Краткий обзор рынков: риск утраты независимости ФРС, обновления по инфляции, тарифам, доходам и другим вопросам

Воскресенье принес новости о том, что администрация Трампа через Министерство юстиции проводит расследование в отношении председателя Федеральной резервной системы Джерома Пауэлла по поводу свидетельских показаний, связанных с реконструкцией штаб-квартиры ФРС в Вашингтоне, округ Колумбия.

В крайне необычном развитии событий Пауэлл выпустил заявление и видео, в которых явно осуждает действия администрации как предлог для принуждения ФРС к снижению процентных ставок.

«Угроза уголовного преследования является следствием того, что Федеральная резервная система устанавливает процентные ставки, основываясь на нашей лучшей оценке того, что будет служить интересам общественности, а не следуя предпочтениям президента», — заявил Пауэлл. «Речь идет о том, сможет ли ФРС продолжать устанавливать ставки на основе доказательств и экономических условий — или же монетарная политика будет определяться политическим давлением или запугиванием», — добавил он.

Действия администрации Трампа происходят на фоне ожидания рынками назначения следующего председателя ФРС. Еще до воскресных событий широко обсуждался вопрос о степени независимости кандидата, выдвинутого президентом Дональдом Трампом. Срок полномочий Пауэлла как председателя истекает 15 мая.

Первичная реакция на мировых рынках была снижение фьючерсов на акции. Но помимо краткосрочной реакции, важным станет мнение инвесторов о растущих рисках для независимости ФРС, что может повлиять на инфляционные ожидания и, в конечном итоге, на доверие к американскому центральному банку.

Что ожидать от отчета по индексу потребительских цен за декабрь

Новый год набирает обороты. В прошлую пятницу был опубликован отчет по занятости за декабрь, который подтвердил, что рынок труда завершил 2025 год на слабой ноте. Хотя этот отчет мало повлиял на краткосрочные ожидания по политике ФРС — в этом месяце ожидается сохранение ставок без изменений — отчет по индексу потребительских цен за вторник может оказаться более важным для формирования долгосрочной перспективы.

Главный вопрос — будет ли инфляция достаточно чистой, чтобы делать выводы. В ноябрьском отчете зафиксировано неожиданное охлаждение инфляции, однако предполагается, что правительственный шатдаун исказил данные.

Ожидается, что данные за декабрь, опубликованные во вторник, дадут более ясную картину инфляционных трендов. Экономисты не уверены, что это произойдет. В целом прогнозы предполагают рост инфляции по сравнению с ноябрьскими данными, что в основном связано с продолжающимся воздействием тарифов Трампа и отменой последствий шатдауна.

Решение Верховного суда по тарифам?

В среду может быть принято важное решение Верховного суда о законности тарифов Трампа в рамках Закона о международных чрезвычайных экономических полномочиях. (Суд не сообщает, будут ли вынесены решения, лишь обещает новости.)

СМИ сообщают, что судьи, похоже, скептически настроены к использованию администрации чрезвычайных полномочий для введения тарифов. Но если суд вынесет решение против Трампа, это не означает, что тарифы вернутся к уровням до 2025 года, как мы объясняем в статье «Обратите внимание на эти 6 сигналов, чтобы понять, куда пойдут рынки в 2026 году».

Ипотечные расчеты и доступность жилья

Облигации, обеспеченные ипотекой, также сейчас на повестке дня. Хотя большинство инвесторов не следит за событиями на рынке MBS, он является важной частью ставок по ипотеке и покупки жилья. На прошлой неделе президент Трамп в социальных сетях заявил, что он поручил «представителям» — предполагается, что это государственные агентства Fannie Mae и Freddie Mac — купить ипотечных облигаций на сумму 200 миллиардов долларов.

Идея заключается в том, чтобы снизить ставки по ипотеке и сделать покупку жилья более доступной. Доминик Паппалардо, главный стратег по мультиактивам в Morningstar Wealth, отмечает, что это заявление, похоже, оказало влияние: ставки по ипотеке за прошедшую неделю снизились.

Реакция рынка, судя по всему, «как и предполагалось», — ставки по ипотеке снизились до самого низкого уровня за почти три года, средняя ставка упала на 0,22% до 5,99%, по данным CNBC. Также выросли акции строительных компаний, что говорит о вере инвесторов в то, что снижение ставок может стимулировать строительство и помочь продавцам избавиться от существующих запасов.

