Recentemente, estou estudando o papel de formador de mercado e descobri que esse conceito é na verdade bastante antigo. Ainda no século XVIII, a Bolsa de Valores de Londres já tinha formadores de mercado em operação, cujo trabalho era atuar como ponte entre compradores e vendedores, fornecendo liquidez. Na era moderna, a NYSE os chama de Especialistas, a HKEX os chama de Market Makers, mas essencialmente todos fazem a mesma coisa — criar mercado, fornecer cotações.

Formadores de mercado podem ser grandes instituições ou traders individuais, e até algumas bolsas participam de formatação de mercado. Mas, na verdade, no mercado financeiro altamente especializado de hoje, os principais formadores de mercado das bolsas convencionais são basicamente monopolizados por grandes instituições.

A essência do trabalho do formador de mercado é realmente duas coisas. Primeiro, fornecer cotações bid e ask — colocar ordens de compra e venda simultaneamente na plataforma de negociação, lucrando com o spread (Bid-Ask Spread). Essa diferença de preço parece pequena, mas acumulada ao longo do tempo, se torna a principal fonte de renda do formador de mercado. Segundo, gerenciar o livro de ordens, colocando múltiplas ordens em diferentes níveis de preço para aumentar a profundidade do mercado, ajustando dinamicamente a posição e quantidade de ordens conforme as mudanças de mercado.

A composição do livro de ordens é bem simples. As ordens de compra são ordenadas do preço mais alto para o mais baixo, e as de venda do mais baixo para o mais alto, sendo a diferença entre elas o spread. O objetivo do formador de mercado é manter esse spread dentro de uma faixa relativamente pequena, permitindo que cada transação seja rápida, proporcionando uma experiência de negociação suave. Grandes bolsas oferecem interfaces de negociação específicas para formadores de mercado, permitindo a implementação de estratégias de alta frequência.

Quando um novo token é listado, geralmente o projeto busca parceiros formadores de mercado. Nesse processo, o formador de mercado é responsável por fornecer liquidez, manter o livro de ordens e ajudar na descoberta de preços. O acordo de cooperação especifica o escopo do serviço, estrutura de taxas, duração, condições de rescisão e a divisão de riscos entre as partes.

Porém, formadores de mercado também não ganham dinheiro sem risco. Em mercados altamente voláteis, as cotações podem se tornar desfavoráveis instantaneamente, levando a perdas. Liquidez repentinamente escassa, assimetria de informações, inadimplência de contrapartes — tudo isso pode fazer o formador de mercado perder dinheiro. O episódio extremo do mercado de LUNA, por exemplo, deixou muitos formadores de mercado com perdas severas, um exemplo vivo.

Falando de formadores de mercado conhecidos no setor de criptomoedas, Jump Trading é uma veterana, fundada em 1999, com forte experiência cruzando mercados tradicionais e de criptomoedas. Wintermute, relativamente mais jovem, fundada em 2017, cresceu rapidamente e é conhecida por suas estratégias algorítmicas. GSR Markets também é veterana, atuando desde 2013 no mercado global de criptomoedas, oferecendo soluções de negociação complexas. Além disso, DWF Labs, fundada em 2022, já se destacou no mercado de formadores de mercado, além de atuar como investidora em projetos renomados como MASK, YGG e TON.

Resumindo, o papel do formador de mercado está se tornando cada vez mais importante no mercado de criptomoedas, pois a liquidez que eles fornecem impacta diretamente a experiência de negociação. Compreender a lógica de funcionamento dos formadores de mercado é muito útil para entender a microestrutura do mercado.