Депозитарный обмен: новая парадигма безопасного хранения криптоактивов и эффективной торговли

В то утро, когда традиционный управляющий активами решил выделить 1% своих активов в балансе в Биткоин, первым вопросом был не «что купить», а «куда это вложить». Они не доверяют горячим кошелькам на отдельных биржах и с трудом могут позволить себе офлайн-хранилище, полностью отключённое от рыночной ликвидности. Это противоречие привело к появлению Custody Exchange, который больше не является простым вариантом хранения или торговли, а представляет собой решение, интегрирующее институциональное защищённое хранение с бесшовным выполнением транзакций.

Времена изменились: от торговли к опеке

Крипторынок переживает глубокий сдвиг парадигмы. Ранняя модель роста, основанная на розничной торговле, постепенно уступает место крупному, систематическому притоку институциональных фондов. С развитием структуры рынка «хранительство» перешло из технической проблемы в стратегическое ядро всей отраслевой конкуренции. Аналитики отрасли отметили, что когда традиционные финансовые средства помещаются в цепочку, они часто не попадают напрямую в публичную цепочку или биржу, а передаются через профессиональных хранителей для обеспечения безопасности средств. За этим изменением стоит глубокое влияние масштабного эффекта фондов: тот, у кого больше средств, может доминировать на рынке.

Наблюдая за движениями лидеров отрасли, можно увидеть, что основная бизнес-модель бирж претерпевает фундаментальные изменения. Будущая точка роста теперь ограничивается не комиссией за транзакции, а скорее доходом, не связанным с транзакциями, таким как членство, хостинговые услуги, платёжный бизнес и доходные продукты. Стоит отметить, что это преобразование поддерживается данными. За последние пять лет некоторые ведущие биржи зафиксировали примерно 13-кратный рост неторговой выручки, при этом их доля в общем доходе значительно увеличилась с 3% в 2021 году до 39% в третьем квартале 2025 года. По мере замедления общего роста торгового объёма CEX расширяющиеся неторговые бизнесы, такие как хранение, стейкинг, доходность и др., стали бизнес-моделью, на которую обращают внимание традиционные финансовые учреждения (TradFi).

Анализ модели: двухпутный путь биржевой эскроу и третьей стороны

Выбор хранения криптоактивов по сути является компромиссом между двумя основными ценностями: «удобством» и «безопасностью». В настоящее время на рынке существует два основных режима хранения имущества: хостинг биржи и профессиональная капидория третьих лиц, и различие между ними особенно важно для институциональных инвесторов.

Обменное хранение обычно означает хранение активов в собственной кошельке торговой платформы. Главное преимущество этой модели — бесшовный торговый опыт и высокая операционная удобность, позволяющие пользователям участвовать в рынке без необходимости частого перевода активов. Это удобство связано с потенциальными рисками. Поскольку пользователи не контролируют приватные ключи напрямую, они по сути полагаются на платежеспособность и безопасность биржи. Кроме того, может существовать риск контрагента, поскольку активы клиентов часто смешиваются с биржами.

В отличие от этого, профессиональный эскроу третьих сторон предлагает отдельное, регулируемое решение по защите активов. Эти сервисы обычно используют продвинутые протоколы безопасности, такие как изолированные структуры аккаунтов, холодное хранение, многосторонние сигнатуры или многосторонние вычисления (MPC), а также оснащены институциональными системами контроля, аудитами и мерами соответствия. Согласно рыночным данным, биткоин-ETF, принадлежащие профессиональным инвесторам, достигли стоимости $27,4 миллиарда, что на 114% больше по сравнению с предыдущим кварталом, что свидетельствует о ускорении институционального внедрения. Большинство этих учреждений предпочитают сторонние эскроу-опции.

Институциональные потребности: треугольный баланс между соответствием, безопасностью и операционной эффективностью

Для пенсионных фондов, хедж-фондов, семейных офисов и корпоративных казначейских облигаций выбор решения по хранению криптоактивов сталкивается с более сложной матрицей спроса, чем у розничных инвесторов. Им нужно найти баланс в трёх ключевых измерениях.

Соблюдение нормативных требований — это порог для институционального участия. Регуляторы, такие как Комиссия по ценным бумагам и фьючерсам Гонконга (SFC), выпустили четкие рекомендации по виртуальному хранению активов, подчёркивая необходимость ответственности высшего руководства за вопросы хранения активов и создания эффективных политик, процедур и внутренних систем контроля.

