Секреты, которые Уоррен Баффет и Дэн Ёнгпин не расскажут вам — топовые платформы для торговли криптовалютами

Инвестиционная уверенность исходит из веры в инвестиционные идеи.

Бенджамин Грэм начал заниматься бизнесом и инвестированием еще в молодости, и после более чем десяти лет усилий к 26 годам он наконец объединил эти два направления, а сегодня, в 2025 году, в возрасте 96 лет, он по-прежнему активно участвует в инвестиционной деятельности, сочетая борьбу и наслаждение. Однако, несмотря на то, что за эти 70 лет Грэм достиг невероятных богатств, сравнимых с государствами, при более тщательном анализе можно обнаружить уникальные инсайты, заслуживающие нашего медленного осмысления.

Доходность различных инвестиционных этапов Грэма за 75 лет: в молодости (1950-1956) около 55%-60%; в период частных партнерств (1956-1969) — около 30% до вычета сборов; в период Berkshire Hathaway (1965-2024) — 19.4%. В совокупности, а также при разложении по годам, эти показатели превышают среднегодовую доходность S&P 500 за тот же период. Известно, что Грэм всегда сравнивал свои результаты с индексом S&P 500. Можно сказать, что он постоянно превосходил его, и эта долгосрочная стабильная сверхприбыль не связана с краткосрочными спекуляциями или быстрыми прибылями, а обусловлена его приверженностью к концепции стоимостного инвестирования, глубоким пониманием бизнес-сущности и сильным контролем рисков. Особенно в масштабах Berkshire Hathaway, где, несмотря на огромные средства, он продолжает опережать рынок — редкое явление. За этим стоит строгий отбор по таким критериям, как конкурентные преимущества (экономический “护城河”), качество руководства и разумная цена, а также баланс между сдержанностью в бычьи рынки и решительностью в медвежьи. Именно эти нефинансовые факторы формируют уникальную инвестиционную систему, которая с помощью сложного процента со временем усиливается. За этим успехом стоит его стойкое соблюдение и расширение собственной компетенции. Он не гонится за модными трендами и не расширяет инвестиционные границы слепо, а сосредоточен на глубоком понимании выбранных бизнесов и поиске недооцененных активов в знакомых сферах.

Инвестиции Грэма — это воплощение его концепции стоимостного инвестирования, дополненное долгосрочной практикой, которая создала этот мировой инвестиционный феномен. Однако, анализируя доходность Berkshire Hathaway (1965-2024), видно, что в период с 1965 по 2000 год годовая доходность достигала 26.7%, а в 2000-2004 годах снизилась до 9.4%. За тот же период индекс S&P 500 показывал среднегодовую доходность 10.4%, а сверхдоходность Berkshire — +9.5%. В 2010-2024 годах доходность Berkshire составляла 11.2%, а индекс — 10.3%, сверхдоходность — всего +0.9%. Несмотря на это, даже при разложении эти показатели остаются выше средней доходности S&P 500 за тот же период. Однако за последние 24 года сверхдоходность Berkshire снизилась — факт неоспоримый. По моему мнению, причина этого в том, что доходность Berkshire формируется за счет операционной прибыли компаний и инвестиций, полученных за счет остатка прибыли и страховых резервов (то есть за счет реального бизнеса и фондового рынка), при этом рентабельность собственного капитала (ROE) большинства компаний превышает 20%. Следовательно, я считаю, что доходность его вторичного рынка за последние 24 года фактически не превосходит индекс S&P 500 (хотя компании с 100% контролем, приобретенные через инвестиции, тоже его часть, я говорю о долях, инвестированных на вторичном рынке).

Это — секрет, который Грэм, вероятно, не раскроет. Его доходность снижается, и этот спад связан с уменьшением сверхдоходности по сравнению с индексом S&P 500. Почему так происходит? Не устарела ли его стратегия стоимостного инвестирования в эпоху технологий?

