Застой в ценах на эфир: баланс между TVL в сотни миллиардов долларов и переоценкой

В начале 2026 года экосистема Ethereum демонстрирует противоречивую картину: различные фундаментальные индикаторы на цепочке неоднократно достигали новых максимумов, но Ethereum остался стабильным на уровне доллара. Согласно последним данным, рыночная стоимость Ethereum в обращении достигла 35,650 миллиарда долларов США с изменением за 24 часа на -1,92%, в то время как TVL в сети превысил 300 миллиардов долларов США, а размер обязательств достиг рекордного уровня в 120 миллиардов долларов. За этим явлением скрывается глубокая пропасть между захватом стоимости Ethereum и рыночным ценообразованием.

В данный момент Ethereum находится в «периоде накопления энергии» — восходящий поток включает множество преимуществ, таких как инновации в стейкинге, расширение уровня 2 и экология стейблкоинов, в то время как даунстрим тесно связаны с скрытыми проблемами, такими как риски централизации, ослабленное захват стоимости и виртуальные транзакции. Когда рынок вновь признает эти фундаментальные сигналы, цена Ethereum может столкнуться с глубокой коррекцией и восстановлением.

Размер взносов превысил $120 миллиардов, и Vitalik запустил нативное ТГВ, чтобы решить проблему централизации

Экосистема стейкинга Ethemum недавно представила блестящий табель. Согласно данным ValidatorQueue, по состоянию на 22 января 2026 года масштаб обязательств Ethereum достиг исторического рекорда почти в 120 миллиардов долларов, при этом более 36 миллионов ETH были заблокированы в стейкинге, что составляет около 30% от общего оборотного предложения.

Однако за процветанием скрываются скрытые риски. Только пять крупнейших поставщиков ликвидного стейкинга владеют почти 18 миллионами ETH, что составляет 48% рынка, что противоречит первоначальному намерению децентрализации, подвергая сеть единичным точкам отказа и рискам цензуры, напрямую угрожая долгосрочной безопасности Ethereum.

Для решения этой упорной болезни Виталик официально предложил план «Native Distributed Verification Technology (DVT) Staking» 21 января. Это решение направлено на снижение риска отказа одного валидатора, одновременно улучшая децентрализацию всей сети с помощью инновационных методов, таких как кластеризация мультиприватных ключей, пороговые сигнатуры и интеграция на уровне протокола.

Четыре технологических столпа нативного ТГВ включают:

1. Управление кластером с несколькими приватными ключами - Позволяет одному верификатору регистрировать 16 уникальных приватных ключей для резервных копий
2. Механизм пороговой подписи - Более двух третей связанных узлов одновременно поддаются признаку легитимности, предотвращая появление отдельных точек отказа
3. Интеграция на уровне протокола - Работает непосредственно на уровне консенсуса, устраняя необходимость сложной внешней координации и снижая барьер для действий
4. Потери низкой производительности - Добавляет только один раунд задержки при создании блока, совместимый с любой схемой подписи

Если это будет реализовано, это значительно снизит затраты на эксплуатацию и эксплуатацию для отдельных валидаторов и устранит необходимость институциональных валидаторов в создании дорогих систем отказа. Для всей экосистемы стейкинга нативный ТГВ может изменить ландшафт рынка ликвидного стейкинга, позволяя малым провайдерам и независимым валидаторам получить более равные условия.

TVL превышает $300 миллиардов, и стейблкоины создают «ров ликвидности» для экосистемы Ethereum

В начале 2026 года общая зафиксированная стоимость (TVL) приложений в цепочке Ethereum превысила отметку в 300 миллиардов долларов — рубеж, который отмечает всё более разнообразную структуру экосистемы Ethereum. Эти фонды больше не являются спекулятивными пузырями, а реальной экономической активностью в таких приложениях, как DeFi, стейблкоины, RWA и стейкинг.

Согласно исследованию Onchain, Ethereum лидирует в других сетях по глубине ликвидности, композитивности, предсказуемости, а также по запасам пользователей и капитала. Масштаб TVL стоимостью 300 миллиардов долларов означает, что Ethereum стал основой для глобальных протоколов расчетов, которые могут управлять активами суверенного уровня.

Среди них стейблкоины — кровь экосистемы Ethereum. По состоянию на 22 января сеть Ethereum достигла доли рынка в 58% в сфере стейблкоинов, что создало глубокую ликвидность для экосистемы Ethereum. В отчёте Electrical Capital отмечается, что стейблкоины на Ethereum служат не только средством обмена, но и залогом для финансирования деятельности по кредитованию DeFi на сумму более 19 миллиардов долларов.

По мере постепенного совершенствования нормативной базы доля USDC в Ethereum продолжает расти, а его качества соответствия обеспечивают уверенность крупным платежным компаниям и традиционным финансовым институтам при внедрении стейблкоинов. Протоколы стейблкоинов с доходностью, такие как Ethena, вплетают доход от стейкинга ETH в базовую доходность, что ещё больше укрепляет связь между Ethereum и экосистемой стейблкоинов.

21shares прогнозирует, что рынок стейблкоинов может достигнуть $1 триллиона к 2026 году. Это означает, что Ethereum, как базовый расчетный актив, напрямую конвертирует накопленную ликвидность стейблкоинов в долгосрочную поддержку спроса.

