История финансирования MiniMax: 4 года, 7 раундов, кто движет первой в Китае капиталовой вечеринкой в области ИИ

Автор: Чэн Манци

Два дня подряд компании по созданию больших моделей — Zhizhipu и MiniMax — проводят IPO на Гонконгской фондовой бирже. В отличие от нескольких крупных IPO в мобильном интернете, в области больших моделей IPO не происходит после завершения крупной битвы. Это не награда победителю, а ритм следующего этапа соревнования.

После выхода Zhizhipu и MiniMax на вторичный рынок, они начнут масштабное увеличение капитала через приватное размещение. Это сфера, в которой коммерциализация всё ещё неопределена, а постоянные инвестиции в исследования и разработки — очень очевидны. Суть IPO — более эффективное привлечение ресурсов.

Перед запуском MiniMax на биржу, мы взяли интервью у команды MiniMax и нескольких их инвесторов, чтобы восстановить разные взгляды рынка на возможности стартапов в области больших моделей за последние более чем 3 года, а также особенности этой компании.

За семь раундов финансирования до выхода на биржу, 30 институтов инвестировали в MiniMax 1,5 миллиарда долларов. Самый крупный вклад внес Alibaba; Hillhouse был первым инвестором в первом раунде, по доле он занимает второе место после Alibaba и является крупнейшим внешним акционером; MingShi участвовала в наибольшем числе раундов.

Перед торжественным звонком в Гонконгской бирже утром 9 января, основатель MiniMax Ян Цзюньцзе поделился с LatePost своими мыслями:

Надеемся, у нас появится возможность внести больший вклад в повышение уровня интеллекта всей отрасли. Мы впервые исследовали путь чисто народного AI-стартапа, и хотя впереди ещё много вызовов, если это сможет вдохновить развитие экосистемы AI-инициатив, мы будем очень горды.

К закрытию рынка в обед, цена акций MiniMax выросла более чем на 78% по сравнению с ценой размещения в 165 гонконгских долларов и достигла 294 долларов, рыночная капитализация составила 89,8 миллиардов гонконгских долларов.

Перед стартом

Hillhouse: самый ранний инвестор, крупнейший внешний финансовый инвестор

MiniMax был основан в начале 2022 года, накануне популярности ChatGPT, и Hillhouse стала его первым инвестором.

Во время подготовки к запуску, в офисе MiniMax в Пекине, партнер Hillhouse Ли Лянь и Ян Цзюньцзе, Юань Ейи беседовали три часа, после чего вынесли инвестиционное письмо с оценкой — пустым: вы можете указать желаемую оценку и сумму инвестиций. Ян Цзюньцзе назвал планируемую сумму: 30 миллионов долларов, оценка — 200 миллионов долларов.

До основания компании, Ян Цзюньцзе и Юань Ейи работали в SenseTime. Ян родился в 1989 году, вырос в уезде Хэнань, защитил докторскую степень в Институте автоматизации Китайской академии наук. За 7 лет в SenseTime он прошёл путь от исследователя до самого молодого вице-президента, занимал должности исполнительного директора исследовательского института, отвечал за проекты умных городов, игр и др.; Юань Ейи окончил Джонса Хопкинса, ранее занимал стратегическую должность в офисе CEO SenseTime.

Первый инвестор Hillhouse, Сюэ Цзязжао, рассказал LatePost, что за несколько дней до встречи с Ли Лянь, Ян Цзюньцзе провёл для команды Hillhouse 9-часовой «технический урок»: законы масштабирования архитектуры Transformer, прогресс GPT-3, обучение с подкреплением от DeepMind, генерация изображений с помощью диффузионных моделей, как CLIP объединяет изображение и язык… «Тогда мало кто мог объединить эти технологии. Лично мне было трудно поверить, что это всё получится, но потом я понял, что все оценки Ян Цзюньцзе были правильными.»

На ранних этапах MiniMax команда разбирала на доске технологические изменения и рыночные возможности.

