После роста на 600%: сможет ли Zcash действительно бросить вызов BTC?

Источник: Pine Analytics

Оригинальный заголовок: ZEC Is Not Money

Перевод и редакция: BitpushNews

image.png

Мой криптовалютный путь и поиск суверенитета

Когда я впервые вошел в сферу криптовалют, я был полон наивного оптимизма, веря, что эта технология сможет кардинально ограничить чрезмерные расходы правительства и дать людям возможность держать валюту, выходящую за рамки контроля законных органов. Это представляло собой форму «выхода», способ слабых противостоять сильным, защищая достоинство и права. Это глубоко резонировало с моей идентичностью потомка армянских эмигрантов — моя семья бежала из родных краев во время геноцида и потрясений начала XX века. Я был убежден, что правительство погрязло в неконтролируемых финансовых расточительствах, постоянно обесценивая законную валюту и подрывая личную свободу. Криптовалюта казалась оружием маргинальных групп, цифровым убежищем для хранения и передачи ценности без разрешения или надзора.

Однако мой идеализм вскоре столкнулся с реальностью.

Я узнал о «анализе цепочек»: даже если кошелек не зарегистрирован явно, средства можно проследить через публичные реестры, модели транзакций, данные платформ и сетевой анализ — всё это позволяет пользователям анонимизировать свои действия. Хотя можно перемещать средства в цепочке без явного разрешения сильных сторон, вы всё равно находитесь в их поле зрения.

Это открытие вызвало у меня стойкое чувство близости к решениям для приватности, таким как Tornado Cash, Monero (XMR), Zcash(ZEC), Secret Network и другие. В глубине души я всегда оставлял место для этих инструментов, признавая их роль в восстановлении истинного суверенитета.

Все это укрепило мою веру: приватность в цепочке в будущем станет всё более ценным активом, особенно в условиях усиленного глобального наблюдения в 2026 году, роста CBDC (цифровых валют центральных банков) и ужесточения регулирования.

Многие годы я ценил приватность, но важно различать «практическую ценность приватности» и «чрезмерный хайп вокруг таких токенов, как ZEC».

Zcash и его текущий нарратив

Zcash — это блокчейн, похожий на биткоин, основанный на PoW (доказательство работы), но с ключевым инновационным элементом: пользователи могут нативно «засекречивать» свои токены, переводя их в приватный пул, что позволяет осуществлять транзакции с минимальной раскрываемой информацией третьим лицам. Используя zk-SNARKs (нуль-знание доказательства), ZEC достигает практически неотследимых переводов при правильной настройке. Это впечатляющее достижение, и если бы биткоин с самого начала внедрил такую технологию, он, возможно, получил бы значительные преимущества. Засекреченные транзакции скрывают сумму, отправителя и получателя, обеспечивая уровень приватности, которого нет у прозрачной цепочки биткоина.

Однако текущий нарратив, который поддерживает премию ZEC (отражённую в её росте на 661% с 2025 года и сохраняющемся интересе в 2026 году), заключается в том, что это просто «приватная версия биткоина», более совершенная его версия. Сторонники психологически сравнивают ZEC с BTC, даже после впечатляющего роста ищут причины для покупки.

Но это сравнение — ложное. Те, кто продвигает такую точку зрения, либо вводят покупателей в заблуждение, либо просто не понимают, почему BTC изначально достигла рыночной капитализации свыше 1,7 трлн долларов.

Почему биткоин — это валюта, а остальные — нет

Единственная причина, по которой биткоин удерживает доминирование среди всех криптовалют (кроме стейблкоинов, привязанных к фиатам), — это то, что он является валютой.

Это положение основано на преимуществе первопроходца и эффекте пути. Каждый новый покупатель ETF, каждое крупное держание китов, каждая страна, добавляющая BTC в резервы — всё это укрепляет его валютные свойства. Эффект сети неумолимо накапливается: большая ликвидность привлекает ещё больше участников, что ещё больше увеличивает ликвидность, привлекает суверенные инвесторы, легализует этот актив и запускает следующий цикл принятия. Этот «фигурный каток» невозможно воспроизвести — его можно только присоединить.

Значительная часть рыночной капитализации альткоинов связана с их позиционированием как «серебра по отношению к золоту биткоина», но эта модель изначально неправильно понимает конкуренцию валют. Валютные свойства следуют равновесию Нэша: координационная игра приводит к результату «победитель получает всё», когда один актив становится доминирующим средством хранения стоимости, а остальные торгуются на основе дисконтированных денежных потоков или практической полезности. В истории не было примеров, когда «вторичная валюта» сохраняла долгосрочную ценность. После перехода на золотой стандарт, серебро постепенно теряло свою валютную премию, и любые криптоактивы, конкурирующие по «сохранению стоимости», столкнутся с тем же исходом.

