Морган Стэнли «отложила» ожидания снижения процентных ставок Федеральной резервной системы, сентябрь будет первым снижением ставок

Морган Стэнли скорректировал свои ожидания относительно снижения ставок Федеральной резервной системы, перенес первый предполагаемый срок снижения с июня на сентябрь, а второй — с сентября на декабрь. За этим стоит рост цен на нефть, вызванный конфликтами на Ближнем Востоке, который поднимает инфляционные ожидания и дополнительно сужает пространство для ФРС для начала политики смягчения.

Позиция ФРС и корректировка ожиданий Морган Стэнли

После заседания FOMC на этой неделе председатель ФРС Пауэлл ясно заявил, что перед началом смягчения политики необходимо подтвердить дальнейшее улучшение ситуации с инфляцией. В своем аналитическом отчете Морган Стэнли отметил, что сигналы, исходящие с этого заседания, показывают, что ФРС по-прежнему сохраняет терпение и придерживается подхода, основанного на данных, не желая торопиться с действиями, пока давление инфляции не снизится достаточно.

Морган Стэнли описывает текущую позицию ФРС как балансированное состояние — регулятору приходится учитывать все еще высокую инфляцию и возможное замедление экономического роста. Однако банк также предупреждает, что путь к политике смягчения становится все более неопределенным, особенно при продолжающихся внешних шоках, таких как рост цен на нефть.

Аналитики Fundstrat дополнительно подтверждают это мнение. Они указывают, что Пауэлл вновь сослался на аргументы, поддерживающие терпение ФРС за последние два года: американская экономика демонстрирует более устойчивую способность противостоять внешним шокам, чем ожидалось. Но реакция рынка, по их словам, «кажется, будто Пауэлл явно ужесточил перспективы политики». Fundstrat отмечает, что следующим важным фактором станет публикация данных по инфляции, которая покажет, снижается ли цена товаров до того, как полностью передадутся более высокие издержки на энергоносители — до этого момента рамки Пауэлла останутся неизменными: осторожными, условными и не желающими действовать только на основе прогнозов.

Эффект цен на нефть и инфляция: ключевые сложности пути снижения ставок

Рост цен на нефть, вызванный конфликтами на Ближнем Востоке, стал непосредственным катализатором резкого отступления ожиданий снижения ставок. Повышение стоимости энергии оказывает давление на ФРС по двум направлениям:

Непосредственное повышение инфляционных ожиданий: рост цен на энергоносители напрямую увеличивает показатели базового PCE и CPI, снижая уверенность ФРС в том, что инфляция может устойчиво снизиться.

Удлинение процесса нормализации инфляции: рост цен на нефть способствует росту инфляции, что усложняет получение «сигналов улучшения» в рамках «зависимости от данных» ФРС и фактически удлиняет ожидания снижения ставок.

На этом фоне Морган Стэнли предупреждает: «Если экономическая активность не покажет явных признаков замедления, снижение ставок может быть отложено еще больше или вовсе не произойти». Это означает, что ФРС может сосредоточиться на контроле инфляции в течение более длительного времени, а не на поддержке экономического роста, что выходит за рамки текущих ожиданий рынка.

Реакция рынка: от надежд на снижение ставок к «панике по сокращению»

Ведущий аналитик рынка Эд Ярдени охарактеризовал коллективную реакцию рынка на заседание ФРС на этой неделе как «паника по сокращению» (taper tantrum). В своем отчете он написал: «Комбинация войны и новостей от ФРС вызвала в фондовом рынке волну паники по сокращению, поскольку инвесторы пришли к выводу, что монетарная политика в условиях войны и связанных с ней экономических последствий может оказаться весьма ограниченной».

До начала конфликта рынок ожидал, что ФРС снизит ставки дважды — в июне и сентябре, а также, исходя из ситуации на рынке труда и инфляции, возможно, еще раз до конца года. Сейчас этот сценарий практически отвергнут, и любые переоценки путей развития ставок могут продолжать оказывать давление на акции и другие чувствительные к ставкам сектора.

Часто задаваемые вопросы

Морган Стэнли отложил первое снижение ставок до сентября — означает ли это, что в этом году ставки снизятся только дважды?
Не обязательно. Предположение Морган Стэнли — это один из возможных сценариев (по снижению в сентябре и декабре), однако банк предупреждает, что если рост цен на энергоносители продолжится, сроки могут быть еще более отложены или снижение вообще не произойдет. Ключевыми факторами станут будущие данные по инфляции (особенно по базовому PCE и CPI) и состояние рынка труда.

Что означает «отсутствие снижения ставок в этом году» для рынка криптовалют?
Высокие ставки обычно оказывают давление на рискованные активы, включая криптовалюты — более высокая доходность по долларовым активам повышает издержки владения бездоходными активами и привлекает капитал в традиционные инструменты с фиксированным доходом. Однако некоторые аналитики считают, что если задержка снижения связана с инфляцией, вызванной геополитическими факторами, а не ухудшением экономической ситуации, то нарратив о биткоине как хеджировании от инфляции может получить новую оценку.

Означает ли «паника по сокращению», по мнению Ярдени, что скоро нас ждет большая волатильность?
Это скорее описание текущего эмоционального состояния рынка, а не предсказание будущих колебаний. Исторически такие панические реакции после событий адаптации к новым ожиданиям политики со временем стабилизируются, но для этого потребуется время и дополнительные данные. Fundstrat отмечает, что если будущие данные по инфляции покажут ограниченное влияние цен на энергоносители, рынок может быстро вернуться к росту, создавая условия для следующего раунда восстановления рискованных активов.