Идея MiniMax — одновременно заниматься моделями текста, речи и изображений, используя большие модели и мультимодальные технологии для создания AI-приложений, доступных обычным людям. Это и есть видение, которое было сформулировано при основании: Intelligence with everyone.

Тогда Hillhouse решила, что это системный проект: команда должна разбираться не только в алгоритмах, но и в аппаратном обеспечении, данных, инженерии и бизнесе. Ян Цзюньцзе, работавший в SenseTime с командой более тысячи человек, обладает опытом в алгоритмах, инженерии, организации и коммерциализации AI.

Менее чем за две недели Hillhouse прошла все этапы — TS, инвестиционное решение — и стала ведущим инвестором в ангельском раунде MiniMax. Немного позже, через неделю, Sequoia, которая тоже познакомилась с MiniMax, не инвестировала в этот раунд, но через полтора года, в июле 2023-го, в четвёртом раунде финансирования с оценкой 1,55 миллиарда долларов, Sequoia стала акционером MiniMax.

В ноябре 2022 года Чжан Лэй организовал небольшую деловую поездку на Ближний Восток, в которой участвовали основатели Yadea Ван Чуаньфу и Horizon Yuke, а также недавно созданный, ещё не известный, менее года назад Ян Цзюньцзе.

В VIP-зале чемпионата мира по футболу в Катаре, Ян Цзюньцзе на не очень свободном английском объяснял друзьям из Ближнего Востока, что такое AGI (общий искусственный интеллект). Полмесяца спустя, это слово, тогда ещё довольно узкое, стало широко известно после выпуска ChatGPT.

Первый инвестор Hillhouse, Сюэ Цзязжао, в 2023 году официально присоединился к MiniMax: «Я вложился полностью.»

После ангельского раунда Hillhouse неоднократно инвестировала в MiniMax, перед выходом на биржу их доля составила 7,14%, что делает их вторым по величине внешним инвестором и крупнейшим финансовым инвестором.

Вэй Вэй из Mihoyo: «Super smart переоценён, а стойкость — недооценена»

В начале 2021 года основатель Mihoyo Цай Хаоюй в одной из речей заявил: «Хотим к 2030 году создать виртуальный мир, в котором будет жить 1 миллиард человек». Первоначальная идея MiniMax полностью совпадала с этим: создание мультимодальных AI-агентов, взаимодействующих с обычными людьми (примечание: здесь «AI-агент» — это «AI-роль», а не современный термин «AI Agent»). Три основателя Mihoyo — Ван Вэй, Лю Вэй и Луо Яху — давно знакомы с командой MiniMax, и их инвестиции были естественным продолжением.

Mihoyo — один из любимых инвесторов основателей. Юань Ейи рассказал LatePost: «Они не особо интересуются операционной деятельностью компании, при встречах больше обсуждают «жизненные принципы», потому что верят в команду.»

Ян Цзюньцзе пережил взлёты и падения предыдущей волны AI-бума. «Я прошёл год и полтора неудач, а потом — успехи, когда всё стало получаться.» В недавнем интервью с Ло Ёнхао он вспомнил трудности в Face Recognition в SenseTime, когда под сильным давлением он догонял конкурентов, и это укрепило его техническую уверенность.

Он также был свидетелем того, как вся эпоха компьютерного зрения пережила взлёты и падения. Основатель одной из четырёх ведущих AI-компаний так охарактеризовал Ян Цзюньцзе: «Он пережил все тяготы AI 1.0.»

Прошлым годом, обсуждая большие модели, Вэй Вэй сказал: «В сегменте стартапов больших моделей, Super smart всегда переоценён, а стойкость — недооценена. Но в предпринимательстве важна именно стойкость, она очень ценна.»

Yunqi, IDG присоединились, завершён ангельский раунд

Юань Ейи в период работы в SenseTime хорошо знал нескольких инвесторов, включая соученика из Джонса Хопкинса, управляющего партнёра Yunqi Чэнь Юй, и партнёра IDG Ниу Куигуан, который инвестировал в SenseTime несколько раз.

