Пока мир следит за ценой на нефть, важный буферный запас наличности ФРС истощился

Масштабные макроэкономические риски для Bitcoin сейчас не связаны с колебаниями цен на нефть, а скрыты в структуре ликвидности финансовой системы. «Запас» пассивной ликвидности Федеральной резервной системы (ФРС) практически исчерпан — и это может быстро стать серьезным препятствием для попыток избежать более глубокого «крипто-зимы» для Bitcoin.

Запас ликвидности почти исчез

По состоянию на 19 марта объем использования механизма обратного репо (ON RRP) на ночь у ФРС составил всего 0,637 миллиарда долларов — почти ноль. В то же время, отчет о балансовом отчете за 18 марта показывает:

За последние два года ON RRP выступал как естественный «клапан сброса давления»: денежные средства могли уходить сюда, возвращаясь в краткосрочные облигации, репо, банковские резервы или рискованные активы. Это помогало снизить давление, когда Минфин увеличивал выпуск облигаций или рынок адаптировался к ужесточению финансовых условий.

В настоящее время этот механизм практически не действует. Это означает:

Bitcoin все больше зависит от макроэкономической ликвидности

Недавние рыночные изменения ясно отражают эту тенденцию. За последнюю неделю:

Это показывает, что Bitcoin сейчас торгуется ближе к:

Изменение структуры: от «пассивного запаса» к «активному управлению»

Важно уточнить: механизм обратного репо еще не исчез полностью. Общий объем ON RRP остается выше 331 миллиарда долларов, но почти весь он — это деньги иностранных организаций. Внутренний «запас» — фактор, который интересует рынок — составляет всего около 698 миллионов долларов.

Это обозначает структурное изменение:

На самом деле, ФРС сместила фокус:

Процентные ставки и денежные потоки управляют Bitcoin

На заседании 18 марта ФРС сохранила ставку в диапазоне 3,50%–3,75% и подчеркнула:

Даже небольшое изменение доходности достаточно, чтобы создать давление:

В условиях, когда Bitcoin сильно зависит от потоков ETF и аппетита к риску, эти колебания оказывают значительное влияние.

Механизм передачи рисков изменился

Ранее, когда объем ON RRP составлял сотни миллиардов долларов, шоки могли постепенно «поглощаться». Сейчас:

Исследования ФРС также показывают:

Три основных сценария для Bitcoin

Нейтральный сценарий:

Негативный сценарий:

Позитивный сценарий:

Что следует отслеживать дальше

Ключевые показатели включают:

Итог

Самый важный макроэкономический сигнал сегодня — это не цены на нефть, а почти полное исчезновение пассивного запаса ликвидности. Вопрос уже не в том, произойдет ли шок — а в том, сможет ли ФРС контролировать его последствия, когда он случится. В противном случае Bitcoin может оказаться вынужденным самостоятельно поглощать большую часть этого давления в условиях все более жестких ликвидных условий.

Тхак Санх