Криптовалютные венчурные фонды выводят на Уолл-стрит нарратив на $2 трлн

Новый тренд: криптовалютные резервные компании

В фокусе американского фондового рынка — не искусственный интеллект, а компании, радикально меняющие бизнес-модель. Недавно рынки капитала США пережили небывалый всплеск обратных поглощений.

Биржевые компании отказываются от прежней деятельности и строят бизнес на криптовалютах, что вызывает резкий рост стоимости их акций — иногда в несколько, а то и в десятки раз за короткий срок. Рынок США стал платформой для финансовых экспериментов с криптоинновациями. Сейчас криптовенчурные фонды сумели привлечь внимание Уолл-стрит.

На рынке США «Firestarter» запускает фейерверк DAT

Когда фонд Primitive Ventures инвестировал в Sharplink несколько месяцев назад, никто не ожидал, что новый криптовалютный сегмент так быстро заполнит рынок США. «Тогда про эти сделки почти не говорили — все было намного спокойнее, чем сейчас. Но прошел всего месяц-два», — говорит партнер Primitive Йетта.

Sharplink Gaming привлекла 425 млн долларов и стала первой компанией с Ethereum-резервом на рынке США. После объявления акции взлетели более чем в 10 раз. Primitive — единственный китайский инвестиционный фонд в этой сделке — получил широкий резонанс в сообществе.

«Мы увидели слабую ликвидность крипторынка, но мощный институциональный спрос. Объемы по Bitcoin ETF стабильны, а открытый интерес к опционам на биткоин на топовых биржах уже обогнал некоторые крупные спотовые площадки», — отмечают в Primitive. Внутренняя стратегия фонда сдвинулась в сторону инвестиций на стыке CeFi и DeFi. Сейчас это один из самых активных венчурных игроков в криптовалюте.

Primitive ежедневно получают приглашения от банков участвовать в сделках с криптовалютными резервными компаниями. В этой волне банки выступают посредниками — связывают проекты с инвесторами, проводят roadshow для привлечения капитала.

За несколько месяцев фонд рассмотрел не менее 20 проектов крипторезервов, но публично инвестировал только в Sharplink и MEI Pharma (Litecoin-резервы). Такой консерватизм связан с опасением перегрева рынка; команда внимательно отслеживает признаки пика.

«Мы чувствуем: пузырь сейчас гораздо больше, чем прежде», — говорит Йетта. Команда выпускает регулярные отчеты и корректирует стратегии выхода по мере перемен на рынке. «Криптовалютные резервные компании — это финансовое новшество: можно быть долгосрочным оптимистом по их активам, но велик риск резкой распродажи или схлопывания пузыря при смене тренда».

Новый курс Pantera: DAT Fund

В отличие от осторожного Primitive, Pantera действует агрессивно. Этот опытный криптофонд, 12 лет на рынке, ввел термин DAT (Digital Asset Treasury) и запустил профильный фонд.

В меморандуме Pantera партнер Космо Цзян пишет: «Редкая возможность — быть у истоков нового класса активов. Важно распознать момент и быстро занять позиции».

Инвесторам Pantera предлагают простую идею: если компания ежегодно увеличивает биткоин на акцию, держатель акций получает всё большую экспозицию к биткоину.

Модель, впервые реализованная MicroStrategy и другими: при превышении стоимости криптоактивов над капитализацией компании выпускать целевые акции, конвертируемые облигации, преференции — использовать премию для накопления активов дешевле.

Обычно инвесторы оценивают мультипликатор премии и возможности финансирования по mNav (Market Cap к Net Asset Value). «На рынке бывают переоценки. В такие периоды эмиссия инструментов — по сути продажа волатильности. Поэтому премия может сохраняться долго», — объясняет Космо.

Pantera вложилась в Defi Development Corps (DFDV), резерв которой — токен Solana (SOL). Это первая в США публичная компания с резервом не в биткоине, и ее акции выросли более чем в 20 раз за несколько месяцев после сделки.

Для Pantera это был контртренд: никто больше не решился, и фонд покрыл почти весь раунд на 24 млн долларов.

В команде DFDV — ветераны топ-криптоплатформ, CFO управлял узлами Solana. Глубокие знания крипто и опыт в традиционных финансах обеспечили поддержку Pantera. «В сделку была заложена защита от падения, но успех DFDV превзошел ожидания».

Катализаторы и быстрый рост

«Главный катализатор — включение крупных криптокомпаний в индексы, что заставило фонды по всему миру учитывать крипту», — говорят эксперты. После смены регуляторной политики сектор криптовалют быстро интегрируется в традиционные рынки, привлекая внимание к цифровым активам и токенизации. DAT — новый горячий термин для инвестиций.

