Многие люди, услышав это высказывание, чувствуют дискомфорт, потому что оно указывает на более болезненную реальность: то, что вы так сильно ждете, — это не «задержанный сезон копирования», а механизм перехода рынка, вырванный с корнями, который трудно восстановить.

За последние два года почти все задавали один и тот же вопрос снова и снова: при общем согласии, беспрецедентной дружелюбности регуляторов, начале торговли ETF в реальном времени, росте объема стейблкоинов, RWA и активности на цепочке — где сезон копирования? Ответ — он еще не наступил. Не потому, что он идет медленно, и не потому, что его задерживают в ожидании крупного шага, а потому, что он просто уже не может стартовать.

Это уже нельзя объяснить только низкими настроениями, это фундаментальная проблема базовой структуры.
Нелогическое явление в первом слое: несмотря на то, что криптовалютный рынок обладает самой прозрачной возможностью наблюдения за макроэкономикой, он дает «недружелюбные» результаты для копирования.

Обратимся к 2020–2021 годам: пока выполнялось хотя бы одно из следующих условий:

— масштабное глобальное внедрение ликвидности
— явный рост склонности к риску
— внезапный взрыв определенного сценария
Деньги просачиваются по лестнице рисков: Биткойн → Эфириум → крупная рыночная капитализация → малые и средние компании → копирование → рынок чистого азартного трейдинга
Это внутренний маршрут памяти у старых игроков. Но этот цикл полностью провалился сейчас. То, что мы видим в 2024–2025 годах: расширение глобальной ликвидности, постоянное снижение реальных процентных ставок, активы с риском достигают новых высоких уровней, регулирование переходит от сопротивления к созданию рамочной системы… Традиционное финансовое празднование, впечатляющие данные цепочки, за исключением сектора копирования, который кажется духовным очищением, — не движется. Это не из-за нехватки денег, а потому, что деньги больше не могут попасть в цепочку копирования. Цепочка перехода сломана.

Разделяющая черта, которая все изменила, — это не цикл повышения ставок, не ужесточение регулирования, а системный крах 2022 года. Многие считали Luna просто неожиданным черным лебедем, но на самом деле это был последний молот — прорезавший уже разорванный фундамент. Этот провал коснулся не только нескольких проектов, но и трех основных инфраструктурных элементов:

💦1@ Экстремальный поставщик ликвидности, почти обанкротившийся
Что действительно двигало копирование, — это небольшая группа институтов, которые рисковали:
— зарубежные маркетологи, необеспеченный кредит, платформы самовыполнения, высокочастотный перевод активов между биржами… Они были готовы обеспечить глубину, рычаги и кредитование для тысяч слаболиквидных активов. После разрыва цепочки кредитования Luna→3AC→Alameda→Genesis→Celsius, еще не появился тот, кто бы занял их место в аналогичном масштабе.

💦2@ Цепочка управления ликвидностью вырвана с корнем, деньги не в том, что они не входят на рынок криптовалют, а в том, что, входя, они не могут двигаться.
Ранее существовали «промежуточные станции», гибко координирующие между валютами и биржами. После исчезновения FTX/Alameda вся сеть управления вышла из строя. Деньги сейчас сосредоточены на входах BTC и ETH, и не могут выйти.

💦3@ Мультипликатор рычага постоянно закрыт
Почему раньше небольшое количество денег могло двигать рынок в сотни раз? Потому что копирующие активы могли обеспечивать друг друга, содержали неограниченный рычаг и вращали кредитование.
После Luna регуляторы, банки и агентства по хранению установили красные линии:
— разрешать работу только с наиболее прибыльными и соответствующими активами.
Это не снижение рычага, а полное запрещение его добавления.

Текущий результат: это не медленный рынок, не подготовленный, а длительная структурная засуха ликвидности.
Состояние рынка копирования: резкое снижение глубины, ухудшение ценовых спредов, пустота ордербуков и малое количество хеджирования между биржами.
В то же время: институты осмеливаются выделять только на BTC/ETH, ETF и традиционные финансы сосредоточены на лидирующих акциях, а розничные инвесторы значительно сократились.
И в это время проекты венчурного капитала, сосредоточенные в основном на 2021–2022 годах, широко начинают декодировать.
Предложение продолжается, но способность поглощать почти равна нулю.

Истина стала очень очевидной: так называемый «сезон копирования» — это не задержка, а полное разрушение старой игровой системы.

На чем основана старая модель?
Игры с утечкой ликвидности, ставки на колебания сценария, использование рычага и обратных связей, ставки на тех, кто возьмет на себя задачу.
Эта модель: неустойчива, несогласована, и институты полностью ее отвергают.

Где же новые возможности? Пути и методы полностью изменились.
То, что сможет выжить в будущем, — это не «следующий сотый сценарий», а активы, способные выжить в условиях низкой ликвидности на долгий срок, и, когда откроются двери соответствия, — поглотить институциональные инвестиции.

Следовательно, ключевой момент — не снижение ставки само по себе, а ясность регулирования (ясность регулирования), которая придет. Почему правовая рамка так важна? Потому что деньги не хотят входить, а правила полностью мешают им это сделать.
Без четкого определения активов, согласованных путей хранения и юридических защитных стен, эти деньги не двинутся.
И сейчас некоторые ведущие институты начинают менять свои стратегии:

Переход исследовательской рамки от «скорости сценария» к «потоку наличных, реальному спросу, эффекту объема и реализуемому соответствию».
Деньги войдут, но медленнее, избирательнее и более разумно.
Новый мир использует один жесткий критерий фильтрации: достаточно ли он силен?
Вы должны ответить на эти вопросы прямо:
✨1. Есть ли реальная потребность в использовании, которая может продолжаться без поддержки и оставаться живой в долгосрочной перспективе?
✨2. Могут ли институты владеть этим легально в рамках текущего законодательства?
✨3. Можно ли предсказать, проверить и ограничить модель токена?
✨4. Проект действительно используется или он просто ждет своей истории?

Ранее эти вопросы считались дополнительными, сейчас — это линия жизни.

И наконец, самое простое, что люди часто игнорируют: реальные приложения, начинающие создавать ценность на цепочке, зачастую уже совсем не «зашифрованы».
Они тихо работают в:
— обмене медицинскими данными,
— урегулировании цифровой рекламы,
— фоновом режиме потребительского ИИ…
Они не выпускают свои токены, не рекламируют и не поднимают рынок, и многие в криптосфере даже их не замечают.
Но именно этот скромный, встроенный, не основанный на спекуляциях тип присутствия — ближе всего к пониманию и доверию институтов. От «рассказа историй» к «реальной работе» — этот сдвиг модели завершен.

Если вы все еще твердите в сердце: «Подожду, пока биткойн исправится, и деньги потекут автоматически» — возможно, вы ждете не новую возможность, а эпоху, которая уже полностью разрушена.

Возможно, мы пропустили «гигантский» цикл криптовалют, который представляют люди, но на самом деле мы сделали нечто более сложное и ценное:
Вывести блокчейн из сценария азартных игр и фактически внедрить его в реальный мир.
Теперь все начинается с исполнителей.
А исполнение — никогда не было привилегией всех.