Взлетающие акции SoFi скрывают рискованную основу — почему ставки Вуда в финтех-любимце могут сигнализировать о возможных проблемах впереди

История роста, заложенная в цену до совершенства

SoFi Technologies была любимицей финтех-сообщества с момента своего дебюта через SPAC в 2021 году. Платформа цифрового банкинга обещала революцию в сфере потребительских финансов — предлагая ипотеку, личные кредиты, брокерские услуги и банковские продукты в одном бесшовном пакете. Цифры впечатляют: более $45 миллиардов активов, рыночная капитализация в $34,6 миллиарда и рост акций почти на 72% за последний год. Однако за этой историей успеха скрывается тревожная реальность, которая привлекает внимание даже бычьих инвесторов, таких как Cathie Wood.

Ark Invest, влиятельная инвестиционная фирма Wood, недавно сократила свои позиции в SoFi в ETF ARK Blockchain & Fintech Innovation (ARKF). В середине декабря фонд продал примерно 21 094 акции — примерно на сумму $550 000 — что говорит о серьезных опасениях по поводу оценки компании, даже для инвестора, ориентированного на рост.

Когда ценник становится проблемой

Первая и самая очевидная проблема: оценка. SoFi торгуется по 33-кратному скорректированному EBITDA, что по любым разумным стандартам кажется дорогим. Традиционные показатели выглядят не лучше — и коэффициенты цена/прибыль, и цена/выручка рисуют картину акции, которая значительно переоценена по сравнению с текущими фундаментальными показателями.

Вот неприятная правда: когда компания имеет такую премиальную оценку, практически нет запаса прочности. Одна пропущенная квартальная отчетность или более медленный рост могут вызвать резкую коррекцию. Для инвесторов, верящих в видение SoFi, эта высокая оценка делает соотношение риск-вознаграждение явно невыгодным. Даже сторонники должны признать, что риск исполнения теперь заложен в каждую цену акции.

Риск платформы кредитования, который может развалиться

Здесь бизнес-модель SoFi раскрывает свою уязвимость. Более половины доходов компании поступает от кредитования — в первую очередь, личных кредитов потребителям. Но настоящая история в бизнесе платформы кредитования (LPB), новом направлении, где SoFi выдает кредиты от имени частных кредитных фирм.

В третьем квартале LPB принес $167,9 миллиона скорректированной чистой выручки — это 17,5% от общего квартального дохода. Звучит впечатляюще, пока не копнешь чуть глубже. Это не prime-кредиты инвестиционного уровня. Это кредиты низкого качества, которые частный капитал готов финансировать в условиях бурного роста экономики. Вот в чем главный риск: весь доход LPB зависит от постоянного потока дешевого капитала от частных кредитных инвесторов.

Что произойдет, когда условия станут жестче? Если ставки вырастут, качество кредитов ухудшится или наступит рецессия, эти частные кредитные фирмы не задумываясь прекратят финансирование. Доходы LPB, которые сейчас составляют значительную часть выручки SoFi, могут исчезнуть за одну ночь. И когда это произойдет — а рано или поздно произойдет — инвесторы пересмотрят реальную стоимость SoFi без завышенных цифр LPB.

История потребительского сегмента в условиях неопределенности

В своей основе SoFi — это потребительский банк. Личные кредиты, ипотека, брокерские счета — все зависит от состояния потребительского доверия и условий кредитования домашних хозяйств. Это создает циклический риск, который часто недооценивают в бычьих рынках.

Рецессия не только снижает доверие потребителей и спрос на кредиты; она также ухудшает качество кредитов. Те личные кредиты, что числятся в портфеле SoFi, могут столкнуться с ростом просрочек. В совокупности с возможными проблемами в сегменте LPB, слабая экономика может создать идеальный шторм для маржи и прибыльности компании.

Значение ставок Wood

Хотя недавняя продажа акций Ark Invest составляет всего небольшую часть их общего портфеля (примерно 1,3% позиции фонда в SoFi), это символически важно. Для компании, которая строила свою репутацию на убежденных ставках, даже умеренная фиксация прибыли или ребалансировка обычно что-то значит. После роста акций SoFi на 92% в этом году решение Ark сократить позицию — независимо от конкретных причин — отражает переоценку риска и вознаграждения на текущих уровнях.

Важен и тайминг. Снижение экспозиции перед концом года может быть связано с налоговой оптимизацией, но также может сигнализировать о том, что даже бычьи долгосрочные инвесторы видят признаки опасности в оценке и траектории бизнес-модели SoFi.

Вердикт

SoFi создала действительно впечатляющий продукт в финтех-пространстве. Но впечатляющее не всегда означает надежное вложение при любой оценке. При 33-кратном EBITDA, зависимости от циклов потребительского кредитования и все более высокой зависимости от маржинальных кредитных операций, кажется, что цена заложена на безупречное исполнение вечно.

История показывает, что так рынок работает редко. Текущая оценка оставляет мало пространства для неизбежных сложных периодов, с которыми сталкивается любой растущий бизнес. Для инвесторов, рассматривающих вход на этих уровнях, недавняя ребалансировка Wood может стать сигналом — иногда самое умное решение — не покупать больше, а уметь вовремя отступить и дождаться более привлекательной точки входа.