VAN против TIR: Что лучше для ваших инвестиционных решений?

Когда оцениваете инвестиционный проект, вы, скорее всего, задаётесь вопросом: какая будет моя реальная прибыль? Здесь на помощь приходят две основные метрики: Чистая приведённая стоимость (VAN) и Внутренняя норма доходности (TIR). Хотя обе измеряют рентабельность, делают это по-разному. Обычно оба инструмента дают противоречивые результаты: проект может выглядеть привлекательным по VAN, но менее интересным по TIR. Понимание, что такое VAN и TIR, а также их различий, важно для принятия более разумных финансовых решений.

Основные различия между VAN и TIR

Хотя многие инвесторы используют VAN и TIR как синонимы, на самом деле они отвечают на разные вопросы:

VAN (Чистая приведённая стоимость): отвечает на вопрос, сколько денег я заработаю в текущих ценах?

TIR (Внутренняя норма доходности): отвечает на вопрос, какой у меня процент годовой рентабельности?

Основное отличие в том, что VAN даёт абсолютное значение в долларах, а TIR — процентное. Когда денежные потоки равномерны и проект прост, обе метрики совпадают. Но при сложных инвестициях или с нерегулярными потоками они могут противоречить друг другу.

Что такое Чистая приведённая стоимость (VAN)?

VAN — это сумма всех будущих денежных потоков, выраженная в сегодняшних деньгах. Его логика проста: деньги в настоящем ценнее денег в будущем из-за инфляции и стоимости упущенной возможности.

Для расчёта берёте ожидаемые доходы за каждый год, дисконтируете их по определённой ставке и вычитаете начальные инвестиции. Результат показывает, принесёт ли инвестиция прибыль или убытки.

Положительный VAN означает, что вы окупите инвестицию и получите прибыль. Отрицательный — что понесёте убытки.

Расчёт VAN

Формула:

VAN = (Доход за 1-й год / ((1 + ставка дисконтирования)¹) + )Доход за 2-й год / ((1 + ставка дисконтирования)²( + … - Начальные инвестиции

Практический пример с положительным VAN:

Вы инвестируете 10 000$ в проект, который будет приносить по 4 000$ ежегодно в течение 5 лет, при ставке дисконтирования 10%:

• Год 1: 4 000$ / 1.10 = 3 636,36$
• Год 2: 4 000$ / 1.21 = 3 305,79$
• Год 3: 4 000$ / 1.331 = 3 005,26$
• Год 4: 4 000$ / 1.464 = 2 732,06$
• Год 5: 4 000$ / 1.610 = 2 483,02$

VAN = (3 636,36 + 3 305,79 + 3 005,26 + 2 732,06 + 2 483,02) - 10 000 = 5 162,49$

Поскольку результат положительный, проект жизнеспособен.

Пример с отрицательным VAN:

Вы вкладываете 5 000$ в депозитный сертификат, который выплатит 6 000$ через 3 года при ставке 8%:

VP = 6 000$ / )1.08³) = 4 774,84$

VAN = 4 774,84$ - 5 000$ = -225,16$

Отрицательный VAN говорит о нерентабельности.

Что такое Внутренняя норма доходности (TIR)?

TIR — это процент годовой доходности, который вы получите с инвестиций. Это ставка дисконтирования, при которой VAN равен нулю. Иными словами, точка безубыточности, где прибыль равна вложениям.

TIR выражается в процентах и позволяет сравнивать рентабельность разных проектов независимо от их масштаба. Если TIR выше рыночной ставки (например, ставки по государственным облигациям), то проект считается прибыльным.

Почему VAN и TIR могут противоречить друг другу?

Представим, что сравниваем два проекта:

• Проект А: VAN = $50 000, TIR = 12%
• Проект Б: VAN = $30 000, TIR = 25%

Какой выбрать? Ответ зависит от вашего инвестиционного профиля и целей.

Разногласия возникают в основном из-за:

1. Масштаба проекта: крупный проект может иметь больший VAN, но меньшую TIR, чем меньший.
2. Тайминга потоков: если доходы приходят очень поздно, TIR может быть низкой, хотя VAN привлекательна.
3. Используемой ставки дисконтирования: очень высокая ставка уменьшает VAN, но не так сильно влияет на TIR.