После успеха DFDV другие крупные игроки ускорились. Биткоин-резервные компании с поддержкой топ-инвесторов привлекли около 300 млн долларов, снова крупнейший внешний инвестор — Pantera.

Фонд использовал как основной венчурный портфель, так и фонд ликвидных токенов, ожидая, что это будут разовые сделки.

Но рынок превзошел ожидания. Из-за ограничений диверсификации Pantera вскоре учредила отдельный фонд.

DAT Fund собрал 100 млн долларов за несколько дней. Из-за огромного спроса Pantera открыла второй DAT Fund; ко времени следующего отбора весь капитал первого фонда уже был размещён.

Стратегия Pantera

В публичных сделках Pantera часто — якорный инвестор, то есть владеет максимальной долей. Из-за низкой ликвидности DAT-акции часто торгуются с дисконтом. Задача команды — привлечь крупных инвесторов, стабилизировать базу, сократить разрыв в цене.

Статус якорного инвестора — мощный инструмент маркетинга. «За последние месяцы мы получили почти сотню предложений от DAT-компаний. Обычно мы — первый выбор: мы вошли рано, заняли лидерство, готовы делать крупные ставки», — говорят в Pantera.

Но Pantera не участвует во всех сделках. Для DAT-компаний важна не только финансовая сторона, но и способность стать лидером в рыночной стратегии. Ключевой критерий — команды с сильной публичной позицией и опытом в продвижении.

Главные инвестиции получили компании под управлением известных блокчейн-лидеров, умеющих строить публичный нарратив. Например, обратное поглощение, запустившее первую Ethereum-резервную компанию, за которым последовали институциональные отчеты по Ethereum.

Вторая Ethereum-резервная компания появилась вскоре, с поддержкой индустриальных экспертов и регулярными выступлениями в СМИ. Акции первой начали расти, и в секторе заговорили о «гонке резервов Ethereum».

Ключи к успеху DAT-компании

«Чтобы открыть канал финансового плеча, DAT-компания должна выйти на капитализацию от 1 до 2 млрд долларов», — отмечает Космо. Только в этом масштабе появляется премия и доступ к институциональному капиталу через конвертируемые или преференциальные акции.

До такого уровня DAT-компании должны убеждать не только криптоэнтузиастов, но и массовых инвесторов. «Участие важно для всей модели — рынок должен поверить».

Доверие рынка — критический фактор. Традиционные финансы требуют «прозрачности и дисциплины»: DAT-команды должны быть достаточно «криптонативными», но владеть раскрытием информации и комплаенсом, чтобы работать на рынке США эффективно и профессионально.

«Мы тратим много времени на due diligence — важна не только mNav. Есть ли управление? Стабильно ли финансирование? Новая бизнес-модель? Это отличает сильную DAT-команду».

Диверсификация резервов

Кроме биткоина, Ethereum и Solana, Pantera недавно инвестировала и в резервные компании на других альткоинах. Нарратив стал многоуровневым: DAT на альткоинах растут за счет финансовой инженерии, мейнстрим-токены позволяют зарабатывать на стейкинге и DeFi, у альткоин-протоколов — зрелые кейсы и доходные потоки, и инвесторы через DAT-акции получают доступ к этому росту.

В отличие от биткоина и крупных токенов, многие альткоин-DAT начинают с резервов, поступивших прямо от протокольных фондов или держателей токенов.

Некоторые стратегические DAT получили первые резервы от крупных венчурных фондов, заранее купивших токены. Другие запускались фондами протоколов, позволяя инвесторам входить напрямую через токены или стейблкоины.

Ликвидность и инсайдерские риски

Из-за слабой ликвидности акции альткоин-DAT часто растут сразу после новостей о финансировании, давая ранним участникам торговые возможности. В ряде случаев акции росли еще до официального анонса — иногда увеличиваясь вчетверо заранее.

Некоторые резервные компании с поддержкой топ-инвесторов сталкивались с такими утечками. Чтобы избежать преждевременного раскрытия, команды покупали несколько американских пустышек и объявляли о структуре в последний момент. Но иногда информация просачивалась за часы до объявления.

Многие инвесторы опасаются схем «левая/правая рука»: неликвидные, дорогие токены сложно продать на крипторынке, но в DAT-компании они становятся ликвидными на биржах США.

Поэтому вопрос: DAT — это экспозиция к росту или выходная ликвидность? — требует анализа. «Многие DAT работают в серой зоне, листинг на низкопороговых площадках не гарантирует раскрытия и комплаенса. Без настоящей премии по капиталу проблема просто смещается».

