Когда Portfolio Margin разблокирует ликвидность: следующая эра институциональной торговли на Hyperliquid

История традиционных рынков деривативов учит нас одному: нерегулируемая финансовая левередж вызывает крахи, а умный левередж создает процветание. В 1929 году обвал американского фондового рынка произошел именно потому, что инвесторы и брокеры использовали неограниченный и неконтролируемый левередж. Система финансирования застряла, каскадные ликвидации потянули всю экономику к депрессии. Регуляторы ответили введением строгих ограничений по марже. В течение десятилетий рынок деривативов оставался «в цепях».

Ситуация изменилась в 80-х годах, когда Чикагская товарная биржа (CME) внедрила Portfolio Margin: механизм, который учитывает общий профиль риска счета, а не оценивает каждую позицию в отдельности. Влияние было поразительным. Согласно историческим данным, Portfolio Margin принес как минимум 7,2 триллиона долларов дополнительного роста на рынке традиционных деривативов. Это было не просто увеличение объемов: это структурное преобразование, которое привлекло крупные институциональные капиталы.

Как Hyperliquid внедряет эту механику on-chain

Hyperliquid недавно воспроизвел эту модель в децентрализованных финансах, что может стать поворотным моментом для рынка блокчейн-деривативов. Изменение кардинально отличается от прошлого. До сих пор на Perp DEX и CEX пользователи должны были управлять отдельными счетами: спот, фьючерсы, кредиты. Каждый счет имел свои правила расчета, что было неэффективно и фрагментировано. С активацией Portfolio Margin эта разделенность исчезает.

Теперь спотовый капитал и капитал фьючерсов делят одно и то же пространство безопасности. Если вы собираетесь открыть фьючерсную позицию, но доступный баланс недостаточен, система автоматически проверяет наличие активов, подходящих в качестве залога. В рамках установленных лимитов безопасности протокол напрямую занимает необходимые средства для завершения операции — все происходит почти незаметно для пользователя.

Но есть еще более инновационный элемент: “неактивные деньги” приносят проценты в реальном времени. В счете Portfolio Margin любой актив, доступный для займа и не использованный для торговли или залога, автоматически начинает предоставлять ликвидность, накапливая доходы в зависимости от текущей ставки использования. Не нужно вносить средства в отдельные пулы займа или прыгать между разными протоколами. Большинство поддерживаемых активов HIP-3 рассчитывается автоматически.

Система ликвидации была переработана соответственно. Вместо установки линии ликвидации для каждой отдельной позиции Hyperliquid отслеживает состояние безопасности всего портфеля. Пока стоимость активов спот, позиции по фьючерсам и долговые обязательства соответствуют минимальным требованиям по поддержанию, счет остается безопасным. Временные колебания одной позиции не вызывают ликвидации; только когда общий риск превышает критическую границу, система вмешивается.

На текущем этапе pre-alpha Hyperliquid действует осторожно. Можно брать в заем только USDC, и HYPE — единственный принимаемый залог. В дорожной карте запланировано добавление USDH в качестве заемного актива и BTC в качестве залога в будущем. Кроме того, с HyperEVM потенциал расширяется еще больше: будет интегрировано больше протоколов кредитования on-chain, и новые классы деривативов постепенно поддержат Portfolio Margin. Экосистема движется к единому целому.

Почему это привлекает институциональный капитал

Для профессиональных маркет-мейкеров и институциональных капиталов эффективность капитала в долгосрочной перспективе важнее прибыли с отдельной сделки. Стратегии хеджирования, арбитража и спреда требуют высокого оборота и дисциплинированного использования маржи. Если платформа не поддерживает Portfolio Margin, такие позиции считаются высокорискованными, требуемая маржа завышена, а доходность не конкурирует с традиционными платформами. В результате: институциональный капитал остается в стороне.

В мире традиционных финансов Portfolio Margin считается уже базовой конфигурацией для любой серьезной платформы деривативов. Это — предварительное условие для привлечения и удержания стабильной институциональной ликвидности и сложных стратегий.

Hyperliquid уловил суть. Это обновление направлено именно на снижение барьеров и привлечение этих капиталов на on-chain рынок. Когда они заходят, влияние выходит за рамки простого увеличения объемов. Структура рынка меняется: растут позиции хеджирования, множатся арбитражи, углубляется маркет-мейкинг, сужаются спреды bid-ask, значительно повышается устойчивость в стрессовых сценариях.

В условиях сокращения ликвидности крипто, Portfolio Margin Hyperliquid может стать той самой точкой перелома, которая переосмыслит ландшафт on-chain деривативов.