Но Паппалардо добавляет оговорку:

Часто, когда ставки по ипотеке падают, цены на жилье растут из-за снижения расходов на проценты по новым покупкам, что позволяет покупателям платить более высокую цену, чем раньше могли себе позволить. Рост цен на жилье может нивелировать потенциальную экономию по процентам для покупателей. Большинство покупателей оценивают доступность по ежемесячным платежам, которые они могут себе позволить, и не обращают внимания на разделение между основным долгом и процентами. Если экономия от снижения ставки компенсируется ростом цены покупки, доступность не улучшается.

Также возникает вопрос, окажет ли план Трампа значимое влияние за пределами краткосрочной реакции рынка. Джон Бриггс, руководитель стратегии по ставкам в США в Natixis, говорит:

Наше первоначальное мнение — хотя это потенциально важно, мы относимся к объявлению с некоторой осторожностью, прежде чем предположить, что любой твит сразу станет политикой, и рынок полностью скорректирует цены.

Пока мы ждем дополнительной информации, стоит отметить, что 200 миллиардов долларов — это большая сумма, но рынок агентских MBS превышает 9 триллионов долларов. 200 миллиардов — примерно 2% от этой суммы. Также неясно, есть ли у агентств такие деньги в наличности для немедленных покупок. Поэтому мы считаем, что это важно, но не кардинально меняет ситуацию.

Начинается сезон отчетов за 4 квартал

Еще одним важным событием на следующей неделе станет старт сезона отчетов за четвертый квартал. Первые — крупные банки: JP Morgan JPM во вторник, а Wells Fargo WFC, Bank of America BAC и Citigroup C — в среду.

Шон Данлоп, директор по исследованию акций в Morningstar, следящий за банками, делится своим мнением о перспективах их прибыли:

В целом, я ожидаю сильного импульса в инвестиционном банкинге за четвертый квартал; это уже видно по результатам Jefferies. Также должны быть сильными доходы от комиссий, основанных на активах. Чистый процентный доход, скорее всего, будет немного тормозить, поскольку рост балансов на 3–4% в основном компенсируется ожиданиями снижения ставок (большинство банков чувствительны к активам), что приведет к медленному росту номинальных доходов по процентам в 2026 году.

В этом контексте банки с более крупными доходами от комиссий будут показывать лучшие результаты, чем те, что больше зависят от процентных доходов, хотя многое уже заложено в ценах. (Межрегиональные банки, которые сильнее в этом плане, торгуются с существенными премиями по сравнению с региональными, которые слабее.)

Помимо банков — наблюдение за инвестициями в ИИ

Вот что, по словам Дэвида Секеры, главного стратегa по рынкам США в Morningstar, будет интересно наблюдать в ближайшие недели, когда начнется основной поток отчетов:

Учитывая, что экономика, судя по всему, росла лучше ожидаемого в четвертом квартале, я ожидаю, что большинство компаний легко достигнут и превзойдут свои прогнозы. Поддерживаемая бумом развития ИИ, экономика будет иметь сильный импульс в 2026 году, и я предполагаю, что прогнозы на первый квартал будут не хуже, а, возможно, лучше ожиданий рынка.

Основное внимание уделяется прогнозам по капиталовложениям у крупнейших гипермасштабных компаний (Microsoft, Alphabet, Meta, Amazon, Oracle и др.) — в частности, сколько они потратят на гонку за ИИ. Инвесторы ждут увеличения расходов с 2025 года. Вопрос в том: будут ли эти увеличения достаточными, чтобы удовлетворить рынки?

Хотя некоторые акции ИИ торгуются ниже наших справедливых оценок, есть и те, что переоценены и переутомлены. Базовый сценарий для оценки акций ИИ (включая наш) предполагает продолжение роста расходов на ИИ в здоровом темпе. Неудача может привести к резкому падению этих акций. Но мы также можем увидеть дальнейший рост, поскольку наш долгосрочный базовый сценарий более консервативен, чем у многих прогнозистов рынка ИИ, таких как генеральный директор Nvidia Дженсен Хуанг.