Преимущество в микросекундах под угрозой: попытки Китая демократизировать доступ к фондовому рынку

Быстрые торговые стратегии, ранее полагавшиеся на преимущества в микросекунды, сталкиваются с крупнейшими за последние годы регуляторными вызовами. Регулятор ценных бумаг Китая обязал брокеров убрать серверы, размещённые в дата-центрах бирж, что кардинально изменит конкурентную среду для операций высокочастотной торговли.

Внутри регуляторных мер: как Китай уравнивает условия игры

Комиссия по ценным бумагам Китая (CSRC) в последние недели приказала брокерам переместить серверы, предназначенные для клиентов, из дата-центров, управляемых фьючерсными и фондовыми биржами. Этот шаг направлен против физического преимущества, которое ранее использовали высокочастотные трейдеры — так называемые «флэш-бойсы» — для выполнения сделок с преимуществом в микросекунды по сравнению с розничными инвесторами.

Эти серверы, расположенные в биржевых центрах в Шанхае, Даляне, Чжэнчжоу и Гуанчжоу, были ключевыми для работы фирм, занимающихся быстрыми сделками. Колокация позволяла трейдерам сокращать задержки на миллисекунды и микросекунды, что давало им структурное преимущество в скальпинге и статистическом арбитраже. Зарубежные игроки, такие как Citadel Securities и Jane Street Group, а также множество отечественных компаний, строили бизнес на этом инфраструктурном преимуществе.

«Раньше вы были внутри. Теперь вас выгоняют», — описывает один из источников в индустрии. Мотивы CSRC сводятся к созданию равных условий, при которых участники рынка соревнуются стратегией и исследованиями, а не технической инфраструктурой.

Триггер: контроль спекуляций на перегретом рынке

Регуляторное ужесточение происходит на фоне беспрецедентного рыночного ажиотажа. Индекс Shanghai Composite достиг десятилетних максимумов за последние месяцы, а обороты и использование заемных средств достигли рекордных уровней. Некоторые компании, особенно в секторах полупроводников и искусственного интеллекта, выросли в цене до 700% при выходе на рынок.

Этот рост вызвал тревогу у регуляторов о возможном новом цикле «бум и крах». Беспокойство связано с тем, что активность на рынке может быть вызвана не реальными инвестиционными идеями, а спекулятивным азартом, подпитываемым алгоритмическим капиталом. Главный экономист AMP Шейн Оливер ясно формулирует цель политики: «Они хотят, чтобы рынки сосредоточились на инвестициях, а не на спекуляциях. Китайские власти обеспокоены спекуляциями, связанными с высокочастотной торговлей. Они, вероятно, предпочли бы инвесторов, ориентированных на ценность, а не на быструю торговлю».

В рамках других мер CSRC на прошлой неделе ужесточила требования к марже и подтвердила приверженность борьбе с чрезмерной спекуляцией и манипуляциями на рынке. Обязательство по перемещению серверов — часть более широкой кампании по охлаждению спекулятивной активности.

Последствия для рынка и глобальный регуляторный фон

Политика по удалению серверов, скорее всего, вызовет значительные потрясения в экосистеме высокочастотной торговли в Китае. По оценкам участников индустрии, сегмент квантовых фондов — включающий алгоритмические и программно управляемые стратегии — оценивался в 1,55 трлн юаней (около 222,6 млрд долларов) по состоянию на 2023 год, согласно исследованиям CITIC Securities. Китайские брокеры-фьючерсники, обслуживающие крупные базы клиентов среди быстроторговых операторов, особенно подвержены этим регуляторным изменениям.

С 2024 года CSRC усиливает контроль за программной торговлей и высокочастотными операциями после так называемого «квантового землетрясения» — компьютерного краха рынка. В октябре прошлого года были введены специальные правила для фьючерсных программных торгов.

Действия Китая отражают глобальную тенденцию. Европейский союз ввёл ограничения на алгоритмическую торговлю в 2018 году, а индийские регуляторы запретили Jane Street, базирующуюся в США, работать на их рынках после расследования, выявившего манипуляции с индексами через деривативы. Такой паттерн свидетельствует о международной координации в ограничении структурных преимуществ, которые микросекунды скорости могут давать отдельным участникам рынка.

Регуляторная среда вокруг быстроточной торговли продолжает ужесточаться по всему миру, что может означать начало новой фазы ограничения преимуществ, основанных на микросекундах.