Умеренная инфляция стимулирует ожидания сокращений: что скрывают цифры за диаграммой точек?

Объявление, потрясшее финансовые рынки

Ночь с 18 декабря стала точкой перелома в динамике рынка. Данные по инфляции в США, опубликованные Бюро статистики труда, показали цифры, которые удивили даже самых опытных аналитиков: годовой индекс потребительских цен (ИПЦ) за ноябрь составил 2,7%, значительно ниже рыночных прогнозов в 3,1%. Еще более значимым было базовое ИПЦ, достигшее всего 2,6%, что не только ниже ожидаемых 3%, но и самого низкого уровня с марта 2021 года.

Реакция последовала мгновенно. Доллар снизился на 22 пункта за считанные минуты, в то время как золото выросло на 16 долларов. Фьючерсы на Nasdaq 100 выросли более чем на 1%, а доходность казначейских облигаций резко снизилась.

Однако за этими впечатляющими цифрами скрывается сложность, которую нельзя игнорировать. В отчете отсутствуют данные за октябрь из-за предыдущего правительственного закрытия, предполагая нулевое изменение ИПЦ за этот месяц. Согласно UBS, такой статистический подход вводит нисходящий смещение примерно на 27 базисных пунктов, что означает, что реальные цифры могут быть ближе к ожидаемым рынком 3,0%.

Скрытая динамика: внутренние напряженности в ФРС

Хотя диаграмма точек ФРС предполагает упорядоченную траекторию снижения ставок на 25 базисных пунктов ежегодно в 2026 и 2027 годах (доводя среднюю ставку до 3,4% и 3,1% соответственно), внутренняя реальность значительно более конфликтна.

На последнем голосовании решение снизить ставку на 25 базисных пунктов в декабре было принято всего 9 голосами «за» и 3 «против», что является наибольшим числом диссидентских голосов за шесть лет. В то время как Шмид из Канзас-Сити и Гулсби из Чикаго выступали за сохранение ставок без изменений, губернатор Милан поддержал еще более агрессивные сокращения. Бостик из Атланты, в свою очередь, прогнозировал нулевое снижение в 2026 году, аргументируя это тем, что рост ВВП останется около 2,5%, что оправдывает жесткую политическую позицию.

Таким образом, диаграмма точек не отражает эти глубокие разногласия. BlackRock предполагает более умеренную траекторию, ожидая ставки около 3% в 2026 году, что отличается от официального среднего значения в 3,4%. Этот разрыв между формальной ориентацией и ожиданиями рынка отражает неопределенность, которая будет характеризовать следующий год.

Инфляция как индикатор рынка труда

Помимо агрегированных цифр, показатель состава охлаждения инфляции весьма показательный. Инфляция в сфере жилья значительно снизилась с 3,6% до 3,0% в годовом выражении, что стало драйвером снижения базового ИПЦ. Этот факт свидетельствует о том, что внутренние давления в базовых услугах действительно уменьшаются, а не связаны только со статистическими аномалиями.

Одновременно заявки на пособие по безработице составили 224 000, немного ниже ожидаемых 225 000 и восстановили рост после предыдущей недели. Рынок труда остается стабильным, однако признаки ослабления начинают проявляться. CMB International Securities прогнозирует, что в первой половине 2026 года снижение цен на нефть и замедление роста заработных плат могут позволить новые сокращения, тогда как во второй половине инфляция может снова начать расти.

Различные сценарии для 2026 года: перспектива диаграммы точек

Уолл-стрит остается разделенной по поводу развития процентных ставок. ICBC International ожидает в 2026 году суммарное снижение на 50-75 базисных пунктов, доведя ставку до «нейтральных» уровней около 3%. JPMorgan, напротив, придерживается осторожного взгляда, рассчитывая на устойчивость американских инвестиций в недвижимость и прогнозируя стабилизацию в диапазоне 3–3,25% к середине года.

ING Group предлагает два экстремальных сценария, связанные с предполагаемой диаграммой точек. В первом, существенное ухудшение экономических фундаментальных показателей заставит ФРС резко смягчить политику, потенциально доведя доходность 10-летних облигаций до 3%. Во втором, чрезмерное смягчение без явного замедления нанесет урон доверию к институту, вызвав инфляционные опасения и подтолкнув доходность к 5% и выше.

Новый механизм управления резервами: скрытая гибкость

Часто игнорируемый аспект — трансформация операционного механизма ФРС. В четвертом квартале 2025 года завершится количественное смягчение, которое действует уже почти три года. С января 2026 года вместо этого начнутся «Покупки по управлению резервами» (RMP), заменяющие текущий режим.

Хотя ФРС официально классифицирует эти покупки как технические операции для обеспечения ликвидности, рынок склонен интерпретировать их как «скрытую гибкость» или протоквантитативные меры. Этот переход может стать критической переменной, способной компенсировать снижение ставок и поддерживать более мягкие денежно-кредитные условия, чем предполагает поверхностная диаграмма точек.

Инвестиционные перспективы в условиях неопределенности

Для инвесторов BlackRock рекомендует различные стратегии в фиксированном доходе, адаптированные к текущей макроэкономической ситуации:

• Направлять ликвидность в краткосрочные облигации казначейства (0-3 месяца) или диверсифицированные фонды короткого срока
• Увеличивать долю облигаций со средней длительностью
• Строить лестницы из облигаций для обеспечения стабильных доходов
• Искать дополнительные доходы через высокодоходные облигации и ценные бумаги рынков развивающихся стран

Кевин Фланаган из WisdomTree предупреждает, что ФРС стала «разделенной институцией», для которой порог для дальнейшего смягчения чрезвычайно высок. Пока инфляция остается примерно на один процент выше цели, будет очень трудно оправдать последовательные снижения, если рынок труда не ослабнет значительно.

Впереди: политическая неопределенность и экономические данные

Изменение руководства ФРС также вводит непредсказуемые переменные. Мандат председателя Пауэлла истекает в мае 2026 года, и новый председатель может пересмотреть как направление, так и коммуникацию монетарной политики.

Несмотря на очевидные статистические недостатки этого ноябрьского отчета, он дал рынку основу для переоценки будущих траекторий ставок. Guolian Minsheng Securities отмечает, что даже если эти данные не вызовут сокращений в январе, они безусловно усилят «мягкую» позицию внутри института. Если в декабре инфляция продолжит оставаться умеренной, ФРС столкнется с реальным давлением пересмотреть свою траекторию снижения.

Диаграмма точек предполагает упорядоченную траекторию, однако участники рынка ориентируются на более сложную реальность: внутренние политические трения, скрытые операционные трансформации и растущий разрыв между официальной позицией и ожиданиями участников. В этом контексте ближайшие месяцы с экономическими данными определят, будет ли снижение инфляции устойчивым или это лишь статистический мираж.