Международный валютный фонд (МВФ) опубликовал специальный отчет «Понимание стейблкоинов» 5 декабря, в котором отмечается, что отсутствие единого глобального регулирования стейблкоинов приводит к неэффективности рынка и угрожает финансовой стабильности.
В отчете говорится, что если эмитенты стейблкоинов будут перемещаться в регионы с недостаточным надзором или создавать изолированные экосистемы с низкой совместимостью, риски для мировой финансовой системы усилятся. По состоянию на сентябрь 2025 года совокупная мировая капитализация рынка стейблкоинов выросла примерно до 300 млрд долларов — почти вдвое за год. Стейблкоины стали ключевым инструментом для международных платежей.
01 Предупреждение МВФ: системные риски на фоне бурного роста
В последнем отчете МВФ выявлен парадокс: несмотря на стремительное распространение стейблкоинов в сфере трансграничных платежей, глобальные регуляторные подходы опасно расходятся.
МВФ отмечает, что различия в регулировании между странами приводят к фрагментации. Например, Европейский союз внедрил комплексное регулирование рынка криптоактивов (MiCA) с жесткими требованиями к выпуску.
В то же время США стремятся усилить доминирование стейблкоинов, обеспеченных долларом, с помощью закона GENIUS. Япония действует в рамках собственной независимой регуляторной системы.
МВФ выражает серьезную обеспокоенность, считая, что такая несогласованность в регулировании может не только вызвать неэффективность рынка, но и подорвать финансовую стабильность. Главный вывод отчета — введение регулирования само по себе не решает всех рисков.
Странам необходимо сотрудничать на международном уровне, чтобы выстроить надежную макроэкономическую политику и прочные институциональные основы, защищая монетарный суверенитет и предотвращая фрагментацию регулирования.
02 Эволюция роли стейблкоинов: от средства обмена к финансовому инструменту
Стейблкоины значительно превзошли свою изначальную функцию обменного средства на крипторынках. По данным МВФ, за прошлый год объем трансграничных переводов через стейблкоины достиг примерно 1,5 трлн долларов — намного больше, чем через Bitcoin или Ethereum.
В отчете отмечается, что стейблкоины расширяют применение как инструмент международных платежей, выступая мостом между волатильными криптоактивами и фиатными валютами.
В развивающихся регионах — Африке, Ближнем Востоке и Латинской Америке — ускоряется тенденция «валютной замены». Местные жители используют стейблкоины для защиты от обесценения национальных валют.
Хотя такая «долларизация» обеспечивает доступные переводы для финансово уязвимых групп, она может ослабить эффективность национальной монетарной политики и спровоцировать отток капитала.
03 Фрагментарность регулирования и глобальные последствия
Подход «каждый сам за себя» в вопросах глобального регулирования стал главным источником неопределенности.
В отчете МВФ фрагментация регулирования названа одной из самых острых проблем. Различия в скорости и приоритетах внедрения правил между странами создают возможности для регуляторного арбитража и искажают рынок.
Если эмитенты стейблкоинов переместятся в юрисдикции с более мягким надзором или создадут закрытые экосистемы с низкой совместимостью, общий риск для мировой финансовой системы возрастет.
Такая фрагментация влияет не только на финансовую безопасность отдельных стран, но и на стабильность международной валютной системы. МВФ предупреждает, что расхождение в регулировании «может привести к неэффективности рынка и подорвать финансовую стабильность».
04 Структурные недостатки рынка стейблкоинов
Несмотря на масштаб, стейблкоины имеют внутренние структурные изъяны, о которых ранее предупреждали Банк международных расчетов (BIS) и центральные банки разных стран.
В ежегодном экономическом отчете BIS прямо заявляет, что стейблкоины плохо проходят три ключевых теста денег: единообразие, эластичность и целостность.
В части «единообразия» разные стейблкоины (например, USDT и USDC) могут котироваться на вторичных рынках с отклонением от привязки из-за различий между эмитентами, качеством резервных активов и кредитоспособностью. Это подрывает основное свойство денег — единую меру стоимости.
С точки зрения «эластичности» стейблкоины обычно выпускаются по модели 100% резервного обеспечения, то есть их предложение не может гибко расширяться или сокращаться в ответ на экономические потребности, как в традиционной банковской системе. Это ограничивает возможности управления ликвидностью.