Регуляторные риски

Для DAT главная угроза — регулирование. Если альткоины и другие ончейн-активы признают ценными бумагами, DAT-структуры придется менять. Тем не менее ведущие фонды считают этот сектор лучшей площадкой для инвестиций. «Ликвидность США вне конкуренции, а публичные инвесторы лучше защищены, поэтому DAT дают лучший риск/доходность, чем чистая крипта», — отмечают участники отрасли.

Мир за пределами США

Вне Америки идет гонка за создание нового «MicroStrategy».

Американский рынок — самый эффективный, инклюзивный и ликвидный в мире. Это главная сцена для новых историй успеха. Но и другие рынки еще открывают возможности — инвесторы за пределами США ищут следующую сенсацию.

В последние годы ряд азиатских публичных компаний показали кратный рост, дав более 10-кратную доходность. Эти кейсы сделали региональный арбитраж заметней.

Азия становится пионером биткоин-резервов. За год криптокомпании с финансовыми институтами инвестировали в азиатские публичные компании, реализующие стратегии покупки биткоина. По мере закрепления тренда в США идут планы экспансии на новые азиатские площадки.

«Рынок биткоин- и мейджор токен-резервов в США перегрет, а будущий рост — в других странах», — отмечают аналитики. В этом году инвесторы массово присоединились к тренду резервных компаний и быстро получили прибыль.

В начале года инвесторы вошли в азиатские фонды биткоин-резервов; последние сделки — компании Юго-Восточной Азии, только что завершившие раунды и ставшие первыми резервными компаниями региона.

Инвесторы вложились и напрямую в другие региональные биткоин-проекты, обычно на суммы от миллиона долларов. Например, в Латинской Америке первая биткоин-резервная компания завершила сделку при поддержке крупных финансовых игроков и значительных начальных инвестиций.

«В Японии, Южной Корее, Индии и Австралии еще есть место для биткоин-резервных компаний», — считают эксперты. После входа в фонды многие инвесторы стали активными участниками сделок. Сейчас главное — найти публичные компании, открытые к покупке; азиатские пустышки — одна из главных тем на встречах.

Гонка со временем

За пределами США решает преимущество первого шага. Кто первым войдет, тот получит долю рынка и внимание инвесторов. Поэтому арбитраж биткоин-резервов — это гонка на время.

Стоимость сделок с пустышками варьируется: одни дешевые, другие требуют вклада нескольких инвесторов.

Сделка от покупки до листинга и торгов занимает обычно от 1 до 3 месяцев — все зависит от скорости регуляторов. Но весь цикл от поиска до закрытия — не менее полугода.

Некоторые крупные сделки в регионе длились почти год. Те же инвесторы провели и другие успешные проекты.

Недавно лидирующие компании заключили сделки и на новых азиатских рынках. «Азиатские рынки, особенно Юго-Восток, довольно закрыты, но объемы огромны; многие иностранцы просто не знают о масштабах», — отмечают эксперты.

«Все торопятся, но в Азии мало кто может соперничать с лидерами», — говорят наблюдатели. Местное регулирование — барьер для иностранного капитала; у большинства фондов нет опыта сделок и понимания азиатской специфики.

Лидеры привлекают локальных партнеров, чтобы выйти на биржи и к регуляторам, ускоряя сделки. В части рынков сделки закрывают менее чем за месяц — это рекорд.

Финансирование в Азии

Темп финансирования и рыночная стратегия — еще один барьер. «mNav — это метрика финальной стадии, важна при достижении критической массы. У молодых компаний совсем другая логика премий». В США суперголоса позволяют DAT-командам сохранять контроль при размывании долей.

У азиатских компаний таких механизмов почти нет, поэтому их емкость размытия ограничена. Им нужно грамотно планировать раунды и использовать денежные потоки для обратного выкупа, чтобы добиться обратного размывания. Уже несколько DAT в Азии получили местные лицензии и скоро запустят криптонаправления.

Сейчас ведущие фонды закрывают сделки по покупке в разных странах Азии и развивают биткоин-резервные проекты сразу в нескольких регионах. За последние месяцы команды приобрели контроль в публичных компаниях, которые скоро сменят фокус. «Наша цель — создать успехи в Азии и объединить их под материнской компанией в США, чтобы американские инвесторы имели доступ к азиатской премии».

Компании участвуют и в других сделках, скоро завершатся первичные раунды. Предпочтительная модель — «несколько игроков плюс малые фонды», общий объем до 10 млн долларов, локап 6 месяцев.

Менеджмент хочет, чтобы портфельные компании владели значительными долями в азиатских фирмах и крупными биткоин-резервами, создавая уникальный нарратив для инвесторов. Пока это только планы; устойчивость азиатской премии и интерес американских инвесторов покажет рынок.