При столкновении противоречий рекомендуется тщательно пересмотреть предположения о ставках дисконтирования и прогнозах потоков. Иногда корректировка ставки дисконтирования лучше отражает реальный риск проекта.

Ограничения VAN

У VAN есть важные недостатки:

• Зависит от субъективных оценок: ставка дисконтирования — это выбранное вами число. Разные инвесторы используют разные ставки и приходят к разным выводам.
• Игнорирует риск: предполагает, что ваши прогнозы точны, не учитывая реальную волатильность рынка.
• Не очень гибкий: предполагает, что все решения принимаются в начале проекта.
• Плохо сравнивает проекты разного размера: проект на миллион может иметь больший VAN, чем на тысячу, но быть менее эффективным.
• Не учитывает инфляцию: не всегда корректно отражает влияние будущей инфляции на денежные потоки.

Несмотря на это, VAN остаётся одним из самых популярных инструментов, потому что его легко понять и он даёт конкретную денежную оценку.

Ограничения TIR

У TIR тоже есть ловушки:

• Множественные решения: при неконвенциональных потоках (с изменениями между положительными и отрицательными) может быть несколько TIR, что усложняет оценку.
• Предполагает реинвестирование по TIR: предполагает, что все положительные потоки реинвестируются по той же ставке TIR, что часто нереалистично.
• Не работает при нерегулярных потоках: если есть значительные расходы в поздние годы, TIR может вводить в заблуждение.
• Зависит от ставки дисконтирования: хотя TIR считается независимо, выбранная ставка для сравнения влияет на ваше решение.

TIR особенно полезна для проектов с равномерными и предсказуемыми потоками, но при сложных сценариях может давать сбои.

VAN и TIR: использовать вместе или отдельно?

Ответ: вместе.

VAN показывает, сколько денег вы реально заработаете, а TIR — процентную доходность. Используя оба инструмента, получаете полную картину:

• Проект с высоким VAN, но низкой TIR может быть хорош, если у вас много капитала.
• Проект с высокой TIR, но низким VAN — может быть оптимален при ограниченных ресурсах.

Дополнительные показатели для расширения анализа:

• **ROI $1 Возврат на инвестиции$100 **: показывает чистую прибыль в процентах.
• Период окупаемости: сколько времени потребуется, чтобы вернуть вложения.
• Индекс рентабельности (IR): соотношение текущей стоимости доходов к инвестициям.
• Средневзвешенная стоимость капитала (WACC): минимальная ставка доходности, требуемая компанией.

Часто задаваемые вопросы

Как выбрать правильную ставку дисконтирования?

Учтите три фактора: альтернативную стоимость (что бы вы могли заработать в другой похожей инвестиции), безрисковую ставку (например, по государственным облигациям) как отправную точку, и отраслевую сравнительную аналитику. Также важен ваш опыт и интуиция.

Что значит, если VAN положителен, а TIR очень низкая?

Это означает, что вы окупите деньги, но с небольшой доходностью. Перед принятием решения проверьте, есть ли более выгодные альтернативы.

Влияет ли ставка дисконтирования на обе метрики?

Прямо — да, более высокая ставка уменьшает VAN. TIR считается независимо, но выбранная ставка для сравнения влияет на ваше решение.

Можно ли полностью доверять только VAN и TIR?

Нет. Обе основаны на будущих прогнозах и содержат неопределённость. Дополните анализ рисками, диверсификацией, личными целями и финансовым состоянием.

Итог

Чистая приведённая стоимость (VAN) и Внутренняя норма доходности (TIR) — дополняющие друг друга инструменты, а не конкуренты. Каждый отвечает на свой вопрос о вашей инвестиции. VAN показывает абсолютную прибыль, а TIR — процентную доходность.

Когда оба инструмента совпадают, решение очевидно. Когда расходятся — пересмотрите предположения и риски. Помните, что обе метрики основаны на будущих оценках, поэтому не являются гарантированными прогнозами, а служат инструментами для снижения неопределённости и принятия более обоснованных решений в вашей инвестиционной стратегии.