В отношении «целостности» (например, противодействия отмыванию денег и финансированию терроризма) стейблкоины функционируют как цифровые инструменты на предъявителя, свободно перемещающиеся между кошельками и странами. У них есть врожденные уязвимости в процедурах «Знай своего клиента» (KYC), что делает их подверженными незаконному использованию.
05 Состояние рынка и доминирование крупных игроков
Рынок стейблкоинов отличается высокой концентрацией и тесно связан с традиционными финансами. По данным DefiLlama, на 2 декабря совокупная капитализация рынка стейблкоинов превысила 306,775 млрд долларов.
USDT от Tether занимает более 60% рынка с капитализацией около 184,572 млрд долларов. На втором месте USDC от Circle — примерно 76,982 млрд долларов.
В отчете МВФ подчеркивается важное последствие: эмитенты стейблкоинов стали крупными покупателями краткосрочных казначейских облигаций США, владея примерно 2% выпуска американского долга — сопоставимо с некоторыми центральными банками и суверенными фондами.
Эту тенденцию усилил принятый в США в прошлом году закон GENIUS, который требует, чтобы эмитенты стейблкоинов, используемых для расчетов, держали резервы только в наличных или надежных активах, таких как краткосрочные казначейские облигации.
06 Историческая база МВФ и стратегический ответ Gate
По мере усложнения регуляторной среды участники криптоиндустрии активно корректируют стратегии для роста в рамках законодательства. В марте 2025 года МВФ впервые включил криптоактивы в глобальную экономическую отчетность в седьмом издании Руководства по балансу платежей, заложив основу для категоризации регулирования.
В рамках этой системы необеспеченные активы, такие как Bitcoin, классифицируются как непродуктивные нефинансовые активы, а цифровые валюты с обязательствами, например стейблкоины, прямо рассматриваются как финансовые инструменты. Эта классификация служит важным ориентиром для регуляторов по всему миру.
Как ведущая мировая биржа, Gate активно адаптируется к этим тенденциям. Ее стратегические изменения ясно демонстрируют стремление к инновациям при соблюдении требований законодательства.
Так, Gate недавно сняла ограничения на торговлю основными криптовалютами, такими как Bitcoin и Ethereum, чтобы поддержать развитие экосистемы, одновременно усилив проверки по отдельным новым токенам для защиты интересов пользователей.
Еще важнее, что для снижения рисков возможной регуляторной заморозки существующих стейблкоинов, например USDC, и расширения направлений без разрешительных барьеров, Gate объявила о запуске собственного стейблкоина USDH.
Согласно дорожной карте, USDH будет адаптирован к on-chain спросу и запущен через прозрачное голосование сообщества, строго в соответствии с действующими регуляторными требованиями.
07 Отраслевой консенсус и перспективы сотрудничества
Крупные мировые финансовые институты достигли предварительного согласия по ключевым принципам регулирования стейблкоинов. Совет по финансовой стабильности (FSB) в июле 2023 года предложил принцип «одинаковый бизнес — одинаковые риски — одинаковое регулирование», который стал основой для международной координации.
В отчете МВФ в итоге подчеркивается необходимость тесного международного сотрудничества — справиться с вызовами, связанными со стейблкоинами, невозможно только на национальном уровне. Странам нужно совместно выстроить глобальную регуляторную систему, которая снизит риски, не подавляя инновации.
Для бирж, таких как Gate, это означает сочетание инноваций с фундаментом в виде соблюдения законодательства, прозрачности и достаточных резервов.
Запуск собственного стейблкоина и оптимизация процедур листинга токенов позволяют платформам не только реагировать на рыночный спрос, но и активно интегрироваться в будущую глобальную регуляторную среду.
Перспективы
Эмитенты стейблкоинов сейчас владеют примерно 2% всех краткосрочных казначейских облигаций США, что сопоставимо с влиянием крупнейших центральных банков. При этом более 90% рынка стейблкоинов приходится на USDT и USDC, оба привязаны к доллару США.
В сфере международных платежей объем переводов через стейблкоины достиг примерно 1,5 трлн долларов — это значительно больше, чем совокупные трансграничные потоки через Bitcoin и Ethereum. Таким образом, стремительно формируется новая финансовая сеть, работающая параллельно традиционной системе SWIFT.
