Как три стратегические ставки Чарли Мангера проявили себя через два года после его смерти

Философия концентрации

Когда Чарли Мунгер, вице-председатель Berkshire Hathaway, обсуждал свою стратегию распределения богатства на конференции 2017 года, он сделал поразительное заявление: диверсификация — это всего лишь «правило для тех, кто ничего не знает». Это было не высокомерие, а отражение его многолетнего опыта. Перед тем как объединиться с Уорреном Баффетом в Berkshire Hathaway (NYSE: BRK.A, BRK.B), Мунгер управлял собственным инвестиционным фондом, который с 1962 по 1975 год показывал годовую доходность 19,5% — почти в четыре раза превышая показатели индекса Dow Jones Industrial Average.

Его стратегия концентрации богатства была не менее впечатляющей: около 2,6 миллиарда долларов чистого состояния, распределённые всего по трём инвестициям. Такой подход полностью совпадал с инвестиционной философией Баффета, которая подчеркивала, что диверсификация «совсем не имеет смысла для тех, кто знает, что делает».

Оба инвестора искали компании с устойчивыми конкурентными преимуществами — так называемыми “рвами”— способными выдержать рыночные колебания и процветать в различных экономических циклах.

Обновление по результатам: куда пошли деньги

С момента смерти Мунгера в ноябре 2023 года оценка этих трёх ключевых позиций показывает, насколько его инвестиционные принципы сохранили актуальность в текущих рыночных условиях.

Costco Wholesale: многолетняя любовь

Отношения Мунгера с Costco Wholesale (NASDAQ: COST) были личными и глубоко привязанными. Он много лет входил в совет директоров ритейлера и часто называл себя «полным наркоманом» этой компании. В 2022 году он заявил, что «любит всё, что связано с Costco», и обещал никогда не сокращать свою позицию. Его доля на тот момент составляла более 187 000 акций, что примерно равно $110 миллиону.

Прошедшие годы подтвердили его убеждение. С ноября 2023 года акции Costco выросли на 47%, при этом дивиденды увеличились на 27%. Помимо регулярных выплат, в январе 2024 года компания распределила специальный дивиденд в размере 15 долларов на акцию, что принесло дополнительную доходность в 2,3% для акционеров. Эти показатели подчеркивают веру Мунгера в операционное превосходство компании и её ценовую мощь.

Himalaya Capital: делегирование мастеру

В начале 2000-х Мунгер вложил $88 миллион в Himalaya Capital, основанный Ли Лу, который получил признание как «китайский Уоррен Баффет» за успешное применение принципов стоимостного инвестирования на азиатских рынках. Himalaya Capital строила свою стратегию на фундаментальных идеях, продвигаемых Баффетом, Мунгером и Бенджамином Грэмом.

Доверие Мунгера оказалось оправданным. Он часто упоминал «невероятные доходности» фонда, хотя как частный хедж-фонд Himalaya Capital хранит конфиденциальность по поводу конкретных показателей эффективности. Однако его крупнейшая позиция — Alphabet (NASDAQ: GOOGL, GOOG) — составляет примерно 40% активов под управлением согласно последним отчетам 13F. После смерти Мунгера акции Alphabet выросли на 130%, наряду с устойчивым ростом таких активов, как Berkshire Hathaway.

Berkshire Hathaway: подавляющее большинство

Самая заметная особенность портфеля Мунгера — его огромная концентрация в Berkshire Hathaway, которая на момент его смерти составляла почти 90% его состояния в 2,6 миллиарда долларов. Это заметное отклонение от его ранних лет: по записям, в 1996 году он владел 18 829 акциями класса А, но за последующие десятилетия ликвидировал или подарил примерно 75% этой позиции. Если бы он сохранил свою долю 1996 года, по оценкам, его чистое состояние достигло бы примерно $10 миллиардов.

На момент смерти у Мунгера было 4 033 акции класса А, оцененные примерно в 2,2 миллиарда долларов. За последующие 25 месяцев акции Berkshire Hathaway класса А выросли на 37%, что отражает как операционные результаты компании, так и неизменное влияние Мунгера на её стратегическое направление.

Что показывает рынок

Подсчет доходности по этим трем позициям дает поучительную картину. Акции Berkshire Hathaway класса А принесли 38% с конца ноября 2023 года, а Costco — 47%. Оба показателя уступают росту S&P 500 на 52%, что говорит о том, что даже у легендарных инвесторов портфельные решения не всегда превосходят широкие рыночные индексы в краткосрочной перспективе.

Однако показатели в процентах — лишь часть истории. Фундаментальное качество этих бизнесов — устойчивое конкурентное положение, ценовая мощь и управленческая дисциплина — обладает иными свойствами с точки зрения риска и доходности по сравнению с рынком в целом. Мунгер, известный своей консервативной натурой, вероятно, ценил стабильность и защиту от потерь так же высоко, как и максимальную прибыль.

Долговечность этих инвестиций, несмотря на то что в последние годы ценностное инвестирование сталкивается с трудностями, подтверждает, что основные принципы Мунгера — покупать качественные бизнесы по разумной цене, держать их бесконечно и принимать, что превосходство может реализоваться со временем — остаются структурно надежными независимо от рыночных циклов или макроэкономических трендов.