357 миллиардов долларов США испарились! Крах Microsoft: Смерть пузыря ИИ официально звучит?

После объявления финансового отчёта, превзошедшего ожидания рынка, Microsoft пережила самый серьёзный рыночный спад в этом году.

В четверг софтверный гигант Microsoft рухнул на 7% в предмаркетных торгах, уничтожив рыночную капитализацию на $357 миллиардов за один день — цифра, достойная исчезновения целой компании Coca-Cola с лица земли. И в тот же день Microsoft только что вручила почти идеальный отчёт: прибыль выросла почти на четверть, а выручка достигла рекордного уровня.

! [image.png] (https://img-cdn.gateio.im/social/moments-2b02ca5507e03737914135597fc16f48 «1769727665204057.png»)

Прибыль расти, но цены на акции падают. За голосованием Уолл-стрит ногами скрывается негласный страх: чем больше учитывается аккаунт ИИ, тем более шокирующим он становится, и история роста подходит к концу? Когда все гиганты собрались на одной трассе, кто вообще может заработать деньги?

Красивое «лицо» и «внутренняя сторона» трещин

С первой строки финансовой отчетности показатели Microsoft очень сильны:

• Чистая прибыль: скорректированная чистая прибыль выросла на 23% до 30,9 миллиарда долларов, что выше ожиданий аналитиков в 28,9 миллиарда долларов.
• Выручка: выросла на 17% до 81,3 миллиарда долларов, что также превзошло ожидания в 80,3 миллиарда долларов.
• Облачный бизнес: Квартальная выручка впервые превысила 50 миллиардов долларов.

! [image.png] (https://img-cdn.gateio.im/social/moments-3e6fef90be017e0ad0f2eb4dc4b625b4 «1769727579296931.png»)

Однако внимание рынка быстро сосредоточилось на двух деталях: темпах роста Azure и темпах роста капитальных вложений.

Согласно финансовому отчету, годовой темп роста Azure составил 38%, что всё ещё сильно, но на один процентный пункт ниже по сравнению с 39% в предыдущем квартале.

На фоне исторически высоких оценок это замедление на 1% рассматривается как сигнал «пика роста». Аналитики Barclays прямо отметили: «Несмотря на общее цифровое состояние, инвесторы покупателей явно хотят видеть больше. ”

Microsoft стала «аппаратным работником»?

В этом раунде золотой лихорадки ИИ, хотя Microsoft и является фаворитом, она больше похожа на «премиальный литейный завод».

За астрономическими вложениями лежит крайне жестокое давление премиального оборудования. Согласно последнему отраслевому отчёту TrendForce по состоянию на январь 2026 года, HBM (высокопропускная память), являющаяся основным поддерживающим оборудованием серии NVIDIA B200, сталкивается с беспрецедентным «захватом ёмкости».

Мониторинг данных показывает, что средняя цена продажи чипов HBM за последние два квартала нарушила этот тренд примерно на 30%, поскольку заказы HBM от Micron и SK hynix обычно были запланированы на начало 2027 года. Для Microsoft это по сути своего рода «структурный шантаж». Чтобы вычислительная мощь Azure AI не осталась позади, Microsoft должна принять премию в тысячи долларов за чип.

! [image.png] (https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-cfc6c9f13c8c8efa79195909544ea753.webp «1769727887899287.png»)

Горизонтальное сравнение основных данных облачных гигантов (4-й квартал 2025 – 1-й квартал 2026)

Что это за концепция?

Большая часть десятков миллиардов долларов, которые Microsoft вкладывает каждый квартал, идёт производителям оборудования в апстриме. Это означает, что деньги, заработанные Microsoft, были переведены Nvidia на покупку видеокарт и Micron для покупки памяти до того, как это стало нагревать на счетах. Хотя Microsoft также разрабатывает собственный чип Maia, пока она сильно зависит от внешних закупок. Результат оказался жестоким: валовая маржа прибыли облачного бизнеса Microsoft снизилась с максимума более 70% до примерно 67%.

С другой стороны, операционная прибыль Amazon AWS остаётся стабильной на уровне 38% за счёт снижения зависимости от дорогого оборудования благодаря собственно разработанным чипам (серия Trainium), представленным в первые годы. Хотя Meta также активно инвестирует, цена её акций выросла на 10% благодаря «видению поступлений», поскольку ИИ напрямую увеличил конверсию рекламы. В отличие от этого, Microsoft скорее «работает» на производителей оборудования.

