Tether: Неотвечающие резервы или хитрый стратегический ход?

Когда мы рассматриваем stablecoin Tether, обычно думаем о нем как о мосте между долларом и блокчейном. Однако реальность более сложна. Это не только технический посредник – это мощный элемент инфраструктуры крипто, чьи стратегические решения могут потрясти весь рынок.

Когда доходы достигли пика?

За последние несколько лет Tether функционировал как отличная машина для заработка денег. Владельцы USDT получали 0% доходности, в то время как Tether инвестировал около 1 триллиона долларов в американские казначейские облигации с доходностью около 5%. Это означало чистую прибыль примерно 10 миллиардов долларов в 2025 году.

К тому же, простая арифметика: каждый процент доходности по казначейским облигациям приносил Tether около 1 миллиарда долларов ежегодного дохода. Для сравнения, Circle – второй по величине эмитент stablecoin – за тот же период потерял 202 миллиона долларов чистой прибыли.

Однако моделируя казначейские облигации с помощью калькулятора прибыли, нужно учитывать изменение макроэкономической среды. Данные CME FedWatch указывают на более чем 75% вероятность того, что ставка по федеральным фондам снизится с текущих 3,75–4% до диапазона 2,75–3,50% к декабрю 2026 года. Это не 5%, на которых строилась стратегия Tether.

Проблема, которая приходит вместе с понижением ставок

Снижение доходности на один процентный пункт – это для Tether потеря как минимум 1 миллиарда долларов в год. При потенциальном снижении на 1,5–2 пункта речь идет о сокращении доходов на 15–20 миллиардов долларов.

Это означает, что бизнес-модель, которая работала безупречно в последние годы, становится менее прибыльной. Tether это понимал – отсюда резкое изменение инвестиционной стратегии, которое внезапно появилось в отчетах о резервах.

Золото и биткоин вместо облигаций – почему сейчас?

Между третьим кварталом 2023 и третьим кварталом 2025 года баланс Tether претерпел метаморфозу. На 30 сентября 2025 года Tether накопил:

• Более 100 тонн золота – стоимость около 13 миллиардов долларов
• Более 90 000 BTC – стоимость почти 10 миллиардов долларов

В совокупности это составляет 12–13% от общих резервов. Для сравнения, Circle владеет всего 74 биткоинами.

Почему именно эти активы? Логика проста: когда доходности падают, золото исторически показывает хорошие результаты. В этом году, после снижения ставок Федеральной резервной системой, цена золота выросла более чем на 30% за четыре месяца. Биткоин демонстрирует похожие характеристики – реагирует ростом на расширение ликвидности.

Таким образом, Tether готовится к миру низких процентных ставок. Когда доходы по казначейским облигациям снизятся, нереализованные прибыли по золоту и биткоину могут помочь компенсировать убытки.

Но риск растет

S&P Global Ratings недавно снизило рейтинг способности Tether поддерживать привязку USDT к доллару с уровня 4 (ограниченный) до уровня 5 (sлабый). Агентство отметило, что активы высокого риска – корпоративные облигации, металлы, биткоин и кредиты – уже составляют 24% резервов.

Еще более тревожный факт: биткоин составляет около 5,6% USDT в обращении, что превышает 3,9% избыточных резервов. Иными словами, резервы уже не могут полностью поглотить значительное снижение стоимости биткоина.

S&P прямо предупреждает – если биткоин резко упадет, сочетание этого с обесцениванием других рискованных активов может ослабить коэффициент покрытия резервов и поставить под угрозу привязку USDT.

Стратегия или угроза?

С одной стороны, решение о диверсификации резервов за счет введения золота и биткоина кажется разумным. Мир скоро войдет в фазу низких процентных ставок, а калькулятор доходности по казначейским облигациям покажет значительно более слабые показатели.

С другой стороны – основной функцией эмитента stablecoin является защита привязки к базовой валюте. Все остальное, включая прибыль или потенциальный рост стоимости активов, является второстепенным.

История Tether будет развиваться вместе с решениями Федеральной резервной системы в ближайшие месяцы. Наступающая эпоха дешевых денег станет ключевым испытанием для этого криптовалютного гиганта.