Является ли пассивное инвестирование причиной рыночной катастрофы? Предупреждение Барри о системном риске

Фондовый рынок пережил три последовательных года двузначной доходности, что подпитывает как оптимизм инвесторов, так и растущие опасения о том, зашло ли ралли слишком далеко. В то время как сегодняшние мега-кэп технологические акции — такие как Nvidia с рыночной капитализацией в $4,6 трлн — выглядят более фундаментально устойчивыми, чем убыточные интернет-компании 2000-х, легендарный контрариан Майкл Бьюри видит под поверхностью более тревожную картину.

Структурная уязвимость, о которой никто не говорит

Майкл Бьюри, основатель Scion Asset Management, который прославился предсказанием кризиса на рынке недвижимости 2008 года, недавно подчеркнул важное различие между прошлыми маниями на рынке и текущей ситуацией. Опасность заключается не просто в переоценке отдельных акций — а в механизме, который поднимает эти цены.

Взрывной рост пассивных инвестиций через биржевые фонды и индексные фонды создал то, что Бьюри считает системной слабостью. В отличие от эпохи доткомов, когда отдельные интернет-компании были излишне переоценены, а другие сектора оставались относительно невредимыми, сегодняшняя пассивная структура означает, что сотни активов движутся синхронно. Когда наступит неизбежная коррекция, она не будет выбирать.

«Если в этот раз рухнет Nasdaq, рухнут все», — фактически утверждал Бьюри. Причина проста: огромные объемы капитала застряли в этих пассивных инструментах, неспособных отличить качество от посредственности. Когда начнутся массовые выведения средств, целые портфели будут ликвидированы одновременно.

Почему сегодня может быть хуже, чем в 2000 году

На первый взгляд, текущие оценки выглядят более обоснованными, чем во время пузыря доткомов. Nvidia торгуется примерно по 25x по прогнозируемой прибыли, что является разумным мультипликатором для высокотехнологичной компании в области ИИ. В отличие от 1999 года, когда убыточные стартапы имели миллиардные оценки исключительно на основе нарратива, сегодняшние победители действительно приносят значительную прибыль.

Но опасения Бьюри выходят за рамки отдельных компаний. Он считает, что вся структура рынка стала уязвимой из-за концентрации пассивного капитала. Когда крупные технологические активы — доминирующие в этих ETF — столкнутся с давлением, эффект каскада может оказаться более серьезным, чем крах отдельного сектора. Не будет акций по выгодной цене, к которым можно было бы перейти; почти все, связанное с этими фондами, начнет дефляцию одновременно.

Ловушка тайминга рынка и что действительно работает

Критики тезиса Бьюри приводят весомый контраргумент: предсказание краха — опасный совет, если рецессия еще годы впереди. Инвесторы, прислушавшиеся к подобным предупреждениям и перешедшие в наличные за последние 18 месяцев, понесли значительные упущенные возможности. Фондовый рынок продолжает расти, оставляя рыночных таймеров на обочине.

Попытка полностью выйти из рынка и ждать краха — реальный риск. Можно быть правым в направлении, но ошибиться в сроках.

Более практичная стратегия защиты

Вместо полного отказа от акций, опытные инвесторы могут использовать селективный подбор акций в качестве защитной меры. Главное — выбирать компании с умеренными оценками относительно их перспектив роста, а также с низким бета, что создает независимость от общего движения индекса.

Не все акции ведут себя одинаково во время спада. Компании с сильным балансом, разумными коэффициентами цена/прибыль и бизнес-моделями, не движущимися в полной синхронности с S&P 500, могут обеспечить значительную защиту портфеля. Диверсификация — настоящая диверсификация, выходящая за рамки просто владения разными тикерами в одном пассивном фонде — остается важной.

Итог

Предупреждения Майкла Бьюри заслуживают внимания, особенно в отношении структурных рисков, связанных с концентрацией пассивных фондов. Когда наступит значительная коррекция — в следующем месяце или через два года — предсказать невозможно. Что же точно известно: инвесторы, сохраняющие позиции в фундаментально устойчивых компаниях с разумными оценками, будут лучше подготовлены, чем те, кто полностью капитулирует в наличные или безрассудно игнорирует дисциплину оценки.