去年7月日本央行一加息，日经指数单日暴跌12%直接触发熔断机制，全球股市跟着震荡。转眼到了现在，日本利率已经抬升到0.75%，这是1995年以来的最高点，结果日经才跌了0.3%，美股、A股基本没啥反应——这份淡定劲儿，背后到底隐藏着什么？

**Рынок давно "предсказал" всё, чёрные лебеди превратились в белых лебедей**

Этот рост ставок вовсе не был внезапным шоком. С точки зрения теории вероятностей, эта операция — с вероятностью 98% "раскрытие карт". Решатели начали давать сигналы ещё в октябре, в декабре они уже "подогревали" ситуацию, СМИ, трейдеры, управляющие фондами имели целых два месяца на осмысление, перестановку позиций и хеджирование. Когда официальное решение наконец было принято, рынок воспринял это скорее как "все плохие новости уже позади". Если сравнить это с внезапным "атакующим" повышением ставок в июле прошлого года, то разница колоссальна — даже трейдеры жаловались: "ждали этого дня целую вечность".

**Арбитражные сделки остудили, влияние значительно ослабло**

Помните те времена, когда игра на разнице ставок по иене взбудоражила глобальные финансы? Сейчас эта стратегия уже не так привлекательна. Объём коротких позиций по иене сократился более чем вдвое с пиковых значений, игроки постепенно уходят. Причина проста: разница в ставках между США и Японией сокращается, волатильность иены растёт, а заимствование иены для арбитражных операций давно потеряло свою привлекательность. Даже если Банк Японии повысит ставки, у них не так много позиций, которые нужно закрывать, и это вряд ли вызовет сильные волнения.

**Модель поведения Банка Японии — "мягкая сдержанность", дающая рынкам уверенность**

На первый взгляд, рост ставок до 30-летнего максимума кажется пугающим. Но Банк Японии тут же заявил: "Не волнуйтесь, наша политика по сути остаётся мягкой". Что это значит? То есть нейтральный уровень ставок ещё далеко, повышение будет "медленным и аккуратным", не спешим. Почему так мягко? Всё просто: у них на шее долгов на сумму, превышающую 220% ВВП, и у них нет пространства для радикальных повышений ставок и уверенности в этом. Рынки это прекрасно понимают. Такой "мягкий сдерживающий режим" наоборот вселяет уверенность.

**Глобальные ЦБ создали естественный хедж**

Посмотрим, что делают другие центробанки: ФРС снижает ставки, ЕЦБ продолжает политику мягкой денежной политики, — получается баланс "жёсткая политика в Японии, мягкая — в Европе и США". Ликвидность в долларах остаётся высокой, что помогает поглощать возможный отток капитала из иены, вызванный ростом ставок, и предотвращает выход ситуации из-под контроля из-за решений одного ЦБ.

И напоследок, ещё раз пройдемся по логике этого спокойствия: всё сводится к четырём слоям защиты — "полное усвоение ожиданий + ослабление источника шока + ясность в политике + глобальное согласование". Вместо того чтобы постоянно зацикливаться на цифрах повышения ставок, лучше следить за сигналами политики и результатами весенних переговоров по зарплатам — именно эти переменные реально могут повлиять на рынок. А вот сможет ли эта стабильность сохраниться при следующем повышении ставок — вопрос, который стоит обдумать.