Leverage Shares подает заявку на обратный ETF по биткоину, выход инструментов для шортинга на рынок США

Британский листинговый продукт для торговли (ETP) от эмитента Leverage Shares 30 марта подал в Комиссию по ценным бумагам и биржам США (SEC) заявку на запуск обратного ETF, который будет делать ставку на снижение цены биткоина, с предоставлением ежедневной обратной доходности в двух вариантах кредитного плеча: -1x и -2x. Аналитик Bloomberg ETF Эрик Бальчунас отметил, что структура продукта похожа на XIV.

Конструкция продукта: логика работы ежедневной обратной доходности -1x и -2x

（Источник：SEC）

Ключевая задумка поданной заявки заключается в том, чтобы зеркально воспроизводить в структуре ETF дневные ценовые движения биткоина. Если биткоин в течение какого-то торгового дня падает на 5%, то версия -1x теоретически должна вырасти примерно на 5%; версия -2x — вырасти примерно на 10%. Такой механизм ежедневного пересчёта означает, что управляющему фондом необходимо проводить ребалансировку позиций после завершения каждого торгового дня, обычно через подписание своп-соглашений (Swap) с контрагентами или с использованием фьючерсных контрактов.

Leverage Shares основана в 2018 году и в настоящее время на европейских биржах управляет несколькими рычажными и обратными ETP; это впервые попытка выйти на рынок США. Среди конкурентов — такие крупные игроки, как BlackRock, Fidelity и VanEck, которые доминируют на рынке спотовых биткоин ETF.

Пять ключевых рисков обратного биткоин ETF

Эффект снижения доходности из-за волатильности: эффект ежедневного сложного процента в условиях резких колебаний рынка приводит к потерям при длительном удержании; обратная доходность не равна долгосрочному обратному результату

Риск контрагента: продукт зависит от контрагентов по своп-контрактам; дефолт со стороны контрагента может привести к резкому обесценению стоимости продукта

Несоответствие ликвидности: биткоин торгуется по всему миру 24 часа в сутки, но ETF котируется только в рамках традиционных торговых сессий, что может порождать различия в арбитражных возможностях

Ошибка отслеживания: торговые издержки, возникающие из-за ежедневной ребалансировки, и эффект сложного процента могут приводить к долгосрочному отклонению от целевого коэффициента

Урок XIV как прецедент: аналогичный продукт XIV ETN в феврале 2018 года при экстремальной волатильности за одну ночь потерял более 90% своей стоимости; этот кейс даёт историческую опору для оценки рисков таких структур

Фокус SEC на проверке: новые регуляторные акценты после одобрения биткоин ETF в 2024 году

Проверка SEC обратного биткоин ETF будет сосредоточена на трёх ключевых вопросах: оценке риска манипулирования в базовом рынке биткоина, договорённостях по кастодиальному хранению активов фонда и предупреждениях о сложности производных структур для розничных инвесторов. Одобрение спотовых биткоин ETF в январе 2024 года создало важный регуляторный прецедент, но обратные криптовалютные продукты с кредитным плечом относятся к совершенно новой категории, поэтому проверка, как ожидается, будет ещё более строгой.

Ранее SEC в течение многих лет занимала осторожную позицию в отношении криптовалютных деривативов. Если заявка в итоге будет одобрена, это будет означать, что деривативы на криптовалюты официально войдут в мейнстримный регулируемый рынок и предоставят инструменты для двусторонних действий хедж-фондов и профессиональных трейдеров. Регуляторные органы, как ожидается, будут предъявлять особые требования к достаточному раскрытию рисков, включая разъяснение влияния эффекта ежедневного сложного процента на доходность при длительном удержании.

Часто задаваемые вопросы

Что такое обратный ETF? Как работает биткоин-обратный ETF Leverage Shares?

Обратный ETF отслеживает целевую дневную обратную доходность через контракты на производные инструменты (например, своп-соглашения или фьючерсы). Версия -1x, заявленная Leverage Shares, предназначена для ежедневного предоставления равного по величине роста в ответ на падение биткоина, например: если биткоин падает на 5%, то ETF растёт примерно на 5%. Поскольку используется механизм ежедневного пересчёта, фактическая доходность при длительном удержании может существенно отличаться от целевого коэффициента.

В чём сходство структуры XIV ETN и обратного биткоин ETF и каковы смысловые значения их рисков?

XIV ETN отслеживает обратный индекс волатильности VIX; в структуре он имеет схожесть с обратным биткоин ETF от Leverage Shares — в обоих случаях заложена конструкция на основе ежедневных обратных коэффициентов, а доступ к экспозиции реализуется через контракты на производные инструменты. Однако кейс, когда XIV в феврале 2018 года при экстремальной волатильности за одну ночь потерял более 90% стоимости, указывает на наличие крайнего нисходящего риска таких структур в условиях аномальной волатильности — это ключевой референс-кейс для обзора SEC.

Как оценить сроки и вероятность одобрения этой заявки SEC?

На данный момент нет ясных сроков. После того как SEC в 2024 году одобрила спотовые биткоин ETF, был создан более чёткий регуляторный каркас для крипто ETF, но обратные криптопродукты с кредитным плечом относятся к новой категории, поэтому проверка будет ещё более строгой. Регулирующий орган будет уделять особое внимание оценке условий защиты инвесторов, достаточности раскрытия рисков, а также тому, соответствует ли сложная деривативная структура требованиям рыночной добросовестности.