Это «кровоточащее» вложение не только не удовлетворило интерес рынка, но и вызвало уникальное внутреннее трение вычислительной мощности Microsoft. Из-за ограниченного предложения Microsoft вынуждена столкнуться с жестоким балансом: стоит ли сдавать в аренду лучшие вычислительные мощности внешним облачным клиентам для мгновенной прибыли или оставить всё на усмотрение собственного Copilot для экологического будущего? Microsoft выбрала второе. Хотя эта стратегия стабилизирует опыт продукта, она значительно снизила прибыльность Azure как облачной платформы в краткосрочной перспективе.

Тревога концентрации: кризис «однобалльной зависимости» OpenAI

В этом финансовом отчёте Microsoft впервые раскрыла шокирующие данные: около 45% балансовой стоимости их будущего облачного контракта на сумму $625 миллиардов поступило от OpenAI.

Это означает, что рост облачных компаний Microsoft тесно связан со стартапом. Хотя финансовый директор Эми Худ подчеркнула, что клиенты из других отраслей всё ещё получают $350 миллиардов, инвесторы всё ещё обеспокоены, что если OpenAI затормозит конкуренцию или перейдёт на автономное оборудование в будущем, дорогая система Microsoft столкнётся с серьёзным «бездействующим риском».

Разрушение рва: открытый исходный код и недорогое снижение размерности наносит удар

Кроме того, прочная связь с OpenAI столкнулась с ударом по уменьшению размерности в виде «экономической революции».

С появлением недорогих или открытых моделей, таких как китайская DeepSeek, началась «ценовая война» на рынке ИИ. Модель платы за подписку Copilot от Microsoft с высокой премиальной платой сталкивается с трудностями, когда корпоративные клиенты обнаруживают, что открытая модель с несколькими центами может решить 90% проблем.

Неопределённость этой бизнес-модели заставляет высокий коэффициент цены и прибыли (P/E) Microsoft казаться неуверенным. Если Microsoft не сможет доказать, что её высокие затраты на вычислительные мощности приводят к столь же высоким доходам от премиум, то построенный им ров может тихо сравняться волной открытого исходного кода.

Несмотря на нисходящий тренд цен на акции, Наделла остаётся непоколебимой. Он продемонстрировал своё видение «full-stack ИИ» на звонках аналитиков: «Когда вы думаете о наших капитальных вложениях, думайте не только об Azure, но и о Copilot.» Мы не хотим максимизировать один бизнес, мы распределяем потенциал для создания лучшего портфеля активов. ”

Эпилог

Несмотря на паническую распродажу на рынке, гигант стабилизирует свои позиции благодаря серии сложных операций по капиталу.

! [image.png] (https://img-cdn.gateio.im/social/moments-c9ef6740d0c28df04cec508587e2329c «1769730545933508.png»)

Microsoft раскрыла один из них в течение квартала Бухгалтерский доход составляет $7,6 миллиарда, всё благодаря ранним инвестициям в OpenAI. Когда OpenAI в октябре перестроилась из некоммерческой организации в традиционную, её баланс резко вырос благодаря нескольким раундам крупного финансирования. В настоящее время Microsoft занимает лидерство по искусственному интеллекту 27% Акции. Пока OpenAI стремится превзойти 750 миллиардов долларов Первоначальные 14 миллиардов долларов, вложенные Microsoft, были обменяны на ошеломляющую доходность в книге.

Этот левоногий правоногий «экологический маховик» становится всё сложнее: конкурент Anthropic только что пообещал купить вычислительные мощности Azure на сумму 30 миллиардов долларов в будущем, а Microsoft планирует вложить в это $5 миллиардов. В этой потенциальной сделке оценка стартапа была увеличена до 350 миллиардов долларов.

В итоге, испарившаяся рыночная стоимость Microsoft в 357 миллиардов долларов — это коррекция её модели «капиталозатратной и медленной монетизации». Несмотря на чрезвычайно щедрую бумажную прибыль, Уолл-стрит действительно волнует не то, сколько премии за оценку получает Microsoft как «венчурная инвестиционная институция», а сможет ли её основной облачный бизнес действительно вернуть реальные деньги от глобальных предприятий на фоне растущих затрат на оборудование.

В данный момент индустрия ИИ похожа на высокоскоростной поезд: как только инфраструктура внедрена, остановиться сложно, и сможет ли она постепенно создать замкнутый круг бизнеса, сохраняя скорость, определит следующий этап логики ценообразования на рынке.

Автор: Бутли