Стратегия повторных покупок более 1 миллиарда долларов США в BTC: почему цена акций продолжает падать?

По последним документам, поданным MicroStrategy в Комиссию по ценным бумагам и биржам США (SEC), компания в период с 8 по 14 декабря 2025 года снова вложила около 9.803 млрд долларов США, приобретая 10 645 биткоинов по средней цене 92 098 долларов за монету.

В то же время криптовалютный рынок переживает коррекцию. Согласно данным Gate, по состоянию на 16 декабря цена BTC временно составляет 85 960 долларов, за 24 часа снизившись более чем на 3%. Это значительно увеличивает себестоимость массовых покупок MicroStrategy по сравнению с текущей рыночной ценой, и их бухгалтерская нереализованная прибыль быстро сокращается.

01 Вопреки тренду — увеличение позиций

Империя биткоинов MicroStrategy продолжает расширяться к концу года. Последний раунд приобретения почти на 1 миллиард долларов увеличил общее количество биткоинов, принадлежащих компании, до 671 268 монет.

Согласно раскрытым данным, общая себестоимость приобретенных биткоинов (включая расходы) составляет примерно 50,3 миллиарда долларов, средняя цена — 74 972 доллара. При текущей рыночной цене 85 960 долларов общая рыночная стоимость их позиций составляет около 57,7 миллиарда долларов, а нереализованная прибыль резко снизилась с пиковых значений почти в 10 миллиардов долларов до примерно 7,4 миллиарда долларов.

Стратегия Майкла Сэйлера «покупать при снижении, не продавать» вновь подтвердилась в ходе этой рыночной коррекции. В условиях, когда себестоимость превышает рыночную цену более чем на 6%, MicroStrategy не проявила ни малейших колебаний. Количество биткоинов, которыми владеет компания, уже превышает 3% от теоретического общего предложения биткоинов в 21 миллион монет, удерживая лидерство среди публичных компаний по объему владения биткоинами.

02 Финансовая игра и рыночное давление

Поддержание такой масштабной покупки требует огромных средств. Финансовая модель MicroStrategy сформировала сложный «капитальный маховик».

Последние средства на покупку биткоинов поступили от выпуска и продажи различных акций по плану «по рыночной цене» (ATM), включая классические обыкновенные акции (MSTR), бессрочные привилегированные акции Strike (STRK) и другие. Например, за неделю до этого компания продала около 4,789,664 акций MSTR, собрав 888,2 миллиона долларов.

Однако в контрасте с агрессивной стратегией постоянных покупок биткоинов, ключевые рыночные показатели компании демонстрируют полную слабость.

Динамика цены акций и биткоинов заметно расходится: на сегодняшний день цена акций MSTR за 2025 год снизилась более чем на 40%. В то время как за тот же период цена биткоина упала значительно меньше, что свидетельствует о серьезном отставании. Это говорит о том, что рынок перестал рассматривать MSTR просто как «зеркало биткоина с кредитным плечом», и начал переоценивать его бизнес-модель.

Коэффициент mNAV перешел в зону дисконтирования: для оценки стоимости таких компаний, владеющих биткоинами, часто используют показатель «отношение рыночной капитализации к чистой стоимости активов» (mNAV). В настоящее время mNAV MicroStrategy снизился примерно до 0,85. Это означает, что рыночная капитализация компании уже ниже стоимости ее чистых активов в биткоинах, и акции торгуются с дисконтом, что ранее было редкостью.

03 Множество скрытых опасностей за отклонением

Почему рынок загорается красным светом для этого «биткоинского китa»? Значительная разница между ценой акций и основными активами обусловлена тремя ключевыми опасениями относительно устойчивости бизнес-модели.

