Комиссии SEC и CFTC США совместно выпустили важное руководство, четко разграничив границы между ценными бумагами и некриптографическими активами в криптоиндустрии

Американская Комиссия по ценным бумагам и биржам (SEC) опубликовала новый официальный разъяснительный документ объемом 68 страниц, посвященный теме «Применение федерального закона о ценных бумагах к определенным типам криптоактивов и сделкам, связанным с криптоактивами». В нем систематически объясняется, как федеральное законодательство о ценных бумагах применяется к конкретным типам криптоактивов и соответствующим сделкам. В частности, SEC в официальной форме разъясняет сферу применения федерального закона о ценных бумагах, а Комиссия по товарным фьючерсам США (CFTC) одновременно предоставляет сопроводительные рекомендации, заявляя, что будет применять Закон о товарных сделках в соответствии с этим разъяснением SEC, а некоторые неценные криптоактивы могут квалифицироваться как товар.

Ключевой сигнал документа: многие криптоактивы сами по себе не обязательно являются ценными бумагами, но в определенных случаях их выпуск, продажа или последующая торговля могут подпадать под регулирование как «инвестиционный контракт».

SEC: главное — не название токена, а его статус как «инвестиционного контракта»
На первой странице документа в резюме отмечается, что SEC в этот раз не просто объявляет «криптовалюта — это ценные бумаги или нет», а подчеркивает необходимость анализа конкретных криптоактивов и связанных с ними сделок в рамках существующих федеральных законов о ценных бумагах, особенно с использованием теста Хауи. Документ также ясно указывает, что CFTC предоставляет соответствующие рекомендации по интерпретации этого разъяснения SEC, что свидетельствует о попытках двух регуляторов установить общий язык, а не действовать раздельно.
В введении SEC признает, что в течение последних десяти лет в отношении регулирования криптоактивов существовали разногласия, и критика со стороны рынка касалась того, что SEC предпочитает «применение правовых мер вместо разработки правил» для регулирования крипторынка. Выпуск этого официального разъяснения в определенной степени является ответом на требования рынка о более ясных правилах.

Создание классификационной рамки: цифровые товары, коллекционные предметы, инструменты, стейблкоины и цифровые ценные бумаги
Одним из важных нововведений этого документа является предложение более полной системы классификации токенов. Согласно оглавлению и пресс-релизу CFTC, SEC делит криптоактивы на категории: цифровые товары (digital commodities), цифровые коллекционные предметы (digital collectibles), цифровые инструменты (digital tools), стейблкоины (stablecoins) и цифровые ценные бумаги (digital securities).
CFTC также в своем сопроводительном заявлении отмечает, что некоторые «неценные криптоактивы» могут соответствовать определению товара по Закону о товарных сделках.
Это означает, что подход американских регуляторов постепенно переходит от размытых и преимущественно правоохранительных методов к более структурированному управлению: сначала классифицировать актив по его характеристикам, затем определить, связана ли сделка с инвестиционным контрактом в рамках закона о ценных бумагах.

Концепция «неценного криптоактива» становится центральной
В документе особое внимание уделяется понятию «неценный криптоактив» (non-security crypto asset), и разъясняется, что даже если криптоактив в рамках определенного выпуска или продажи связан с инвестиционным контрактом, это не означает, что он навсегда останется под регулированием этого контракта. В документе говорится, что когда покупатель перестает разумно ожидать, что эмитент продолжит оказывать ключевые управленческие усилия, связанный с этим активом, он может отделиться от обещаний или заявлений эмитента и больше не подпадать под регулирование федерального закона о ценных бумагах.
Дальше SEC поясняет, что такое отделение может произойти сразу после передачи токена или в будущем, например, после завершения эмитентом основных разработок, функций или целей с открытым исходным кодом. Когда инвесторы перестают в основном зависеть от управленческих усилий эмитента для получения прибыли, инвестиционный контракт может прекратить свое действие. Это важный индикатор для правового статуса вторичного рынка и некоторых зрелых токенов.

Явные разъяснения по протоколам майнинга, стейкингу, упаковке и аирдропам
Еще одним важным аспектом документа является более конкретное определение популярных на рынке активностей. В оглавлении видно, что SEC подробно рассматривает протокол майнинг (protocol mining), протокол стейкинг (protocol staking), упаковку (wrapping) и аирдропы (airdrops).
В отношении протокол майнинга SEC ясно заявляет, что при описанных условиях такие действия не считаются выпуском и продажей ценных бумаг, и участники не обязаны регистрироваться в соответствии с Законом о ценных бумагах.
Сопроводительный пресс-релиз CFTC подчеркивает, что разъяснение SEC также помогает понять, как федеральное законодательство о ценных бумагах применяется к аирдропам, протокол майнингу, протокол стейкингу и упаковке неценных криптоактивов. Это облегчает участникам рынка понимание, является ли актив ценной бумагой, а также четко определяет границы юрисдикции SEC и CFTC в отношении различных онлайн-активностей.

Дальнейшие заявления CFTC подчеркивают координацию двух регуляторов
В заявлении CFTC от 17 марта говорится, что это совместное действие — важный шаг к повышению ясности в отношении криптоактивов, и оно может служить переходным мостом для дальнейшего законодательного развития рынка.
Глава CFTC Майкл Селиг отметил, что рынок давно ждет более четких указаний о статусе криптоактивов, и это совместное решение отражает желание двух регуляторов установить более согласованные и практичные правила регулирования.
Глава SEC Пол С. Аткинс заявил, что разъяснение также признает реальность, которую предыдущие администрации не хотели признавать: «большинство криптоактивов сами по себе не являются ценными бумагами».
Эти заявления показывают, что SEC и CFTC не только синхронизируют свои юридические интерпретации, но и дают более ясные политические сигналы рынку, стремясь перевести криптовалютный сектор из состояния долгосрочной неопределенности к более четкому разделению полномочий и границ регулирования.

Совместное руководство SEC и CFTC по криптоактивам — это не только фраза «большинство цифровых активов не являются ценными бумагами», а создание предсказуемой аналитической системы: сначала определить тип криптоактива, затем проверить его на наличие инвестиционного контракта, и, наконец, определить, связана ли деятельность с ценными бумагами или товарами.