge de estoques, mas o aumento da volatilidade levou os bancos a endurecerem os requisitos de margem. Participantes menores reduzem suas operações e estoques, o que pode restringir o fluxo de oferta e ampliar ainda mais a volatilidade dos preços.

Curiosamente, enquanto o ouro em si permanece forte, as ações de mineradoras estão atrasadas. Oliver atribui isso à abordagem contábil conservadora e às dúvidas dos investidores institucionais sobre a sustentabilidade do preço atual do ouro. Grandes empresas avaliam seus recursos com base em preços médios de vários anos, o que limita seus lucros reportados. Em uma fase de bolha, o fluxo de capital de investidores comuns para o setor provavelmente aumentará, levando a uma rápida expansão das avaliações.

No âmbito macroeconômico, a situação fiscal dos EUA está sob pressão. Quando se calcula a dívida federal por trabalhador, ela atinge níveis economicamente insustentáveis. Com obrigações de longo prazo, esse peso aumenta ainda mais. Oliver acredita que, eventualmente, ocorrerá uma reestruturação monetária de alguma forma.

Ele também expressa preocupação com a direção das moedas digitais e da regulação financeira. Em tempos de instabilidade, os governos tendem a reforçar o controle sobre os movimentos de capital. O ouro físico é um dos poucos ativos que não carregam risco de contraparte direta. A União Europeia, por exemplo, está continuamente reduzindo o preço de uso do dinheiro em espécie e tentando rastrear todas as transações por meio de moedas digitais, o que é emblemático.

Em resumo, a próxima fase do ouro provavelmente não será tão suave quanto a anterior. A transição de uma compra silenciosa pelos bancos centrais para uma era marcada por estresse de crédito e restrições de política está em andamento. Se essa transição for gradual ou repentina, dependerá de como o ciclo de crédito privado evoluir e de quão agressivamente o Fed responderá. De qualquer forma, o ouro já está refletindo as pressões do sistema, e essa segunda fase do mercado de alta já começou.