📍USD пережил самый плохой год за почти десятилетие

Если смотреть только на политику, 2025 год должен был стать благоприятным для доллара США. Ожидалось, что тарифы вернут капитал в США, и история исключительности США станет крупнейшим нарративом. Однако DXY по итогам 2025 года снизился на -9%. В первой половине 2025 года: USD упал более чем на -12%, а за 6 месяцев — самое сильное падение с момента появления системы плавающих валютных курсов в 1970-х годах(.
-> На графике G10 доллар США — красная линия, расположенная ниже дна; все остальные крупные валюты значительно превзошли его — глобальный капитал покидает USD массово. Глобальный рынок отвергает зеленую бумагу.

🔶 Тарифы не поддерживают USD, что приводит к буму американского импорта
- Импорт США в начале 2025 года достиг рекордных уровней: импорт вырос на 5.4%, торговый дефицит достиг $140.5 млрд )самый большой в истории(.
- В феврале–апреле 2025 года американские компании постоянно опережали тарифы, импортируя как можно больше до их введения, что привело к рекордным за историю показателям — $403 млрд )$420B также самый высокий в истории(.
-> Несмотря на ожидания рынка о сильном долларе благодаря onshoring, эти ожидания были разрушены, однако это совпало с мнением Трампа о необходимости слабого доллара. Тем не менее, торговый баланс до введения тарифов ухудшился, и ситуация продолжает ухудшаться.

🔶 Основные риски политики США растут:
- Политика тарифов крайне нестабильна, Трамп постоянно меняет решения по тарифам, внутри Верховного суда рассматривается легитимность использования IEEPA для введения тарифов.
- Напряженность между Белым домом и Федрезервом растет, риск того, что ФРС перестанет быть нейтральной, становится более опасным, чем медленное снижение ставок.
-> Самый большой риск — не изменение политики, а ее неопределенность. Любой анализ становится бессмысленным, когда решения Трампа меняются каждую неделю.

🔶 Международные акции превосходят американский рынок с крупнейшей разницей с 1993 года
- MSCI Europe: +36.3%
- MSCI Emerging Markets: +34.4%
- S&P 500: +17.9%
-> Разрыв между MSCI World ex-US и S&P 500 составляет около 15 процентных пунктов, что является крупнейшим с 1993 года. Ослабление доллара еще больше укрепляет тенденцию к удержанию активов за пределами США, так как остальной мир получает более высокую доходность при одинаковом уровне риска.

🔶 Три опоры доллара США ослабли
- Рост «недостаточно хорош». В то время как Европа/Япония/Корея/EM переживают цикл ИИ, товаров, re-shoring...
- Номинальная ставка в США остается высокой, но с учетом реальной ставки после инфляции и фискальных рисков, эта разница уже не так велика. Более того, ФРС скоро может снизить ставки.
- Институциональные риски: опасения потери независимости ФРС + большие дефициты бюджета + быстрый рост государственного долга по сравнению с ВВП.
-> Все ослабли, даже Трамп не стремится к сильному доллару. Упавшее доверие увеличивает риск-премию, и доллар подвергается глобальной распродаже.

Так что, в 2026 году, возможно, доллар восстановится? Скорее всего, рынок склонен к сценарию, при котором доллар продолжит продаваться, поскольку торговая война не может быстро завершиться, председатель ФРС сменится в середине года, а в последние шесть месяцев экономика США выглядит не очень оптимистично.