Эти две организации быстро вошли в состав ангельского раунда MiniMax. Чэнь Юй раньше общался с Ян Цзюньцзе и Юань Ейи по технологическим трендам. После окончательного решения о старте, на ужине в Шанхае, он сразу заявил о желании инвестировать: «Я хочу поставить на карту технологию, которая может перевернуть существующие решения. Раньше были маленькие модели, Ян Цзюньцзе рано увидел ценность базовых больших моделей.»

Ниу Куигуан связался с Юань Ейи вскоре после выхода Mihoyo и Hillhouse на рынок, позвонил утром, а вечером уже летел в Шанхай на встречу с Ян Цзюньцзе и командой, быстро договорившись о вложениях.

Общий объём ангельского раунда — 31 миллион долларов, оценка — 200 миллионов долларов. Это почти совпадает с первоначальным планом — привлечь 30 миллионов и получить оценку 200 миллионов. MiniMax отказалась от идеи привлечения большего капитала и более высокой оценки.

MingShi: единственный новый акционер второго раунда, крупнейший инвестор в раунде

Перед выпуском ChatGPT, у MiniMax было два раунда финансирования, и единственным новым акционером второго стал MingShi Capital. Основатель и управляющий партнёр MingShi, Хуан Минмин, впервые встретился с Ян Цзюньцзе в гостиничном холле в Пекине, когда Ян держал iPad и изучал научные статьи. До сих пор он придерживается привычки ежедневно посвящать час чтению новых публикаций.

Первая встреча длилась более двух часов, Ян рассказывал о технологических изменениях. Хуан впервые услышал о AGI от Ян, и, беседуя, искал информацию в реальном времени. Сейчас многие реагируют так же — вместо поиска в Baidu, спрашивают ChatGPT или Doubao.

«Честно говоря, тогда я не был особенно чувствителен к AGI, но он быстро сказал, что GPT — это модель, основанная на данных, end-to-end.» MingShi инвестировала в 7 раундов Ideanomics, и с 2021 года одним из главных трендов в области интеллектуального вождения стало значительное повышение эффективности благодаря end-to-end моделям.

Ян Цзюньцзе также рассказал, как технологические изменения меняют бизнес-логику: долгий период проблем в AI-компаниях заключался в том, что модели тогда были недостаточно универсальны, и для разных сценариев и задач приходилось переобучать модели. Большие модели — это «One Model for all» (одна модель для всех сценариев и задач), что позволяет коммерциализировать AI вне старых путей «to B» и «to G».

В начале 2022 года Хуан дважды встречался с Ян Цзюньцзе. Перед этим, на итоговой встрече MingShi в конце года, он сделал прогноз на 5 лет вперёд, рассказав о трендах AI, включая идеи о том, что «мультимодальные технологии — это то, что нужно перепроектировать как Adobe», и о более умных роботах. После этого он поделился с Ян конкретными направлениями применения MiniMax.

Следующая встреча состоялась 14 февраля. Хуан хотел понять, что для MiniMax важнее — to C или to B. «To C», — ответил Ян Цзюньцзе. Он заявил, что не собирается идти по старому пути кастомных проектов to B, что совпадает с мнением Хуана. В этот день оба почти не ели, праздник прошёл без цветов, Хуан забрал домой тарелку кальмаров.

Похожим образом, как Hillhouse, MingShi ценит опыт Ян Цзюньцзе в алгоритмах, инженерии и бизнесе. Это подтвердилось в инвестициях 2022 года: в конце 2022-го MiniMax начала искать GPU по всей стране, так как часть автопарка ушла с рынка, и многие GPU-ресурсы сдавались в аренду по сниженной цене, что позволило MiniMax за половину стоимости получить необходимое оборудование.

Основатель MingShi, Хуан Минмин, так описал решимость Ян Цзюньцзе в стартапе: «Когда ещё не было ChatGPT, OpenAI не был так популярен, а Ян Цзюньцзе, уже достигший среднего и высшего уровня в SenseTime, решил начать свой бизнес.» MingShi — один из крупнейших инвесторов в MiniMax, и, учитывая инвестиции в IPO и семь предыдущих раундов, они вложили в 8 раундов 6.