Вопросы безопасности смещаются с технических проблем на системные риски. Регулирующие органы рекомендуют внедрять такие технологии, как инфраструктура холодных кошельков и аппаратные модули безопасности (HSM), для защиты приватных ключей, а также проводить тщательную проверку сторонних провайдеров. В 2024 году криптовалютная сфера потеряла целых 2,2 миллиарда долларов из-за взломов, что подчёркивает необходимость жёстких мер безопасности.

Операционная эффективность напрямую связана с капитальными затратами и реализацией стратегии. Эффективное институциональное решение для хранения должно интегрировать такие функции, как выполнение сделок, стейкинг, кредитование и расчеты без необходимости частых передач активов между разными платформами.

Согласно данным управляемого рынка, ожидается, что рынок управляемых услуг криптовалют будет расти с CAGR 20,7% в период с 2023 по 2028 год. Этот фактор роста в значительной степени обусловлен необходимостью безопасных решений для хранения в учреждениях.

Рыночные тенденции: волна ETF и проблемы централизации владений

После того как SEC утвердила Общий стандарт листинга для продуктов, торгуемых на криптобирже в 2025 году, индустрия прогнозирует запуск более 100 ETF, связанных с криптовалютой, в 2026 году. Эта тенденция кардинально меняет ландшафт и вызовы хостинговой индустрии. Биткоин-ETF стали важным каналом институционального внедрения. По состоянию на третий квартал 2025 года кастодиальные активы Coinbase достигли $300 миллиардов, что демонстрирует масштаб спроса на институциональное хранение. Этот рост также несёт риск концентрации рынка. В настоящее время Coinbase владеет активами подавляющего большинства криптовалютных ETF, с ошеломляющими 85% на мировом рынке Bitcoin ETF. Высокая степень централизации вызвала в отрасли опасения по поводу «единой точки отказа».

Традиционные финансовые учреждения быстро присоединяются к этой проблеме. U.S. Bank of America возобновил свою институциональную программу хранения биткоина, а Citigroup и State Street также рассматривают партнёрства по управлению криптоETF. Эти новые участники часто используют «диверсификацию активов» и «снижение риска контрагентов» как маркетинговые аргументы. Новые продукты, такие как ETF для стейкинга Solana, отражают эволюционное направление услуг кастоди. Такой продукт требует не только базового хранения активов, но и предоставляет профессиональные услуги по стейкингу, создавая новый источник дохода для кастодианов.

Перспективы на будущее: видение Гейта о всё в одном управляемом обмене

В условиях трансформации отрасли от «торговых площадок» к «финансовой инфраструктуре» ведущие торговые платформы переосмысливают свои роли. Успешные решения по обмену эскроу в будущем глубоко интегрируют безопасное хранение, гибкие транзакции и финансовые услуги с добавленной стоимостью, формируя полноценную экосистему. Институциональные клиенты всё чаще требуют безопасности и соблюдения требований. Они не только стремятся к безопасному хранению своих активов, но и нуждаются в решениях для хранения документов, соответствующих международным нормативным стандартам, чтобы успешно ориентироваться в постоянно меняющемся глобальном регуляторном ландшафте. Особенно для организаций, управляющих внешним капиталом, они часто предпочитают регулируемый эскроу третьими сторонами для выполнения требований по соответствию, управлению и аудиту.

В ответ на рост новых институтов, таких как управляющие цифровыми активами (DAT), современные платформы кастодиальных обменов разрабатывают специализированные решения. Эти учреждения переходят от пассивного держания монет к активным он-чейн-банкам, получая избыточную доходность через стейкинг и рестейкинг. Учитывая волатильность рынка, устойчивость эскроу-свопов становится крайне важной. В случае Биткоина, согласно данным от 4 февраля 2026 года, его торговая цена снизилась до $76,465.1 после достижения $114,000, с изменением за 24 часа на -2,96%, сохранив рыночную капитализацию в $1,56 триллиона. Эта волатильная среда требует гибких возможностей распределения активов.

С развитием токенизации реальных активов (RWA) ожидается, что рынок превысит $500 миллиардов к 2026 году. Это ещё больше обогатит типы активов, с которыми управляют платформы кастодиальных бирж, и потребует от них комплексных возможностей хранения по всем классам активов.

Когда профессиональные инвесторы изучают рынок криптовалют, их внимание выходит за рамки ежедневных колебаний цен и охватывает глубокую рыночную инфраструктуру. От Financial Street в Гонконге до торговых залов Уолл-стрит институциональные дискуссии о хранении криптоактивов тихо меняются. Депозитные активы Coinbase на сумму $300 миллиардов, словно маяк, подчёркивают огромный потенциал профессионального опеки и также проливают свет на риски одного центра. По мере возобновления программ хранения в традиционных банках двери крипто-мира открываются для более широкого круга институциональных инвесторов.