От мечты о 200 тысячах долларов к реальности: как рынок биткоинов кардинально изменился в 2025 году

Падение мифологии халвинга – эпоха, которая закончилась

На протяжении лет охота за биткоином функционировала как своеобразные рыночные часы. Каждые четыре года – снижение эмиссии, выпадение слабых майнеров, снижение давления на продажу, рост цены. Эта схема безотказно повторялась. Однако данные 2025 года указывают на совершенно иное: механизм халвинга перестал быть основным движущим фактором цен.

После халвинга 2024 года ежедневное производство составило всего около ~450 BTC (тогда ~40 млн USD), но потоки ETF регулярно превышали 1-3 миллиарда долларов в неделю. Это показывает масштаб изменений. Еще более выразительны цифры институциональных покупок: в 2025 году они приобрели в общей сложности около 944 тыс. BTC, тогда как майнеры добыли всего 127,6 тыс. монет. Институции покупали более 7 раз больше, чем составлял новый выпуск.

Смерть консенсуса: как прорывные ETF разыграли рынок

В начале 2025 года все говорили об одном – биткоин достигнет 200 тысяч долларов. Специалисты с Уолл-стрит, в том числе знаменитый аналитик Том Ли, указывали на институциональный приток капитала и благоприятные макроэкономические условия. Cathie Wood аргументировала более высокими оценками на основе долгосрочной адаптации. Одобренные SEC спотовые ETF – особенно фонд IBIT BlackRock, который стал хитом последних 35 лет в индустрии ETF – должны были привести к огромному притоку традиционного капитала.

Реальность оказалась гораздо сложнее. Биткоин действительно устанавливал новые вершины (достиг около ~122 тыс. USD в июле), но путь был хаотичным. Каждый раз, когда он приближался к более высоким уровням, волатильность взрывалась, а коррекции прерывали тренд. В конце 2025 года биткоин колебался около 90,78 тыс. долларов (данные с 12 января 2026), в то время как рыночные настроения снизились до уровня паники, недавно наблюдавшейся в 2020 году. Индекс Fear & Greed достиг 16 – самого низкого значения с марта 2020.

Новая реальность: менеджеры фондов вместо майнеров

Рынок биткоина переживает глубокую структурную трансформацию. Уже не майнеры и розничные трейдеры определяют направление, а поведенческая фиксация профессиональных управляющих фондами.

Средняя базовая стоимость держателей спотовых ETF сейчас составляет около 84 тыс. USD и стала новым ориентиром для цены. Профессиональные менеджеры подводят итоги и премии в конце года – это создает двухлетний цикл вместо традиционных четырех:

• Первый год: накопление и рост – новый капитал поступает в ETF, цена опережает базовую стоимость, появляется прибыль на бумаге
• Второй год: реализация прибыли и сброс – давление на результаты за год побуждает к продаже рискованных позиций, цена корректируется, пока не сформируется новый, более высокий уровень базы

Этот шаблон полностью проявился в 2025 году. Он создает новую, предсказуемую – но и ограничивающую – динамику цен.

Где исчезла ликвидность? Роль ФРС и переоценка макроэкономики

Общей ошибкой прогнозов было переоценка «благоприятных макроэкономических ветров». В начале года рынок широко ожидал агрессивных снижений ставок ФРС во второй половине 2024 или в начале 2025. Эти ожидания стимулировали предыдущую волну роста.

Однако реальные экономические данные оказались иными. Занятость и инфляция замедлились, но недостаточно, чтобы оправдать резкую стимуляцию. Официальные лица сигнализировали скорее о «осторожных шагах». Охлаждение ожиданий по снижению ставок напрямую снизило оценки активов с риском – Bitcoin, обладая высокой эластичностью, понес первые потери.

Истинным «маркет-мейкером» биткоина оказался ФРС, а не институты или киты. Когда надежды на мягкую денежно-кредитную политику ушли в прошлое, катализатор роста исчез.

Перераспределение в тени: кто зарабатывает, а кто продает

Данные on-chain конца 2025 года показывают, что изменились не только цены, но и структура владения токенами. Средние китовые держатели (10-1000 BTC) были чистыми продавцами – это старые игроки, реализующие прибыль за предыдущие годы. Суперкиты (более 10 тыс. BTC), напротив, увеличивали позиции и накапливали во время падений.

Поведение розничных инвесторов поляризовалось. Некоторые наиболее эмоциональные новички паниковали и закрывали позиции, а опытные долгосрочные инвесторы используют возможность. Из этого следует, что давление на продажу в основном исходит от слабых рук, а токены концентрируются у сильных игроков – это был естественный процесс очистки рынка.

Борьба за 92 тыс. – куда движется биткоин?

С технической точки зрения, биткоин стоит на распутье. Уровень 92 тыс. USD действует как узкое место:

• Если он удержится – возможен пробой и рост всего крипторынка
• Если пробьет вниз – ждут тесты на 80,5 тыс. USD (ноябрьский минимум) и, возможно, 74,5 тыс. USD (годовой минимум)

Интересны также данные по рынку деривативов. В конце 2025 года крупные открытые позиции сосредоточены в пут-опционах на 85 тыс. USD и колл-опционах на 200 тыс. USD – это означает огромные расхождения ожиданий и недоверие как быков, так и медведей.

Тень искусственного интеллекта

Последним, но не менее важным фактором является конкуренция нарративов. ИИ стал доминирующей силой оценки глобальных активов с риском, а его волатильность влияет на Bitcoin через бюджеты риска. Бум ИИ прямо ограничил пространство для нарративов вокруг криптовалют – даже здоровые on-chain данные и активная экосистема разработчиков не могут вернуть премию за оценку.

Но есть шанс: когда пузырь ИИ войдет в фазу коррекции, он может освободить ликвидность, аппетит к риску и ресурсы обратно на крипторынок.

Итоги: от расчетов халвинга к балансам менеджеров

Общая неудача прогнозов биткоина на 2025 год – по сути, неудача в понимании фундаментальных изменений рынка. Когда механическая продажа майнеров уступила место рынку, управляемому таблицами Excel менеджеров фондов, ключ к прогнозам перестал лежать в датах халвинга, а в отслеживании потоков глобальной ликвидности, годовых циклов фондов и оценок институциональных рисков.

Биткоин к концу 2025 года остался активом с риском, но под другим движущим фактором. Новая эпоха уже началась – вопрос в том, кто успеет адаптироваться к ней.