Появление ChatGPT — всё изменило

Буря инвестиций и консенсус

В октябре 2022 года MiniMax выпустила первый продукт Glow, не делая особой рекламы, за два месяца набрав более миллиона пользователей в сфере аниме. Для стартапа, который менее года занимается AI-to-C, это был хороший старт. Но уже в ноябре ChatGPT вызвал волну, и Glow осталась маленьким всплеском.

В условиях быстрого консенсуса, MiniMax получила прямую выгоду: в начале 2023-го она быстро провела третий раунд, собрав 260 миллионов долларов — в три раза больше, чем сумма двух предыдущих раундов, и оценка достигла 1,157 миллиарда долларов. В неё вошли стратегические инвесторы Tencent, Xiaomi, Xiaohongshu, а также новые акционеры — Sinovation и Oasis, все старые инвесторы продолжили участие.

Кроме того, MiniMax перестала быть единственным выбором на рынке. Началась битва множества компаний с разными особенностями и преимуществами: Wang Huiwen вложил 50 миллионов долларов в startup Beyond, создавший Sogou Input Method и другие крупные приложения; Wang Xiaochuan основал Baichuan Intelligence; Kai-Fu Lee создал Zero One. Среди новых технологий — Zhizhipu, основанный в 2019 году, Yang Zhilin с проектом Moonshade, связанный с крупными языковыми моделями. Эти компании быстро привлекли финансирование. Некоторые инвесторы вкладывали сразу в несколько компаний, например Alibaba, Tencent и Sinovation.

Стратегия MiniMax — сохранять контроль и не размывать доли слишком быстро. Tencent хотел вложить больше в третий раунд, но в итоге получил 50 миллионов долларов.

ByteDance и Sequoia вступают

В мае 2023 года Wang Huiwen завершил проект Beyond по состоянию здоровья, а ещё один важный игрок, который повлияет на структуру китайских больших моделей — ByteDance, тоже принял решение.

В то время ByteDance уже создала команду по большим моделям, но рассматривала внешние инвестиции. Аналогично Google инвестировала в Anthropic; Tencent и Alibaba развивали собственные разработки и инвестиции. К июню 2023-го ByteDance уже делала инвестиционные предложения двум крупным компаниям по моделям — MiniMax и недавно созданной Zhaoyue Xingchen.

Но после высокого уровня руководства в середине года, ByteDance решила не инвестировать больше в большие модели. Глава ByteDance Чжан Йимин заявил: «Почему бы нам не делать большие модели самим? Мы должны делать их сами, и у нас всё получится.»

В это же время Sequoia China возглавила раунд Series A+ MiniMax, когда Hillhouse уже завершила три раунда — их право на участие в преференциальных инвестициях (Super Pro-rata) истекло.

В этом раунде MiniMax привлекла 50 миллионов долларов, оценка достигла 1,6 миллиарда долларов. Sequoia продолжила инвестировать в последующие раунды, и это — один из крупнейших проектов в области больших моделей, в которые инвестировала Sequoia China. Перед IPO, доля Sequoia в MiniMax — 3,81%, что делает их третьим по величине внешним инвестором и крупнейшим финансовым.

Крупные деньги Alibaba — это перемена судьбы для многих в этот праздник

В предыдущей волне AI, Alibaba был важным сторонником и одновременно конкурировал с стартапами, что отражает нынешние отношения крупных корпораций и AI-стартапов.

Alibaba входила в совет директоров SenseTime и Megvii. В 2017 году обе компании пытались купить Yushi, третьего по величине игрока в сфере видеонаблюдения в Китае, чтобы найти аппаратное основание для визуального AI, приобретая материнскую компанию Yushi — Qianfang Technology. В итоге, Alibaba купила Qianfang за 3,7 миллиарда юаней, включив Yushi в свой портфель, чтобы развивать корпоративный сегмент Alibaba Cloud.