Такая же ситуация наблюдается у “китайского Грэма” — Дана Янпина. С 2002 года он инвестировал в NetEase с доходностью более 100 раз, в Apple — более 18 раз, в Moutai — более 10 раз. За эти 24 года его среднегодовая доходность превышает 36%, что значительно выше доходности Грэма. Эти выдающиеся результаты заслуживают нашего внимания, и он охотно делится своими знаниями, что делает его уважаемым в китайском сообществе стоимостных инвесторов. Однако в 2025 году, в январе, он заявил, что купил Moutai, а в октябре — увеличил позицию. Я писал статью “Как мы смотрим на покупку Moutai Даном Янпином?” и комментировал его действия. Покупка Moutai — это практическое применение его концепции стоимостного инвестирования, без ошибок и без особых сложностей для внешних наблюдателей. Но вопрос о доходности с момента покупки — важен для размышлений. Его критерий — доходность выше банковских вкладов. Важно понять, что по сравнению с индексом S&P 500 (10.4% среднегодовой доходности 1965-2024), его стандарт — гораздо ниже. Он постоянно подчеркивает, что его инвестиции — это хобби, побочный проект, и он хочет получать доход выше инфляции и банковских вкладов. Его основная деятельность — бизнес в рамках сети BBK и гольф, а для обычных инвесторов — если брать те же альтернативные издержки или цели доходности (кстати, он сам не ставит себе конкретных целей по доходности, что интересно, об этом позже), — можно ли принять такую стратегию как базовую? Второй вопрос — при таких стандартах Янпин достиг почти максимальной доходности за 20 лет. Может ли обычный инвестор, начав сейчас, повторить такие результаты? Именно поэтому некоторые современные “технологические стартаперы” называют его “старым Янпином” — в шутку, без негативных коннотаций (термины “старый” и “молодой” Янпин — нейтральны). Старые инвесторы, в основном, предпочитают дивидендные акции, такие как Moutai. В 2025 году Янпин купил Moutai по 1400 юаней — я уверен, что по его словам, через 10 лет доходность будет выше банковских вкладов. Но я также уверен, что эта доходность за 10 лет не превысит его же собственную доходность за 22 года — 36%. Впрочем, он ориентируется на стандарт банковского вклада, и его “экзаменационная” оценка — 100 баллов. Он неоднократно говорил, что инвестирует ради удовольствия, и у него мало компаний, которые он понимает. Поэтому, покупая Moutai, он действует в своей зоне комфорта. Я уверен, что результат его будет очень хорошим, и он им доволен. Но для обычных инвесторов этот стандарт недостаточен. Как же нам учиться и практиковать собственные инвестиции?

“Пока в мире есть воображение, Дисней никогда не завершит свою работу.” — Уолт Дисней

Первую покупку акций Disney Грэм совершил в 1966 году, спустя 43 года после основания компании. В 1923 году Уолт Дисней и его брат Рой создали студию “Дисней Бразерс”, начинали с короткометражных фильмов “Алиса”, а в 1928 году на поезде придумал нового персонажа — Микки Мауса, и выпустил первый звуковой мультфильм “Вилли и его пароход”, который произвел фурор. Микки стал культурным символом, начав эпоху лицензирования товаров. В 1955 году в Анахайме открылся парк “Диснейленд”, создав уникальную модель — билет + сувениры + опыт. Затем вышел телепрограмма “Мир Диснея” на ABC, что стало примером кросс-медийной синергии. В 1966 году Уолт Дисней умер, и компанию принял его брат Рой. В то время Грэм еще управлял своим партнерским фондом в Омахе, и 30 января 1966 года он впервые сотрудничал с Мангом, создав “Мульти-Ритейл Компани”, еще не покупая акции Disney. Тогда рыночная капитализация Disney составляла около 8-9 млн долларов, P/E — менее 10 (прибыль до налогов — 21 млн), и считалась “проектной компанией”, зависимой от успеха отдельных фильмов. В тот год Грэм взял с дочерью билет в кино на “Мэри Поппинс”, чтобы наблюдать за реакцией детей и понять привлекательность бренда. Он также понял, что классические фильмы (например, “Белоснежка”) можно показывать повторно каждые 7 лет, создавая эффект “контентного сложного процента”. Затем он посетил студию и увидел, как создатель Уолт Дисней (скончавшийся 15.12.1966) сосредоточен и страстен в работе, и решил вложить 4 миллиона долларов — около 5% акций Disney, что составляло более 10% активов его партнерского фонда. В то время у компании было более 40 млн долларов наличных (почти половина рыночной стоимости), а нематериальные активы (IP, бренды) не учитывались в балансе. Для Грэма, придерживающегося классической стоимости, это был отличный шанс купить по очень низкой цене. Важной особенностью было то, что он лично ездил на место, общался с основателями — в отличие от большинства инвесторов. Вскоре после покупки Уолт Дисней умер, и цена акций упала, но Грэм не растерялся и через год продал все акции, мотивируя это необходимостью финансировать сделку по приобретению страховой компании за 8 млн долларов, а цена акций выросла на 55%, с 400 до 620 тысяч долларов. Он считал, что, несмотря на смерть основателя, бренд уже стал “машиной для печати денег”. В 1967 году он продал все акции Disney, хотя в 1966 году купил. В 1995 году он признался, что “в 1966 году я был очень умным, а в 1967 — очень глупым”. Если бы он держал акции до 1995 года, их стоимость выросла бы в 138 раз, а до 2025 — более чем в 85 миллиардов долларов. Главное — не считать Disney недооцененным активом, а рассматривать как “вечную машину для печати денег”. Это осознание пришло после покупки конфет “Пепси” в 1972 году, что помогло ему понять, что его развитие — это эволюция от обезьяны к человеку, и привело к повторной встрече с Disney.

