Acabei de perceber algo interessante sobre a recente temporada de registros 13F. Com Warren Buffett oficialmente se afastando no final do ano passado, Greg Abel agora gerencia um portfólio de investimentos de $318 bilhões na Berkshire Hathaway — e a concentração é bastante marcante.

Eu estava analisando os números e quase 61% dos ativos investidos estão presos em apenas cinco posições. Apple lidera com 19,5%, seguida pela American Express com 15,3%, Coca-Cola com 10,1%, Bank of America com 8,2% e Chevron com 7,6%. Essa é uma aposta bastante concentrada para um portfólio desse tamanho.

O que chamou minha atenção, no entanto, foi como essas participações podem ser tratadas de forma diferente daqui para frente. As posições em Coca-Cola e American Express são o que Buffett chamou de "posições indefinidas" — e por uma boa razão. Essas não são compras recentes. Coca-Cola está na carteira desde 1988, Amex desde 1991. O retorno sobre o custo é absolutamente insano: 63% para Coca-Cola e 39% para Amex com base na sua base de custo original. Você não vende posições que geram retornos assim.

Mas aqui é onde fica interessante. Enquanto Warren Buffett construiu posições em Apple e Bank of America que deram um ótimo resultado, a matemática da avaliação mudou drasticamente. O índice P/E da Apple quase triplicou desde que Buffett começou a comprar em 2016 — agora está em 34x lucros, o que é caro por qualquer medida. Bank of America é ainda mais revelador: quando Buffett abriu essa posição preferencial em 2011, a ação negociava com um desconto de 62% em relação ao valor patrimonial. Hoje, ela está sendo negociada com um prêmio de 31%. Isso é uma mudança enorme.

Dado que Warren Buffett e Abel compartilham uma obsessão por valor, não me surpreenderia se víssemos algumas reduções significativas nessas duas posições. Os princípios não mudaram — é só que as avaliações não sustentam mais a mesma convicção.

A situação da Chevron, no entanto, é diferente. Abel comandou a MidAmerican Energy antes de ela se tornar Berkshire Hathaway Energy, então ele entende profundamente a dinâmica do setor de energia. O modelo integrado da Chevron — perfuração, oleodutos, refinarias, produtos químicos — oferece proteções naturais. Isso poderia, na verdade, se tornar uma participação mais fundamental sob a nova liderança.

A transição vale a pena ser observada. Uma nova gestão em escala sempre traz mudanças sutis na estratégia, mesmo quando a filosofia central permanece intacta.