Стратегия концентрированного портфеля Чарли Мангера: обзор результатов за два года

Философия экстремально убежденных инвестиций

Когда Чарли Мунгер, давний партнер Уоррена Баффета в Berkshire Hathaway, раскрыл свою стратегию распределения богатства на конференции 2017 года, рынок обратил на это внимание. Портфель легендарного инвестора рассказывал убедительную историю: примерно 2,6 миллиарда долларов чистого состояния, распределенного всего по трем активам. Это не было ленивым построением портфеля — это было сознательное отрицание традиционной мудрости.

Мунгер знаменит тем, что отвергал диверсификацию как костыль для неопытных инвесторов, описывая ее как «правило для тех, кто ничего не знает». Уоррен Баффет поддержал это мнение, отметив, что диверсификация имеет «очень мало смысла для тех, кто знает, что делает». Перед тем как объединиться с Баффетом в Berkshire Hathaway, Мунгер управлял собственным инвестиционным фондом, который с 1962 по 1975 год показывал среднегодовую доходность 19,5%, практически в четыре раза превосходя индекс Dow Jones Industrial Average. Он определенно заслужил право иметь свои контринтуитивные взгляды.

Этот концентрированный подход отражал поиск Мунгером компаний с устойчивыми конкурентными преимуществами — так называемыми «рвами», — которые могли бы сохранять прибыльность в разные экономические циклы и защищать себя от конкурентных угроз.

Как показали результаты его трех активов

Почти два года и один месяц после смерти Мунгера в ноябре 2023 года его три ключевых инвестиционных актива представляют интересный пример концентрированного убежденного инвестирования.

Costco Wholesale: Розничная зависимость

Мунгер десятилетиями входил в совет директоров Costco и не скрывал своей привязанности к этому членскому ретейлеру. В 2022 году он заявил, что он «полностью зависим от компании» и обещал никогда не продавать свою долю. Его позиция была значительной — более 187 000 акций, оцененных примерно в $110 миллион на тот момент, что делало его вторым по величине акционером.

С момента смерти Мунгера акции Costco выросли на 47%, в то время как компания одновременно увеличила дивиденды на 27%. Кроме того, в январе 2024 года была выплачена специальная дивидендная выплата в размере 15 долларов за акцию, что обеспечило акционерам отдельную доходность в 2,3%, дополнительно поощряя долгосрочных держателей.

Himalaya Capital: ставка на принципы инвестирования в стоимость

В начале 2000-х годов Мунгер вложил $88 миллион в Himalaya Capital — частный инвестиционный фонд, основанный Ли Лу, которого часто называют «китайским Уорреном Баффетом» за его дисциплинированное применение методологии инвестирования в стоимость. Уверенность Мунгера в подходе Ли оказалась оправданной — его начальный капитал значительно вырос, поскольку сам Мунгер называл доходность фонда «нечеловеческой».

Хотя Himalaya Capital хранит конфиденциальность относительно своей точной истории, состав портфеля дает подсказки о его результатах. Alphabet, составляющий почти 40% активов фонда согласно последней форме 13F, вырос на 130% с момента смерти Мунгера. Еще одна крупная позиция — Berkshire Hathaway — также показала хорошие результаты за этот период.

Berkshire Hathaway: основная позиция

Самым поразительным было то, что Berkshire Hathaway составлял примерно 90% чистого состояния Мунгера в размере 2,6 миллиарда долларов на момент его смерти. Он владел 4 033 акциями класса A, оцененными примерно в 2,2 миллиарда долларов. Эта концентрация отражала пожизненную приверженность компании, которую он помог построить.

Интересно, что если бы Мунгер сохранил все 18 829 акций класса A, которыми он владел в 1996 году — в самом раннем доступном отчете — вместо того чтобы продавать или дарить примерно 75% из них, его чистое состояние на момент смерти приблизилось бы к $10 миллиарду. В любом случае, оставшаяся доля в Berkshire выросла на 37% за последующие более двух лет.

Более широкие последствия

За два года и один месяц после смерти Мунгера акции Berkshire Hathaway класса A принесли 38%, а Costco — 47%. Эти результаты уступают росту S&P 500 в 52%, что говорит о том, что даже концентрированное превосходство не гарантирует опережающую доходность в каждом рыночном цикле.

Однако сосредоточение только на относительной доходности упускает суть. То, что делало эти активы привлекательными для Мунгера — их бизнес-модели, ценовая власть и устойчивость — остается неизменным. Для консервативного инвестора, руководствующегося принципами, таких как Мунгер, эти характеристики, вероятно, важнее временного недоисполнения по сравнению с рыночными индексами.

Долговечность принципов инвестирования в стоимость, даже в эпоху, когда такие стратегии сталкиваются с трудностями, демонстрирует, что подход, основанный на убежденности, Мунгера превосходит рыночные настроения. Его три актива продолжают отражать вечные принципы, которые он пропагандировал: глубокий анализ, концентрированная вера и непоколебимая приверженность качественным бизнесам с устойчивыми конкурентными преимуществами.