В 1969 году Грэм распустил свой партнерский фонд и принял Berkshire Hathaway, сохранив сотрудничество с Мангом. В 1986 году Berkshire вложила в Metropolitan Communications 18.75% акций, став крупнейшим акционером. Одной из причин было доверие к руководству — Тому Мёрфи и Дэну Берк, которых Грэм называл “людьми, которым он доверяет всем состоянием”. В 1995 году, когда Disney предложила купить Metropolitan, Грэм активно способствовал сделке, которая стала одной из крупнейших в истории СМИ — на 19 млрд долларов. В процессе он получил более 24 млн акций Disney (на сумму около 1,3 млрд долларов) и 1,2 млрд наличными. В 1995 году он писал: “Мы купили Disney в 1966 году и продали в 1967-м. Это была ошибка, которая стоила дорого… Но судьба дала нам второй шанс: в 1995 году, после приобретения Disney компанией ABC, мы получили много акций Disney, что позволило нам снова участвовать в бизнесе с уникальными франшизами.” В 1996 году он снова говорил: “Многие спрашивают, почему я продал Disney в 1967-м. Ответ прост: я был слишком молод и слишком глуп. Тогда я видел только амортизированные фильмы, а не потенциал бренда.” В 1995-97 годах Disney выпустила хиты (“Геркулес”, “Часовой механизм”), и акции резко выросли, достигнув пика в 51,2 млн штук. Но затем цена упала, и Грэм сократил позицию. В итоге, он дважды входил и выходил из Disney, зарабатывая деньги, но упустил дальнейший рост. Анализ показывает, что он, как и многие, не полностью понял компанию. Грэм и Грэм — это разные люди, и оба не смогли полностью понять Disney. Грэм, инвестируя с 1966 года, до 2023-го говорил, что не инвестирует в Disney из-за больших капиталовложений и неопределенности будущих расходов. Он дважды входил и выходил, зарабатывая, но не удержал. Янпин, в свою очередь, признает, что покупал Disney, потому что доверял бренду, а не управлению, и в итоге не получил прибыли. Он говорит, что, если бы мог вернуться назад, вложил бы деньги в Apple, потому что лучше понимает этот бизнес. В целом, оба — и Грэм, и Янпин — не полностью поняли Disney, и это не мешает ей оставаться одним из величайших брендов мира, с общей доходностью с 1957 года около 13 600-кратной.

Еще один секрет Грэма — он сам признает, что в 1967 году продал Disney из-за необходимости финансирования покупки страховой компании, и с тех пор считает, что это было правильное решение, несмотря на то, что жалеет о продаже. Он говорит, что эта сделка стоила ему более 10 млрд долларов по текущей оценке, потому что он получил страховые резервные фонды, которые стали его настоящим “золотым дном”. Так что, для Грэма, покупка страховой компании — это его главный источник богатства, а не только акции.

В 1989 году он вложил 358 млн долларов в приоритетные акции American Airlines, считая, что крупная компания сможет удержать преимущества благодаря масштабам и маршрутной сети. Но он недооценил конкуренцию и жесткую структуру затрат. В 1990-х годах, во время рецессии и войны в Персидском заливе, акции упали с 35 до 4 долларов, и компания едва не обанкротилась. В 1998 году, после восстановления, он воспользовался правом выкупа и вышел с прибылью в 2,5 млрд долларов, но не благодаря росту цен, а потому, что рынок был переоценен. В 2016 году он снова вложился в крупнейшие авиакомпании США, инвестировав 8,8 млрд долларов, и после кризиса 2020 года, когда акции рухнули, он продал их, понеся убытки, но признавая, что не учел влияние пандемии. Его ошибки — в недооценке отраслевых рисков, неправильном понимании бизнес-моделей и чрезмерной доверчивости к низким оценкам. В итоге, он признал, что не полностью понимал авиацию, и что его инвестиции были вне его “зоны компетенции”.

Это — урок, что даже такие гении, как Грэм и Грэм, могут ошибаться, и важно знать свои ограничения. А для нас — обычных инвесторов — важно учиться на их ошибках, придерживаться своих принципов и не выходить за рамки своей компетенции.