Со временем, Alibaba Cloud постепенно отошла от сферы государственных и корпоративных решений с приватным развертыванием. После волны больших моделей, в 2023 году, сотрудник №6 Alibaba Wu Yongming вернулся в компанию на пост CEO группы и CEO облачного подразделения, предложив новую стратегию: «AI-driven, публичное облако — в приоритете.»

Alibaba начала активно инвестировать в компании по большим моделям — это основные клиенты облачных AI-вычислений. Во второй половине 2023-го они инвестировали в Zhizhipu, Baichuan Intelligence и Zero One.

К концу 2023-го, Alibaba начала одновременно работать с MiniMax и Moonshade.

Это стало ключевым раундом для Moonshade, которая ранее искала инвестиции по оценке 900 миллионов долларов, а перед праздником, в январе, Alibaba внезапно увеличила оценку до 1,5 миллиарда долларов и вложила почти 800 миллионов долларов.

Маленькие компании обычно осторожно принимают такие крупные инвестиции из-за высокой доли, но влияние Alibaba было мгновенным: 800 миллионов долларов быстро сделали их главной новостью в AI-индустрии; в сочетании с запуском продуктов Kimy в первой половине 2024-го, популярность Moonshade достигла пика.

Изначально Alibaba планировала получить около 30-40% акций MiniMax, но в итоге стороны договорились о вложении 400 миллионов долларов. Это пятый раунд финансирования MiniMax, завершённый в марте 2024-го, с общим привлечением 654 миллиона долларов, после чего оценка компании достигла 2,55 миллиарда долларов. Среди новых инвесторов — GGV Capital и China Life.

Перед IPO, Alibaba владела более чем 13% акций MiniMax, став крупнейшим внешним акционером.

Рискованные инвестиции и промышленный сектор

После крупной инвестиции Alibaba в начале 2024 года, в 2024–2025 годах активность в области базовых моделей заметно снизилась. Технологические гиганты, такие как ByteDance и Alibaba, увеличили вложения в AI-модели и продукты, обладая многократным по численности персоналом и вычислительными мощностями по сравнению с стартапами, а также контролируя платформы трафика и рекламы. Времени на коммерциализацию почти нет, сфокусированы на исследованиях и разработках. DeepSeek, стремясь к простоте и чистоте, вытеснила многие стартапы, нуждающиеся в финансировании. Меньше компаний привлекают деньги, меньше инвесторов готовы вкладывать крупные суммы.

Помимо венчурных фондов, в акционеры MiniMax вошли и другие виды инвесторов: китайские страховые компании, такие как China Life, — первый крупный инвестор в области долевого финансирования; компания Yingke, управляемая Ли Цзэкаем; и отдельные инвесторы, такие как Bo Rui Capital, основанная соучредителем CATL Ли Пингом. Они дают новые взгляды на развитие больших моделей.

China Life: увидели команду, которой можно доверять

«Молодой, очень решительный, всегда улыбается, говорит спокойно и уверенно» — таков первый впечатление Гу Йэцзи о Ян Цзюньцзе. Гу Йэцзи — руководитель по корпоративным инвестициям China Life Asset Management, работал в регуляторных органах десять лет, затем ещё десять — в сфере долевых инвестиций.

China Life — это страховая компания, и ошибаться с инвестициями нельзя — это важнее, чем получение сверхприбыли. После встреч с почти всеми основателями ведущих компаний в области больших моделей, Гу Йэцзи и команда инвестиций выбрали MiniMax, инвестируя дважды в начале и в конце 2024-го.

Гу Йэцзи встречается с Ян Цзюньцзе примерно раз в два месяца. Он считает, что Ян — «подлинный, с дальновидным и глубоким мышлением, верит в технологии и последователен»: «В 2023 году он начал говорить о MoE (гибридных экспертных систем), и вскоре запустил их — это сейчас одна из главных архитектур в индустрии; более года назад он говорил мне, что большие модели должны опираться на технологии, а не на рекламные потоки, и они так и поступили, сейчас это — главный тренд.»

«Это очень внушает доверие», — говорит Гу Йэцзи.