Объём торгов достиг рекордного максимума, но активность в блокчейне Ethereum может быть преувеличена «пылевыми атаками»

Запутанно, но сеть Ethereum сыграла нелогичное зрелище: 7-дневное скользящее среднее количество транзакций достигло 2,49 миллиона — рекордного максимума, более чем вдвое больше, чем за тот же период прошлого года, в то время как 7-дневная скользящая средняя комиссия за газ упала до исторического минимума менее 0,03 Гвей, а стоимость одного перевода составила всего около $0,15.

Однако, несмотря на рост активности на блокчейне, цена Ethereum отреагировала стабильно. Исследователь по безопасности Андрей Сергеенков отметил, что это явление может быть вызвано масштабными атаками «адресного отравления», а не рельным ростом спроса. Исследования показывают, что около 80% аномального роста новых адресов на Ethereum связано со стейблкоинами, при этом 67% новых активных адресов впервые переводят менее $1, что соответствует типичным характеристикам «пылевой атаки».

Это явление тесно связано с модернизацией Фусаки в декабре прошлого года. Внедряя технологию PeerDAS (Peer-to-Peer Data Availability Sampling), модернизация Fusaka значительно улучшает способность сети передавать blob-данные, что эквивалентно «операции по снижению нагрузки на данные» для сети Ethereum. Значительное снижение комиссий за транзакции сделало возможными недорогие атаки, что привело к резкому увеличению рекордного объёма торгов Ethereum из-за спам-транзакций, что подорвало доверие рынка к росту реального спроса.

Уровень 2 отклоняет доход от основной сети, и ожидания дефляции Ethereum находятся под давлением

Помимо фейковых транзакций, Ethereum также столкнулся с «проблемами» захвата стоимости в основной сети. Для стимулирования расширения экосистемы Layer 2 основная сеть Ethereum возьмёт на себя инициативу по получению прибыли в 2025 году, значительно сократив «сборы», которые L2 платят основной сетке.

Согласно данным Growthepie, общий доход L2 в 2025 году составит $129 миллионов, но основной сет будет выплачен только $10 миллионов, что означает, что основная сеть Ethereum пожертвовала более $100 миллионами потенциальной выручки. Хотя эта стратегия сокращения субсидий на мясо способствовала росту экосистемы L2, она серьёзно повлияла на способность Ethereum захватывать ценность.

Если выручка от основной сети долгое время не будет расти, объем сжиганий Ethereum резко снизится, что напрямую угрожает его дефляционным ожиданиям, что окажет долгосрочное давление на цену Ethereum в долларе США. В то же время индикатор HODL Waves показывает, что большое число средне- и долгосрочных держателей проявляют значительную готовность сохранить свой капитал и покинуть рынок, когда цена близится к $3,200, что частично объясняет, почему он-чейн-данные работают хорошо, но цена Ethereum испытывает сопротивление.

Дисбаланс оценки: «Цифровое нефтяное место», где оценивается Ethereum

С одной стороны, экологические данные процветают крайне сильно, а с другой — серьёзное отставание в ценообразовании на рынке, и Ethereum увяз в болоте «инверсии оценки».

Согласно анализу криптовалюты KOL rip.eth, хотя Ethereum владеет 59% TVL на рынке криптовалют, рыночная капитализация Ethereum составляет лишь 14% от общей рыночной капитализации криптовалюты. Этот дисбаланс в пропорциях означает, что Ethereum находится в значительном снижении стоимости и в настоящее время является самым недооценённым публичным активом в цепочке.

Основная причина этой инверсии может заключаться в том, что Ethereum переживает глубокое изменение роли, постепенно превращаясь в «цифровое нефтяное место», которое ещё не полностью оценено рынком. Большая часть TVL заблокирована в протоколах стейкинга, DeFi-контрактах и экосистемах L2, что меняет логику потока ликвидности. Сейчас рынок больше склонен к нефти (преимуществам экологических применений), игнорируя стоимость самого нефтяного месторождения (Ethereum — основной актив).

По мере роста RWA (Real Assets) Ethereum становится базой расчетов для хранения традиционных финансовых активов. Позиционирование этой роли с возможностями генерации денежных потоков позволит ещё больше увеличить возвращение соотношения MC/TVL к разумному диапазону.

Путь к балансу: «Невозможный треугольник» Ethereum

За бумом Ethereum идёт по тонкому канату. Обновления технологий повышают производительность, но также могут искажать реальные данные; Одновременно стимулируя рост L2, экологические субсидии подрывают способность основной сети захватывать ценность. В ответ на долгосрочные риски централизации стейкинга, нативное предложение по ТГВ станет ключом к сохранению финансовой эффективности децентрализации.

Задача Ethereum уже не является простой проблемой масштабирования, а обострилась, чтобы найти динамический баланс в невозможном треугольнике поддержания децентрализации, технологических преимуществ и улучшения захвата ценности.

Когда рынок меняет восприятие или войдёт в фундаментально ориентированный цикл восстановления, ожидается, что энергия, накопленная этим «оценочным озером», будет высвобождена, и цена Ethereum и система оценки доллара США могут привести к глубокой корректировке. В данный момент глубокое понимание основ Ethereum будет ключевым для участников, чтобы разобраться в этом цикле.