Основа доминирования BTC — это создание совершенно нового класса активов, в то время как доллар США, благодаря инфляции, беспрецедентному расширению денежной массы и ошибкам политики (которые выходят за рамки этой статьи, но глубоко ощущаются поколением, выросшим после кризиса 2008 года), начал активно снижать свою валютную функцию.

По сути, BTC — это лучший и самый ранний «мем-коин»: культурное и экономическое явление, ценность которого самоукрепляется, поддерживается самой сильной силой рынка — коллективной верой, сконцентрированной в точке Шеллинга (Schelling point). Любая другая монета, независимо от её технологических или идеологических достоинств, не сможет её заменить. Окно конкуренции валют давно закрыто. Функции приватности, хотя и желательны, лучше реализовать как слой поверх биткоина (через протоколы, L2 или миксеры), а не пытаться его заменить. Последний подход — это путаница «функциональности» и «фундамента».

ZEC — это путь, а не конечная точка

Преимущество таких приватных монет, как ZEC, в том, что они разрывают цепочку прослеживаемости средств — будь то для защиты активистов, компаний или личных финансов, или для нелегальных целей (хотя я подчеркиваю, что приватность по своей природе легальна). Однако пользователи рассматривают ZEC как путь, а не конечную цель. Они приобретают его, засекречивают средства, а затем выводят в BTC, стейблкоины или фиат.

Аналитика цепочек ясно показывает это. В 2025 году объем засекреченных транзакций резко вырос — с примерно 11% в начале года до около 30% в конце (около 5 миллионов ZEC). На первый взгляд, это очень благоприятно для аргумента, что «ZEC — это валюта». Но при более глубоком анализе ситуация меняется. Согласно данным Coin Metrics, рост засекреченных транзакций в основном обусловлен активностью «засекречивания и раскрытия» (переводы в или из приватных пулов), а не полностью скрытыми z-to-z транзакциями. Иными словами, пользователи заходят в приватные пула, совершают транзакции, а затем выходят. Они используют ZEC как приватный туннель, а не как хранилище.

Данные с прозрачной цепочки подтверждают эту динамику. Несмотря на рост цен более чем на 900%, среднее число активных кошельков на прозрачной цепочке составляет около 11 500 — никакого значительного роста пользователей не наблюдается.

Кроме того, объем торгов другого крупного приватного актива — Monero — не растет синхронно (остается в диапазоне 20-30 тысяч сделок в день), что говорит о том, что рост ZEC обусловлен не расширением приватного сегмента, а особенностями его предложения — входом токенов в засекреченные пулы, что приводит к дефициту ликвидности на торговых платформах. CoinDesk Research отмечает: «Трейдеры, возможно, платили огромную премию», потому что видимые сетевые данные не могут объяснить такую ценовую динамику.

Чтобы иметь право называться «валютой», актив должен быть конечной точкой: активом, который люди хотят накапливать и держать долго, снижая свою временную предвзятость. Если ZEC — это лишь канал, то его спрос ограничен потребностью в деанонимзации в конкретные моменты и спекулятивной премией, которую рынок временно придает. Он не способен обеспечить экспоненциальный, рефлексивный рост, как настоящая валюта — рост, при котором владение порождает ещё больше владения, глубже ликвидность, институциональные резервы и культурные основы. Инструмент, который используют и выбрасывают, — это только транзакционный механизм, а не накопительный актив с сложным эффектом.

Хотя крупные анонимные пула (чем больше, тем сложнее проследить) имеют ценность, ZEC не монополизирует эту нишу. Arkham Intelligence недавно заявил, что пометил более 53% транзакций ZEC, связав $420 млрд торговых объемов с идентифицируемыми субъектами. Это доказывает, что даже засекреченные транзакции могут быть деанонимизированы через анализ времени, мониторинг конечных точек и прозрачные входы-выходы.

Конкуренты вроде Monero (где приватность обязательна), новые решения L2 (например, Aztec и Arcium), а также миксеры BTC предоставляют альтернативы. Даже если ZEC станет ведущим узлом приватности, он не превратится в валюту. Покупатели, гоняющиеся за «приватной версией BTC», могут столкнуться с суровой реальностью: если ZEC не конкурирует как валюта, его цена не должна психологически связываться с BTC. Доминирование BTC в конкуренции за валюту уже прочно закреплено, а ZEC пришел слишком поздно.

Итог

Приватность — это не временный ажиотаж, а необходимая потребность, которая определит развитие криптоиндустрии в 2026 году и далее, что видно по росту институциональных и розничных пользователей. Мой семейный опыт побуждает меня выступать за приватность, но мы должны реалистично оценивать такие токены, как ZEC: они — мощные инструменты для достижения суверенитета, но не валюта.

Путь победы биткоина, основанный на эффекте первопроходца, гарантирует, что ни один конкурент не сможет повторить его статус валюты. Инвестировать в приватность — значит ценить её полезность (засекречивание, транзакции, выходы), но не путать её с доминирующим положением BTC в валютной сфере. Те, кто смешивают эти понятия, могут столкнуться с болезненным похмельем, когда нарратив изменится.