Bo Rui Capital: ищут учёных, способных стать предпринимателями

«Если бы не проект MiniMax, мы, возможно, не стали бы инвестировать в большие модели», — рассказал управляющий партнёр Bo Rui Capital Ван Лиминь LatePost.

Bo Rui Capital — венчурная фирма, поддерживаемая в качестве единственного инвестора в проекте — вице- председателем CATL Ли Пингом. В 2010 году Ли Пинг основал CATL, сейчас он — его заместитель.

После ChatGPT, изначально сосредоточенная на передовых технологиях и производстве, Bo Rui Capital начала изучать революцию генеративного AI, вызванную большими языковыми моделями, и не спешила с инвестициями.

В ноябре 2023-го Ли Пинг и команда Bo Rui в течение трёх часов в отеле Jinjiang в Шанхае обсудили первые инвестиционные планы. Позже, в начале 2024-го, они участвовали в четвёртом раунде финансирования MiniMax, впервые инвестируя в программное обеспечение и информационные технологии.

Осознанность Ян Цзюньцзе в управлении затратами, ранние планы по вычислительным мощностям и масштабные исследования для R&D, — всё это было знакомо и близко для Bo Rui. В ранние годы развития автомобильных аккумуляторов CATL прошла похожий путь: сначала сформировала бизнес на автобусах и коммерческом транспорте, затем использовала доходы для дальнейших исследований, повышая качество батарей и снижая их стоимость.

«Ян Цзюньцзе очень ясно понимает, что сегодня в области больших моделей в Китае не так много денег, и нет таких мощных кластеров вычислительных ресурсов. Китайские компании должны идти своим путём, развивая базовые модели при ограниченных ресурсах и стоимости», — отметил Ван Лиминь.

«Что я унаследовал от Робина (Цзян Юйцюня), — это то, что даже у ведущего учёного должна быть бизнес-ориентация, чтобы построить успешное предприятие», — добавил он.

«Оставаясь в волне»

За последние три года, быстро формировался консенсус, а затем его разрушали ещё быстрее: 2023 год — это гонка за GPT-4; 2024 — начинается с огромных инвестиций Alibaba, завершается успехом Doubao; 2025 — DeepSeek с минимальными затратами открывает мировой уровень модели для дедуктивных задач, а оценки стартапов в области AI достигают триллионов долларов. Вопрос о том, кто станет китайским OpenAI, теряет смысл.

Модель существования MiniMax — не в максимизации сильных сторон, а в постоянной корректировке курса, приближении к цели — сделать AI доступным для обычных людей.

Она одновременно работает с большими языковыми моделями и не отказывается от мультимодальной генерации, потому что Ян Цзюньцзе считает, что AI для обычных людей должен быть умным и иметь мультимодальное взаимодействие — визуальное и голосовое. Создаёт модели и приложения; он говорил: «Если нет продукта, который его поддерживает, даже при технологическом прогрессе, это — не твоя победа». Работает как на внутреннем рынке, так и за рубежом.

Приложения типа Xingye/Talkie, Heluo AI для генерации видео и голосового контента, MiniMax Voice и API-платформа приносят примерно по 30% дохода, балансируя соотношение 1:1:1.

В области технологий, которыми руководит Ян Цзюньцзе, он готов идти на риск. Во второй половине 2023-го, MiniMax почти полностью сосредоточилась на разработке модели MoE (гибридных экспертных систем), дважды терпела неудачу в обучении; в 2024-м — выделила 80% ресурсов на новую модель с линейным вниманием, которая позже, в начале 2025-го, стала известна как M1 — это ставка на наиболее перспективную технологию.

Различные попытки коммерциализации и целенаправленная разработка технологий идут рука об руку. Название MiniMax — в условиях высокой неопределённости, с ограниченными ресурсами ищет минимальный шанс успеха.

В начале 2025-го Ян Цзюньцзе заявил, что хочет оставаться в волне: «Во-первых, чтобы участвовать в её развитии; во-вторых, чтобы компания могла продолжать расти.»

Поэтому — остаётся в волне.