Основатель Aave: В чем секрет рынка DeFi-кредитования?

Автор: Stani.eth

Перевод: Ken, Chaincatcher

Децентрализованное кредитование началось примерно в 2017 году, когда оно представляло собой лишь крайний эксперимент, связанный с криптоактивами. Сегодня оно выросло в рынок стоимостью более 100 миллиардов долларов, основным драйвером которого является кредитование стабилкойнов, обеспеченное криптовалютными залогами, такими как Ethereum, Bitcoin и их производные. Заёмщики используют длинные позиции для высвобождения ликвидности, осуществляют кредитные циклы с использованием рычага и занимаются арбитражем доходности. Важна не креативность, а проверка гипотез. Опыт последних лет показывает, что ещё до того, как институциональные инвесторы начали обращать на это внимание, автоматизированное кредитование на базе смарт-контрактов уже имело реальный спрос и рыночную пригодность.

Криптовалютный рынок по-прежнему остается волатильным. Построение системы кредитования на базе самых активных активов вынуждает цепочные кредиты немедленно решать вопросы управления рисками, ликвидации и эффективности капитала, а не скрывать их за политикой или человеческим фактором. Без крипто-родных залогов невозможно полностью понять, насколько мощным может стать автоматизированное цепочное кредитование. Ключевое здесь — не сама криптовалюта как актив, а трансформация стоимости, которую приносит децентрализованный финансы.

Почему цепочное кредитование дешевле

Цепочное кредитование дешевле не потому, что это новая технология, а потому, что оно устраняет многочисленные финансовые издержки. Сегодня заёмщики могут получать стабилкойны на цепочке примерно по 5% годовых, тогда как централизованные крипто-кредитные платформы взимают от 7% до 12% процентов, плюс комиссии, сборы за обслуживание и различные дополнительные платежи. Когда условия благоприятны для заёмщика, выбор централизованных платформ — не консерватизм, а зачастую — иррациональный поступок.

Это ценовое преимущество обусловлено не субсидиями, а концентрацией капитала в открытых системах. Неограниченные рынки превосходят закрытые в сборе капитала и ценообразовании рисков, поскольку прозрачность, композиционность и автоматизация стимулируют конкуренцию. Капитал движется быстрее, неиспользуемая ликвидность наказывается, а неэффективность — немедленно выявляется. Инновации распространяются мгновенно.

Когда появляются новые финансовые протоколы, такие как USDe от Ethena или Pendle, они поглощают ликвидность всей экосистемы и расширяют использование существующих протоколов (например, Aave), при этом не требуя команд продаж, процессов сверки или бэк-офиса. Код заменяет управленческие издержки. Это не просто постепенное улучшение, а принципиально иной операционный режим. Все преимущества в структуре издержек передаются инвесторам, а главное — заёмщикам.

История показывает, что каждое крупное изменение в современности происходит по схожему сценарию. Тяжелые активы превращаются в легкие. Постоянные издержки — в переменные. Труд — в программное обеспечение. Масштабирование централизованных систем заменяется локальной дубликацией. Избыточные мощности превращаются в динамическую загрузку. Изначально такие изменения кажутся негативными. Они обслуживают неосновных пользователей (например, крипто-кредитование, а не массовые кейсы), конкурируют по цене до повышения качества, и, пока не достигнут масштаб и не справятся существующие игроки, выглядят не очень серьезно.

Цепочное кредитование как раз соответствует этой модели. Первоначальные пользователи — узкая группа криптовладельцев. Пользовательский опыт оставляет желать лучшего. Кошельки кажутся чужеродными. Стейблкойны пока не затрагивают банковские счета. Но это не важно, потому что издержки ниже, исполнение быстрее, а доступ — глобальный. По мере улучшения остальных аспектов становится проще получить доступ.

Как это будет развиваться дальше

В условиях медвежьего рынка спрос снижается, доходность сжимается, и проявляется более важная динамика. Капитал в цепочном кредитовании всегда находится в конкуренции. Ликвидность не замирает из-за решений квартальных комитетов или предположений о балансовых отчетах. Она постоянно переоценивается в прозрачной среде. Мало какие финансовые системы так безжалостны.

В цепочном кредитовании нет недостатка капитала, есть недостаток залогов для кредитования. Сегодня большинство цепочных кредитов — это просто циклическое использование одних и тех же залогов для одних и тех же стратегий. Это не структурное ограничение, а временное явление.

Криптовалюты продолжат генерировать нативные активы, производственные протоколы и цепочную экономику, расширяя охват кредитования. Ethereum становится программируемым экономическим ресурсом. Bitcoin укрепляет свою роль как хранилища экономической энергии. Ни один из них не является конечной точкой.

Если цепочное кредитование должно охватить миллиарды пользователей, оно должно поглощать реальную экономическую ценность, а не только абстрактные финансовые концепции. В будущем появятся автономные крипто-родные активы, сочетающиеся с токенизированными правами и обязательствами реального мира — не для копирования традиционных финансов, а для их низкозатратного функционирования. Это станет катализатором замены старых финансовых систем децентрализованными.

В чем проблема кредитования сегодня

Сегодня кредитование дорогостоящее не из-за нехватки капитала. Капитал изобилен. Чистая ставка по качественному капиталу — 5–7%. По рисковому капиталу — 8–12%. Заёмщики всё равно платят высокие ставки, потому что всё, что связано с капиталом, — неэффективно.

Процесс выдачи займа страдает из-за высоких затрат на привлечение клиентов и устаревших моделей кредитных скорингов. Двуфакторное одобрение приводит к тому, что качественные заёмщики платят слишком много, а плохие получают субсидии до дефолта. Обслуживание остается ручным, сложным и медленным. Каждая ступенька мотивации — искажена. Те, кто занимается ценообразованием рисков, зачастую не несут их. Брокеры не отвечают за дефолты. Инициаторы займа сразу продают риск. В итоге все получают свою долю, независимо от результата. Недостатки обратной связи — настоящая цена кредитования.

Кредитование еще не было революционизировано, потому что доверие важнее пользовательского опыта, регулирование сдерживает инновации, а убытки до их возникновения скрывают неэффективность. Когда система кредитования рушится, последствия зачастую катастрофичны, что укрепляет консерватизм, а не прогресс. Поэтому кредитование по-прежнему кажется продуктом индустриальной эпохи, навязанным цифровым рынкам.

Как разрушить существующую структуру издержек

Если не полностью перевести процессы выдачи, оценки рисков, обслуживания и распределения капитала в программное и цепочное пространство, заёмщики продолжат платить слишком много, а кредиторы — оправдывать эти издержки. Решение — не больше регулирования или улучшение пользовательского интерфейса. А — разрушить структуру издержек. Автоматизация заменяет процессы. Прозрачность — субъективное решение. Определенность — замена сверки. Вот что может дать децентрализованный финансы в сфере кредитования.

Когда цепочное кредитование станет очевидно дешевле традиционного по всему циклу, массовое распространение — вопрос времени. Aave возник именно в этом контексте, как базовый слой нового финансового бэкенда, обслуживающий весь спектр кредитных решений — от финтех-компаний и институциональных заёмщиков до конечных пользователей.

Кредитование станет одним из самых мощных продуктов с эффектом расширения возможностей, потому что структура затрат децентрализованных финансов позволит быстро направлять капитал туда, где он наиболее нужен. Обилие капитала породит массу возможностей.