Давление на денежный поток и дивиденды: финансовый маховик MicroStrategy основан на постоянном выпуске различных привилегированных акций, которые обычно обещают высокие годовые дивиденды в диапазоне 8–10%. Однако доходы от традиционного корпоративного программного обеспечения компании продолжают сокращаться, в 2024 году они достигли многолетнего минимума. Операционная деятельность и выплаты высоких дивидендов требуют постоянного внешнего финансирования. В случае ужесточения условий на рынке капитала этот сложный цикл «выпуск акций — покупка биткоинов» может остановиться.

Риск исключения из индексов: международная компания по составлению индексов MSCI рассматривает предложение о запрете компаниям с долей цифровых активов более 50% от общего актива входить в их глобальные бенчмарки. MicroStrategy уже выразила решительный протест. Однако существует опасение, что при реализации этого правила исключение из основных индексов вызовет массовую пассивную распродажу фондов, отслеживающих эти индексы, что резко снизит ликвидность.

Усиление волатильности учета: после внедрения новых стандартов FASB колебания цен биткоина будут напрямую и в реальном времени отражаться в квартальной отчетности компании. Это означает, что в кварталах, когда цена биткоина снижается, компания может показывать крупные бухгалтерские убытки. Для традиционных институциональных инвесторов, ориентированных на стабильность прибыли, такие значительные колебания финансовых показателей увеличивают неопределенность и могут привести к сокращению позиций или избеганию таких активов.

04 Трудный выбор инвестора

Для инвесторов MicroStrategy представляет собой противоречивый комплекс. Это самый удобный и масштабный публичный канал для прямых инвестиций в биткоин, его позиция сама по себе создает мощную нарративную составляющую; но одновременно с этим он несет риски финансирования, регуляторных изменений и волатильности отчетности.

Когда mNAV переходит в зону дисконтирования, он посылает ясный сигнал: рынок считает, что риск, связанный с владением акциями MSTR, уже снизил их стоимость ниже стоимости прямого владения эквивалентным количеством биткоинов. Это вынуждает инвесторов сделать выбор: верить в долгосрочную перспективу Майкла Сэйлера и бизнес-модель, которая в конечном итоге будет переоценена рынком, или считать, что текущий дисконт отражает фундаментальные недостатки, которые невозможно преодолеть.

Недавнее снижение цены биткоина с более чем 92 000 долларов до диапазона около 86 000 долларов еще больше усиливает эти опасения. Рынок оценивает, сможет ли стратегия «Сэйлера», которая в бычьем сценарии кажется безупречной, оставаться эффективной в условиях волатильности и даже нисходящего тренда.

05 Значение для рынка

Независимо от отношения к самой MicroStrategy, она уже стала важным индикатором настроений в криптовалютном рынке. Она перестала просто отражать колебания цены биткоина и теперь показывает степень принятия криптоактивов, оценочную логику и уровень риска в традиционных финансовых кругах.

Динамика цен на акции MicroStrategy, объемы финансирования и оценка рынка (mNAV) дают отличную возможность наблюдать за настроениями институциональных инвесторов. Разрыв между ценой акций и биткоином, а также дисконт по mNAV ясно свидетельствуют о том, что инвесторы в традиционных финансах становятся более осторожными и разборчивыми.

Для обычных криптоинвесторов этот кейс служит важным уроком: даже ведущие игроки, чья цена акций тесно связана с фундаментальными показателями криптовалют, подвержены сложным взаимодействиям с традиционным финансовым рынком.

Перспективы

По данным Gate, по состоянию на 16 декабря цена BTC составляет 85 960 долларов, за 24 часа снизившись более чем на 3%. Этот откат уже привел к тому, что себестоимость последней закупки биткоинов MicroStrategy превысила рыночную цену.

С начала года цена акций компании снизилась примерно на 42%, а коэффициент mNAV опустился до уровня около 0,85, что свидетельствует о дисконтировании.

Когда Майкл Сэйлер в социальных сетях празднует «больше оранжевых точек», на торговых экранах Уолл-стрит график MSTR продолжает мерцать красным, символизирующим падение и предупреждение — эта борьба между реальностью и верой продолжается.