Застой ЕЦБ 2026: Почему судьба евро зависит от расхождения в политике

Этап для увлекательного расхождения в 2026 году уже подготовлен. Федеральная резервная система уже начала кампанию по снижению ставок — три снижения были осуществлены в 2025 году, что привело целевой диапазон федеральных фондов к уровню 3.5%–3.75%. Тем временем, Европейский центральный банк остается в нейтральной зоне, удерживая свою базовую ставку на уровне 2.15% с июля. Ключевой вопрос: что произойдет, когда один центральный банк продолжит смягчение, что означает сдвиг в сторону более свободных монетарных условий, а другой останется на месте?

Экономика еврозоны: вялое, но стойкое

Не путайте медлительность с поломкой. В третьем квартале 2025 года экономика еврозоны выросла на 0.2%, что звучит скромно, пока не заглянешь под капот. Испания и Франция показали рост соответственно 0.6% и 0.5%, в то время как Германия и Италия остались на месте. Пересмотренные прогнозы Европейской комиссии рассказывают настоящую историю: ожидается рост на 1.3% в 2025 году, 1.2% в 2026 и 1.4% в 2027. Да, 2026 год был немного пониженным — тихое предупреждение о возможной остановке импульса.

Структурные препятствия реальны. Автомобильный сектор Германии пострадал на 5% из-за перехода на электромобили и трений в цепочках поставок. Инвестиции в инновации отстают по сравнению с США и Китаем, делая европейские технологические сегменты уязвимыми. А еще есть торговый козырь: взаимные тарифы администрации Трампа угрожают ввести тарифы в 10%–20% на товары ЕС. Если это произойдет, экспорт ЕС в США может снизиться на 3%, особенно в сегментах автомобилей и химикатов.

Базовая ситуация — устойчивость без излишнего энтузиазма — именно такой средний фон, при котором центральные банки могут позволить себе оставаться на месте.

Инфляция возвращается: причина для ECB остановиться

Инфляция перестала сотрудничать с дисinflляционной стратегией. В ноябре инфляция в еврозоне выросла до 2.2% в годовом выражении, по сравнению с 2.1% в октябре, превысив целевой уровень ECB в 2.0%. Особенность ситуации — в составе: несмотря на снижение энергии на 0.5%, инфляция по услугам ускорилась до 3.5% с 3.4%. Это застрявшая, трудноустранимая инфляция, которой боятся центральные банки.

18 декабря ECB оставил все три ключевые ставки без изменений — депозитная ставка на уровне 2.00%, основная ставка рефинансирования на 2.15%, ставка по маржинальному кредитованию на 2.40%. Президент ECB Кристин Лагард заявила, что текущая позиция политики находится в «хорошем месте», что переводится как: не ожидайте действий в ближайшее время. Рыночный консенсус совпадает: опрос Reuters показывает, что большинство экономистов предполагают сохранение ставок ECB без изменений до 2026 и даже в 2027 году, хотя уверенность значительно снижается по мере дальнейшего прогноза.

Кристиан Копф из Union Investment не ожидает ближайших изменений; если что-то и произойдет в 2026 году, он считает, что это скорее произойдет в конце 2026 или начале 2027 года, и, возможно, в сторону повышения. Главный экономист BNP Paribas Изабель Матеос и Лаго подчеркивает, что барьер для любой политики остается высоким на ближайших заседаниях.

Траектория смягчения ФРС: более снижения вероятны в 2026 году

ФРС удивила рынки, осуществив три снижения в 2025 году, превысив свой прогноз на декабрь 2024 года в два снижения. После паузы в марте из-за опасений по поводу инфляции тарифов, вторая половина года ознаменовалась поворотом. Прогресс в дисinflляции и ослабление рынка труда открыли дверь для снижения. Снижения на 25 базисных пунктов произошли в сентябре, октябре и декабре, доведя ставку по федеральным фондам до 3.5%–3.75%.

Политические факторы добавляют еще один элемент. Срок полномочий Джерома Пауэлла заканчивается в мае 2026 года, и переизбрание выглядит маловероятным. Трамп критиковал Пауэлла за медленное снижение ставок и предположил, что его преемник будет проводить смягчение быстрее. Посыл: ожидайте более мягкое руководство.

Крупные прогнозисты в целом ожидают нескольких снижений в 2026 году. Главный экономист Moody’s Марк Занди предвещает снижение, хотя не потому, что экономика США процветает, а потому что она идет по тонкому канату. Goldman Sachs, Morgan Stanley, Bank of America, Wells Fargo, Nomura и Barclays все предполагают два снижения в 2026 году, что доведет целевой уровень федеральных фондов до 3.00%–3.25%. Goldman ориентируется на март и июнь; Nomura — на июнь и сентябрь.

EUR/USD в 2026 году: два сценария развития

Направление евро в 2026 году сводится к тому, сохранит ли Европа свой рост, пока ФРС продолжит смягчение, то есть снижение ставок. Разница в процентных ставках важна, но рынки торгуют историей так же сильно, как и спред.

Сценарий первый: Европа справляется, ФРС продолжает снижать

Если рост еврозоны останется выше 1.3%, а инфляция будет расти медленно, ECB останется на месте. При двух снижениях ФРС и паузе ECB разница в доходности сократится. Исторически это поддерживает евро. UBS Global Wealth Management (EMEA CIO Теmis Теистоклеус) поддерживает эту точку зрения: EUR/USD может подняться к середине 2026 года примерно до 1.20.

Сценарий второй: замедление Европы и торговый шок

Если рост опустится ниже 1.3%, а торговые препятствия усилятся, ECB может склониться к снижению, чтобы смягчить активность. Это изменит сценарий. EUR/USD, скорее всего, отступит от своих максимумов 2025 года и вернется к уровню поддержки около 1.13, или даже до 1.10.

Где стоят банки

Прогнозы расходятся из-за различий в предположениях:

• Citi ожидает укрепления доллара, предполагая EUR/USD на уровне 1.10 к 2026 году. Их тезис: рост США ускорится, и ФРС снизит ставки меньше, чем ожидает рынок. Они предполагают дно около 1.10 в третьем квартале 2026 — примерно на 6% ниже текущих уровней 1.1650.

• UBS занимает бычью позицию по евро: если ECB останется на месте, а ФРС снизит ставки, это сжатие доходности поддержит валюту. Их цель: 1.20 к середине 2026.

Итог

EUR/USD в 2026 году — по сути, референдум о том, сможет ли Европа сохранить свой рост достаточно устойчивым, чтобы удержать ECB на месте, в то время как ФРС продолжит смягчение, и это приведет к серии снижений ставок. Если 2026 год сложится по сценарию «ФРС снижает ставки, Европа держится», EUR/USD будет расти. Если же ситуация повернется к «Европа ослабевает, торговые шоки ускоряются, ECB следует», то уровни 1.13 и 1.10 перестанут быть гипотетическими — они станут реальными целями. Следующие 12 месяцев будут зависеть от потока данных, сообщений ФРС и того, останутся ли торговые войны теоретическими или станут реальностью.