«У азиатского рынка высокий порог, но низкий потолок; масштаб достигается только на биржах США, где сосредоточены глобальные игроки», — анализируют эксперты. Хотя инвесторы ищут альфу в биткоин-тренде по всему миру, все сходятся: база для роста — это по-прежнему благоприятная регуляция США.

«Если примут закон о национальных биткоин-резервах, госзакупки подтолкнут другие страны и суверенные фонды, а биткоин продолжит расти», — отмечают аналитики.

Спасение через «Coin Stocks»

В отличие от вялого крипторынка, сегмент DAT бурлит. Эта волна не только заметна — она стала спасением для капитала, застрявшего в крипте. «Многие крупнейшие проекты теперь рассматривают DAT», — делятся участники.

Многие венчурные криптофонды зашли в тупик: хотят запускать новые раунды, но слабые показатели отпугивают LP. Несколько фондов тихо закрылись за последние месяцы.

С 2022 года оценки криптостартапов на частном рынке раздулись; многие привлекли десятки миллионов на старте, но настоящих инноваций мало. С ростом ETF и FinTech венчурные инвестиции в крипту стали сложнее для LP.

Ликвидность просела, выходы трудны. Розничные инвесторы не покупают «VC-токены», а проекты платят высокие сборы за листинг. «Выход на топ-биржу часто стоит минимум 5% токенов — при оценке 100 млн это 5 млн. Покупка американской пустышки обходится примерно так же».

Но открытая регуляция США вновь вселила надежду. Криптовалютные резервные компании — лучший канал выхода для токенов и новая история, чтобы привлечь институционалов.

Средние инвестиционные банки тоже выигрывают. По данным рынка, сделки с DAT — большая часть потока у брокеров, и ожидается рост этого направления.

Индустрия работает над интеграцией двухтриллионного крипторынка в американский рынок. За короткое время вышли на биржу десятки DAT-компаний.

Ожидается масштабная консолидация DAT в ближайшие годы. В спаде мелкие DAT, не сумевшие вырасти, попадут в минусовые премии и будут выкуплены лидерами за бесценок. «DAT — это площадка для теста новых финансовых моделей, не центр технологических инноваций. В итоге выживут единицы».

Но сейчас всё только начинается. Эксперты ждут несколько месяцев до начала настоящей конкуренции. «Кто выиграет — неизвестно; мы поддерживаем те команды, которые способны выжить на длинной дистанции».

FAQ

Что такое криптовалютные венчурные фонды (Crypto VCs)? Каковы их основные направления инвестирования?

Crypto VCs — это венчурные фонды, которые специализируются на блокчейне и криптографии. Они инвестируют в инновационные протоколы, DeFi, NFT и инфраструктуру Web3 с высоким потенциалом роста, выбирая проекты, способные изменить цифровой рынок.

Почему крипторынок называют двухтриллионным и как считается эта сумма?

Оценка рынка криптовалют в 2 трлн долларов строится на совокупной капитализации: текущая цена каждой криптовалюты умножается на ее циркулирующее предложение. Эта сумма объединяет стоимость всех цифровых активов в едином индикаторе.

Как криптовенчурные инвестиции выходят на традиционный рынок Уолл-стрит? Какие возможности и вызовы?

Доступ к Уолл-стрит открывает крупный институциональный капитал и легализацию, ускоряя внедрение. Основные вызовы — строгий комплаенс, волатильность и интеграция с традиционными финансовыми системами. Токенизация и партнерства дают экспоненциальные возможности роста.

Какие главные венчурные криптофонды? Как они влияют на рынок?

Ключевые игроки: a16z, Multicoin Capital, Paradigm, Mechanism Capital, Polychain, Variant Fund. Эти фонды формируют глобальную криптоэкосистему, ускоряя инвестиции и развитие инновационных проектов.

Во что инвестируют криптовенчурные фонды? Каковы перспективы DeFi, NFT, Layer2?

Фонды вкладывают в DeFi, NFT, Layer2 и инфраструктуру блокчейна. DeFi готов к институциональному внедрению, NFT выходят за рамки искусства, Layer2 радикально увеличит масштабируемость и пропускную способность.

Как традиционный Уолл-стрит относится к криптовенчурным фондам? Ведет ли это к централизации отрасли?

Традиционный Уолл-стрит осторожен, но все активнее включается в крипторынок. Крупные финансовые институты уже участвуют, что говорит о потенциале сектора. Рост торговых объемов отражает увеличение институционального интереса и интеграцию с мировыми финансами.